欧亿·体育（中国）有限公司专题研究|家用电器 2019年4月12日 证券研究报告 广发家电“科创”系列报告 石头科技：正在崛起的扫地机器人新龙头 分析师： 曾婵 分析师： 罗立波 分析师： 许兴军 SAC执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 0755-82771936 SAC执证号：S0260513050002 SAC执证号：S0260514050002 021-60750636 021-60750532 zengchan@gf luolibo@gf xuxingjun@gf 请注意，罗立波,许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 ? 石头科技：成立不到五年的扫地机器人新秀正在崛起 石头科技成立于 2014年 6月，根据公司招股说明书数据，目前创始人昌敬持股 30.99%为公司第一大股东，小 米系的顺为与天津金米分别持股 12.85%、11.85%，核心高管均有持股。公司本次公开发行新股总数不超过 1666.7 万股，占发行后总股本比例 25%，拟募集资金金额扣除发行费用后约 13.0亿元，主要用于新一代扫地机器人项目、 商用清洁机器人产品开发项目、石头智连数据平台开发项目等。 公司专注于家用智能清洁机器人的研发和销售，生产外包。根据公司官方网站，2016年 9月联合小米发布首款 产品“米家”扫地机器人，2017年 9月发布第二款自有品牌产品“石头”扫拖一体机，凭借产品领先、小米背书， 销量快速增长，根据中怡康数据，目前两款产品占据国内市场份额合计超过 20%。根据公司招股说明书数据，2018 年公司实现营业收入 30.5亿元（YoY+172%），实现归母净利润 3.1亿元（YoY+359%），扣非后归母净利润 4.6亿 元（YoY+407%）。 ? 扫地机器人欧亿·体育（中国）有限公司：消费升级背景下欧亿·体育（中国）有限公司空间广阔，石头科技后来居上跃居欧亿·体育（中国）有限公司第二 扫地机器人欧亿·体育（中国）有限公司规模近年来高速发展，根据中怡康数据， 2018年中国扫地机器人市场总销售量为 577万台 （YoY+42%），总销售额 86.6亿元（YoY+55%）。依据测算我国扫地机器人城镇家庭渗透率在 2018年初也仅为 6%， 发展空间仍然广阔。LDS激光+vSLAM融合导航将是扫地机器人产品的发展趋势，结合大数据分析与人工智能算法， 未来的扫地机器人将更加智能化，应用场景也将更加多元，保有量有望持续提升。 根据中怡康数据，扫地机器人目前以线上销售为主，2018年线上销售占比达92%；科沃斯连续多年占据欧亿·体育（中国）有限公司 第一，2018年线上销售额市占率 38.6%，但相比 2016年高位 50.2%已有所下滑。石头科技自发布首款产品尚未满 三年，目前米家+石头的合计销售额市占率已经达到 23.7%，稳居欧亿·体育（中国）有限公司第二。与传统龙头 iRobot和科沃斯对比，石 头收入规模、毛利率暂时落后，但增速大幅领先；凭借较低的销售费用率和周转率，净利率和 ROE亦更高。 ? 核心竞争力：团队优势、技术突出、小米助力 （1）团队优势：以董事长昌敬为代表的高管团队多为互联网产品出身，能够准确把握用户需求。（2）技术突出： 公司以欧亿·体育（中国）有限公司领先的 LDS激光雷达与SLAM算法、人工智能导航算法为核心，并辅以大量的运动控制模块调试连续 打造米家、石头两大爆款产品；（3）小米助力：小米在渠道、品牌上的支持使公司早期可以专注产品树立口碑，根 据公司招股说明书数据，2016-18年小米模式销售金额占比分别为 100%、90.4%、50.2%。 ? 风险提示 扫地机器人在国内的渗透不及预期；扫地机器人欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧；与小米的合作关系发生变化；与代工厂的合作 关系发生变化。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf 1 / 25 获取更多欧亿·体育（中国）有限公司研究报告请登录http://www.3mbang/hybg.html 欧亿·体育（中国）有限公司专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股价 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 评级 货币 2019/4/12（元/股） 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 科沃斯 603486.SH 持有 人民币 53.33 / 1.24 1.47 43.15 36.26 47.27 35.81 20.2 20.2 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 获取更多欧亿·体育（中国）有限公司研究报告请登录http:/