2020年 01月 20日 食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司 2020年春节白酒动销怎么样？ ——鼠年调研小结 欧亿·体育（中国）有限公司专题研究 陈文倩（分析师） 王言海（联系人） 张向伟（联系人） 推荐（维持评级） 010-83561313 wangyanhai@xsdzq zhangxiangwei@xsdzq chenwenqian@xsdzq 证书编号：S0280515080002 证书编号：S0280118100002 证书编号：S0280119090008 欧亿·体育（中国）有限公司指数走势图 2020年春节整体呈现稳中有升，延续集中分化趋势 52% 43% 34% 25% 16% 7% 分价位段看产品流速，高端（茅台 >五粮液>国窖）>区域龙头（古井>今世 缘>口子窖>迎驾>伊力特>金徽>老白干）>次高端龙头（剑南春>洋河·梦之 蓝>汾酒>酒鬼>郎酒>水井坊>舍得）>地产酒。分区域看渠道积极性及“旺销” 预期，排序如下：华东>华北>>西南>西北>华南>东北。值得一提的是，在 茅台占位 2000元+、五粮液占位 1000元+的背景下，次高端标杆大单品剑 南春〃水晶的价格持续拉升趋势不会止步，次高端有望迎来天花板拉升和价 位段分化；具体来说：300-500元混战，次高端品牌谋生与区域龙头破局向 上矛盾客观存在；500-1000元高线次高端战局才刚刚拉开帷幕，洋河梦之蓝 M6+、汾酒青花 30、剑南春〃珍藏级、国缘 V系、水井坊〃典藏、茅台汉 酱等。 -2% 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 食品饮料 沪深300 相关报告 《把握确定性，寻找高弹性》2019-12-25 《消费税改革消息致白酒股价波动，关注 三季报与秋糖反馈》2019-10-13 《茅台批价合理回归，高端酒长期逻辑不 变》2019-10-08 ?管理、区域和产品是白酒公司业绩增长的核心动能，长期看龙头优势明显 白酒企业的成长动能一般来自三个方面，即管理、区域和产品，也就是管理 效率提升、由区域白酒向全省化/全国化扩张、产品价位升级等；数字化带来 的管理动能提升将逐步成为头部企业持续向上发展的保障。长期看好高端龙 头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端/区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今 世缘，短期酒鬼酒业绩超预期可能性较大、洋河股份边际改善逻辑强。个股 估值修复从确定性逐步向高弹性或低估值轮动，体现市场风险敏感度的降 低，需关注高端、次高端品种。 《高端白酒节后需求稳定，股价表现优 异》2019-09-22 ?三四线县市消费崛起，白酒消费整体呈现向上趋势，部分地方有跃升 三四线本土消费升级的阶段性表现；过去三四线城市消费水平远落后于一、 二线城市，但在大力推进新型城镇化、人口回流过程中，其消费升级的潜力 开始释放；返乡人口（一、二线城市迁出人口）回流驱动区域消费价位段抬 升（契合中高端产品不断下沉市场及五粮液“大商稳量，小商增量”填补空 白区域政策）；区域白酒龙头渠道逐步下沉到三四线城市，有望迎来新机遇。 ?顺鑫〃牛栏山产品提价，贡献利润增长约25% 鉴于运营成本、生产成本增加，顺鑫〃牛栏山对旗下产品进行提价；其中光 瓶酒提价 6元/件，即 0.5元/瓶，提价幅度超过前几次。42度陈酿占比约60%， 以陈酿进行测算，如提价 0.5元/瓶，净利增长贡献约 40%（以 2018年基数 计算），扣除 2019年玻瓶价格上涨对毛利率的影响，预计包材价格上涨和产 品提价贡献顺鑫农业净利增长约 25%。“京味”文化产品“牛二”满足城镇 化新市民需求逻辑未变，我们预计 2020年收入增长 15%+。 重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、 洋河股份等。 ?风险提示：宏观经济持续下行致高端白酒需求下降，飞天茅台批价下滑， 公共卫生事件对白酒聚饮场景的超预期影响，食品安全等风险。 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020-01-20食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司 目录 1、春节白酒动销稳中有升，市场持续向头部企业集中...............3 2、重点公司跟踪.......................4 2.1、高端白酒业绩确定性