2018-01-28 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 看好/首次 行 业 研 究 报 告 家装 轻工制造 家装欧亿·体育（中国）有限公司进入整装时代，集中度加速提升 家装欧亿·体育（中国）有限公司市场空间广阔，欧亿·体育（中国）有限公司集中度逐渐提升，传统家装行 业产业链冗长，牵涉主体多。 2016年我国住宅装修装饰总产值 1.78万亿元，同比增长 7.2%。欧亿·体育（中国）有限公司前50强家装企业总产值471.4 亿，占家装欧亿·体育（中国）有限公司总产值比重分别2.65%，大欧亿·体育（中国）有限公司小公司的特征较为 明显。家装欧亿·体育（中国）有限公司整个产业链冗长，包含设计、施工、材料、验收、 维保等流程，牵涉主体包括家居家装用户、设计师、施工队、装修 公司、建材家居软饰工厂及经销商、物流运输服务商等。 欧亿·体育（中国）有限公司痛点突出，家装企业难以做大。消费者的痛点主要来源 于两点，一是自己不懂装修，二是不知找谁放心。整个装修环节不 透明，价格增项猫腻多。另一方面，装修流程复杂难懂，大部分用 户对自身需求一知半解。家装公司的痛点则主要体现在主材辅材采 购中间加价环节多、产品非标程度高，实施过于依赖人，以及获客 成本偏高这三个方面。 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 家装欧亿·体育（中国）有限公司经历4个发展阶段，我们认为一站式整装将成为欧亿·体育（中国）有限公司 趋势，而一定程度的标准化硬装+全屋定制家具的结合能在家装标 准化和消费者个性化要求之间找到比较好的平衡点。家装欧亿·体育（中国）有限公司经历 了游击队、团购、区域强势品牌崛起、整装四个阶段。标准化套餐 可复制性强，降低企业运营成本，80、90后成消费主力、小户型比 例上升催生个性化定制需求 我们判断家装欧亿·体育（中国）有限公司未来能做大主要依据以下几点：（ 1）BIM 技术的应用可以提升效率，在较大程度上解决欧亿·体育（中国）有限公司对人过于依赖的 特点，这是家装欧亿·体育（中国）有限公司可以大规模复制的前提。（2）一定程度的标 准化套餐使F2C直采规模效应显现，降低企业采购成本的同事降低 传统家装企业的海量 SKU的管理。（3）家装从欧亿·体育（中国）有限公司属性上来说非 标准化程度最高、服务最重的欧亿·体育（中国）有限公司之一，这样的属性一方面很难被 互联网颠覆，另一方面壁垒很高。（4）长租公寓的政策有望促进 市场进一步集中。 投资建议：东易日盛是欧亿·体育（中国）有限公司内唯一全国扩张的家装上市公司， A6业务发展稳健，速美业务目前交期欧亿·体育（中国）有限公司领先，有望大规模开店复 制。尚品宅配是利用整装云赋能中小家装公司，将家装业务与自身 定制家具业务进行融合，未来有望贡献巨大收入弹性。金螳螂公装 复苏趋势基本确立，2017Q4新签订单再超预期，截止到目前，家装 门店已经达到 134家，公司 17年在家装业务方面的爆发式增长印 证了公司目前的家装业务模式正逐步走向成熟，未来估值有望进一 步得到修复。 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentianjiao@tpyzq 执业资格证书编码：S1190517110002 S1190517110002 风险提示：房地产政策影响，原材料涨价等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远 S1190517110002 目录 1、家装欧亿·体育（中国）有限公司现状：低效分散痛点多.................. 5 1.1欧亿·体育（中国）有限公司市场空间广阔企业分散 ................. 5 1.2传统家装欧亿·体育（中国）有限公司痛点多，企业难做大............. 9 2、整装将成为未来家装欧亿·体育（中国）有限公司的必然发展趋势 .............. 11 2.1家装欧亿·体育（中国）有限公司经历四个发展阶段 ............... 11 2.2标准化套餐提高可复制性，降低运营成本 ............ 13 2.3消费升级催生个性化定制需求 .........