欧亿·体育（中国）有限公司研究 证券研究报告 保险Ⅲ 2023年 05月 17日 保险欧亿·体育（中国）有限公司 2023年中期策略报告 推荐 （维持） 渠道改革驱动价值抬升，人身险拐点已至 ? ? 人身险欧亿·体育（中国）有限公司企稳筑底。2022年人身险公司规模保费 3.79万亿元，同比-1.2%， 原保险保费收入 3.2万亿元，同比+2.8%。23Q1，规模保费同比+7.1%，原保 险保费同比+8.9。整体来看，人身险欧亿·体育（中国）有限公司整体呈现筑底回升的趋势，主要险种 寿险已经出现明显好转，健康险需求亦有所回暖。各家公司表现分化，欧亿·体育（中国）有限公司集 中度下降。22年，A股上市人身险公司整体原保费规模市占率 46.4%，同比 -3.1pct；23Q1占比 48.7%，同比 22Q1下降 3.0pct。 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs 执业编号：S0360518060005 新单表现分化，新业务价值增速出现拐点。22年人身险需求疲弱，疫情反复 导致代理人线下展业困难，平安、新华新单增速疲弱，国寿、太保新单逆势增 长。22年健康险市场需求疲软，同时储蓄类保险产品获得青睐，产品结构调 整下价值率整体呈现下行趋势。新业务价值率拖累 NBV承压，2022年各公司 NBV均延续负增长趋势，除国寿下降趋势有所缓和（降幅收窄+3.7pct）以外， 其他公司均加重下降趋势。步入 23Q1，在疫情出清及代理人转型取得一定进 展的背景下，同时叠加低基数效应，多家险企新业务价值增速由负转正，拐点 已现。 欧亿·体育（中国）有限公司基本数据 占比% 0.00 3.06 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 6 28,879.40 19,936.20 2.79 相对指数表现 ? 代理人队伍降幅收缩，质态改善显著。2022年，人身险欧亿·体育（中国）有限公司代理人转型仍处 于关键时期，各家龙头险企均积极推进改革，在主动清虚+受业绩影响代理人 脱落双重影响下，队伍规模持续收缩。23Q1代理人队伍企稳，数量拐点启示 价值拐点。从代理人产能来看，2022年各公司显著提升。产能提升的背后， 一方面是由于人力大幅脱落，摊薄基数拉升人均；另一方面则是由于欧亿·体育（中国）有限公司持续 清虚成果逐渐兑现，推动代理人队伍向专业化、职业化发展，人力质态企稳回 升。代理人转型将重新梳理和平衡利益机制，驱动欧亿·体育（中国）有限公司迎来新的增长。 % 绝对表现 相对表现 1M 18.4% 21.2% 6M 30.0% 26.3% 12M 37.6% 37.0% 2022-05-17~2023-05-16 42% 24% 6% ? ? 财产险欧亿·体育（中国）有限公司景气度持续攀升。2022年财产险公司保费收入14867亿元（同比 +8.7%）。上市险企整体份额略有提升，平安、太保增速跑赢欧亿·体育（中国）有限公司。保费表现 上，车险方面各家市占率均提升，非车险平安、太保提升，人保有所下降。成 本端，22年人保、太保整体 COR下降，平安小幅抬升。车险 COR普遍下降， 主因是疫情影响出行、赔付率下降。非车 COR方面，保证险、责任险 COR 普遍上行，农险成本优化。 -11% 22/05 22/07 22/10 22/12 23/02 23/05 保险Ⅲ 沪深300 相关研究报告 投资建议：2022年，从当期利润角度，资产端承压导致主要人身险公司净利 润均大幅下滑。从长期价值角度，各公司新业务价值均出现负增长，ROEV普 遍下行，EV增速承压、甚至出现负增长。但从新单表现上来看，在欧亿·体育（中国）有限公司谷底 时期，国寿已经率先实现正增，代理人转型成效初显。财产险方面，车险量质 齐升，非车景气度持续攀升，但成本端保证险、责任险受疫情影响较大。2023 年一季度，新准则下上市险企业净利润均实现超预期增长。新准则 I17新增保 险服务收入项目，剔除投资成分并要求以权责发生制逐期确认收入；同时准备 金折现率以当日线为基准，但险企可以行使 OCI选择权减小折现率变化对当 期损益的影响。I9则主要通过对金融资产重分类，以及改变减值方法影响净资 产。预计 23年全年维度上，在保险欧亿·体育（中国）有限公司负债端改革利好释放+资产端市场修复 +低基数下，上市险企业仍有望维持较好增长。 《保险欧亿·体育（中国）有限公司重大事项点评：拐点已至，周期开启》 2023-04-28 《保险欧亿·体育（中国）有限公司 2023年度投资策略：周期号角吹响， 寿险伺机待发》 2022-12-27 《保险欧亿·体育（中国）有限公司重大事项点评：《个人养老金实施办 法》发布，养老金融领域新风口已近》 2022-11-07 ? 展望 2023年全年，我们认为人身险欧亿·体育（中国）有限公司拐点已至，代理人转型在后疫情时代 加速兑现将驱动新业务价值维持上行动力，产品转型、“保险+服务”布局或驱 使新业务价值率上行；财产险欧亿·体育（中国）有限公司格局相对稳定，龙头险企凭借大数据与精细 化管理的风控能力有望实现盈利突破；资产端经济复苏基调下有望持续向好