2023年 3月 27日 欧亿·体育（中国）有限公司研究 从海外经验看国内保险资管的资产配置和发展路径 ——资管欧亿·体育（中国）有限公司国际比较报告 非银行金融 要点 增持（维持） 保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环境。早期保险资金的运用只 是保险欧亿·体育（中国）有限公司的一个派生功能，当保险资金规模不断扩大、金融市场的资产证券化 率提高后，保险资金运用的重要性逐渐提升。保险资金运用受负债端产品结构及 特征、金融市场发展程度、法律法规监管等诸多因素的影响。第一，保险资金的 作者 分析师：王思敏 负债特征是决定保险资金投资的主要依据。保险公司不同产品类别及业务结构与执业证书编号：S0930521040003 010-57378039 投资组合相辅相成，保险资管以绝对收益为主，对投资收益的稳定性和回撤、资 wangsm@ebscn 产负债匹配程度、当期现金流要求更高，保险资管机构面临着更大的利率风险和 资金兑付的要求。第二，保险资金运用与金融市场发展密切相关，金融市场的发 分析师：王一峰 达程度和工具的丰富性是决定保险资金运用的重要因素。在资产配置的过程中， 执业证书编号：S0930519050002 资本市场的投资品种决定了保险投资的可选范围，证券化的发展程度决定了保险 010-57378038 资金的投资深度。第三，保险资金运用须遵循监管政策的规定。各国的监管约束 方式主要包括但不限于投资范围和比例的限制、偿付能力或风险资本等各类指 标，对于保险资金的资产配置行为产生不可忽视的影响。 wangyf@ebscn 欧亿·体育（中国）有限公司与沪深 300指数对比图 5.0% 0.0% 2022-01 -5.0% 海外保险资管欧亿·体育（中国）有限公司发展经验：虽然各国保险资管机构发展和当地环境密不可分， 但分析海外保险系资管机构的发展壮大历程，总结出以下共性：一是大型保险资 管机构经常通过兼并收购做大规模，并依靠规模优势不断向新业务扩展和延伸， 以巩固市场地位。二是第三方资管业务的发展是资管机构的重要依托。从目前国 际大型保险机构看，安联、安盛所属资管平台第三方资管规模占比均高于 30%。 三是机构客户是重要优势，同时考虑到财富管理市场的发展，零售客户也是重要 的拓展方向。 2022-04 2022-07 2022-10 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% 非银金融（申万） 沪深300 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind 海外保险资管欧亿·体育（中国）有限公司资产配置经验：与其他金融机构相比，保险资产的投资以稳健 为主，着重配置收益率相对稳定的资产，保险资产管理公司通常将资产配置在多 个资产类别中，以实现更好的风险分散和投资回报。海外保险资管以固收投资为 主，以美日为例寿险资金固收投资占比超 45%。权益自有资金的占比大概在 7% 到 9%之间，与我国的保险资管公司的配置基本一致。另类投资占比逐年提升， 是超额收益的重要来源。另类股权类资产预期收益较高，长期角度来看，另类投 资的配置提供了良好的超额收益。 国内保险资管的经验借鉴：我国保险资管欧亿·体育（中国）有限公司起步较晚但发展迅速，从资产配置 的角度，国内保险资管需进一步发挥多元资产配置的优势，丰富配置结构。与海 外机构相比我国 22年末银行存款和债券占比52.24%，可进一步通过权益投资、 另类投资等加大多元化资产配置能力。从产品发展的角度，需加快发展标准化产 品。资管新规实施以后保险资管产品规模呈现快速增长的态势，从产品配置来说 与大资管市场的各类产品同台竞技，以获取“绝对收益”见长的保险资管机构需 在大资管体系中构建标准化可复制产品巩固自身竞争力。从客户拓展的角度，仍 需要进一步拓宽机构客户类型，尤其是加强面向企业等机构客户的开发。我国保 险资金来源主要以机构客户为主，其中系统内保险资金占主导，此外还包括第三 方保险资金以及养老金、企业年金等保险保障相关资金，管理第三方资金主要为 银行资金，未来需持续扩展客户类型。从大资管欧亿·体育（中国）有限公司竞争的角度，保险资产管理 公司向全面型资产管理机构转型和发展的步伐加快，需充分发挥绝对收益为优势 的特点，财富管理和养老金市场是重要的发展方向。 风险分析：金融市场的信用风险；二级市场调整风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 非银行金融 目 录 1、保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环境 ........... 4 1.1、保险资金的负债特征决定了安全性为第一原则，追求长期稳健收益 ........... 4 1.2、金