[Table_Title]
自动驾驶&汽车芯片铸就长期成长曲线
四维图新[Table_ReportDate](002405)公司深度报告 | 2022.03.15
评级：[Table_Rank] 买入 核心观点
[Table_Authors] [Table_Summary]
翟炜
电子导航业务起家，已形成五位一体业务布局：公司多年来持续深耕电
首席分析师
子导航，在车载导航领域市占率约 40%，稳居欧亿·体育（中国）有限公司首位，是中国第一、
SAC 执证编号：S0110521050002
zhaiwei@sczq 全球前五大导航电子地图厂商。上市之后，通过一系列内伸外延展开产
电话：13581945259 业链业务布局，当前公司业务涵盖导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶
业务、车联网业务、芯片业务、位置大数据服务业务等五大块业务，实
李星锦现“五位一体”的业务布局。
分析师
SAC 执证编号：S0110521070001业绩改善，战略聚焦自动驾驶和汽车芯片业务：2020 年公司收入利润受
lixingjin@sczq疫情影响有所下滑，2021 年以来，公司高级辅助驾驶及自动驾驶、车联
电话：86-10-81152697
网商业化进程加速，公司 21 年前三季度实现营业收入 18.63 亿元，同
比增长，归母净利润 亿元。面对宏观经济形势及欧亿·体育（中国）有限公司变化，
市场指数走势（最近[Table_Chart] 1 年）21.78% -0.42
公司积极应对调整组织架构，当前战略聚焦自动驾驶、汽车芯片等新兴
0.4 四维图新 沪深300
业务。2021年公司完成 40 亿定增，用于智能网联汽车芯片、自动驾驶
0.2
地图应用开发、自动驾驶专属云平台等项目，持续增强核心竞争力。
0
6
1526 17 2810
-
Aug
- -- -
-
MayOct Dec Mar
Mar核心优势构筑高壁垒：与其他竞争对手相比，公司多年积累了技术、股
-0.2
东背景和客户资源三大核心优势。1）技术方面，持续高研发投入，技术
-0.4
研发人员占比接近 70%，与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多
欧亿·体育（中国）有限公司来源：聚源数据
项欧亿·体育（中国）有限公司技术标准。 ）国资与互联网企业的跨界股东融合，前两大股东
2
公司基本数据[Table_BaseData] 中国四维（隶属航天集团）和腾讯，分别持股 8.61%和 4.59%，国资背
最新收盘价（元） 14.72 景有利于公司获得资质牌照、参与欧亿·体育（中国）有限公司标准制定；腾讯的互联网基因则
一年内最高/最低价（元） 18.61/10.78 为公司提供流量与资本助力。3）合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、
市盈率（当前） -223.02
系统商、互联网、政企、高校等多个领域，已构建起完善的合作伙伴生
市净率（当前）2.85
总股本（亿股） 23.75 态。
总市值（亿元） 349.53
欧亿·体育（中国）有限公司来源：聚源数据投资建议：公司专注地图欧亿·体育（中国）有限公司多年，享受技术先发优势和政策红利。同
时，在数据安全及国产替代推动下，公司自动驾驶、汽车芯片等业务增
相关研究
量可期。我们预计公司21-23 年营收分别为29.23、38.43 和 49.79 亿元，
[Table_OtherReport] 业绩增长超预期，数据合规需求快速
归母净利润分别为 亿元，增速为 、 和
增长 1.09 3.19 5.42 135.2% 193.6%
69.8%。给予公司 22 年目标市值 553.68 亿元，对应目标价23.31 元/股，
维持“买入”评级。
风险提示：上游需求恢复不及预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期；
欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧；商誉减值风险；大股东减持风险；诉讼风险。
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
盈利预测
[Table_Profit]2020A 2021E 2022E 2023E
营收（亿元）21.48 29.23 38.43 49.79
营收增速（%）-7.0 36.1 31.5 29.6
净利润（亿元）-3.09 1.09 3.19 5.42
净利润增速（%） -191.2135.2 193.6 69.8
EPS(元/股) -0.16 0.06 0.16 0.28
PE -93.3265.3 90.4 53.2
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，首创证券
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公司深度报告 证券研究报告
目录
1 图商龙头，“五位一体”业务布局.................. 1
1.1 历史沿革：起家电子导航，内生外延实现产业链布局 ............... 1
1.2 财务分析：业务结构均衡，业绩逐步改善 .............. 2
1.3 定增 40 亿元：发力自动驾驶、芯片及大数据 ............... 4
2 战略聚焦自动驾驶和芯片 ........................ 5
2.1 自动驾驶：Tier1 服务能力实现突破，成长可期 .................. 5
2.1.1 汽车数据监管趋严，数据合规服务需求增加 ............. 5
2.1.2 全栈解决方案成长可期，落实 Tier1 身份 .................. 8
2.2 汽车电子芯片：全方位布局，静待业绩释放 ............... 10
2.2.1 汽车电子芯片欧亿·体育（中国）有限公司状况介绍 .................. 10
2.2.2 杰发科技：四大汽车电子芯片模块全覆盖 ............... 12
3 传统业务稳步发展 ................... 15
3.1 传统导航：稳居前装市场龙头 .................. 15
3.1.1 预计 2024 年中国车载导航电子地图市场规模将近 80 亿元 ........ 15
3.1.2 四维图新导航收入不断增长，前装市占率稳居第一 ............. 16
3.2 智能网联：乘用车+商用车智能网联全覆盖 ................. 18
3.2.1 商用车智能网联：国内商用车联网市场，中寰卫星市占率达70% .......... 18
3.2.2 动态交通信息产品及服务 ............... 21
3.3 位置大数据：从位置大数据角度解决欧亿·体育（中国）有限公司痛点，服务欧亿·体育（中国）有限公司客户 ........... 22
4 核心优势：技术壁垒，股东复合，优质客户持续拓展 ................. 24
4.1 优势一：二十年技术沉淀，先发优势明显 ................... 24
4.1.1 潜心修炼内功，坚持高研发投入 ................. 24
4.1.2 参与制定技术标准，引领欧亿·体育（中国）有限公司向前发展 ............ 25
4.1.3 唯一入驻国家级智能网联平台——国汽智联的高精度地图厂商 ....... 26
4.2 优势二：股东跨界融合，资质+资本多方助力 ............. 27
4.2.1 股权分散，无实际控制人，无控股股东 ............ 27
4.2.2 股东跨界融合，提供资质和资本助力 ................ 28
4.3 优势三：客户稳定优质，欧亿·体育（中国）有限公司生态初现 ................ 29
5 盈利预测与投资建议 ....................... 29
5.1 盈利预测假设及必要性解释 ...................... 29
5.2 投资建议及估值 ..................... 31
6 风险提示 ...................... 34
插图目录
图 1 四维图新发展历程 .................... 2
图 2 2015-2021Q3 四维图新营业收入（亿元）及同比 .................. 3
图 3 2015-2021Q3 四维图新毛利（亿元）及毛利率 ............... 3
图 4 2015-2021Q3 四维图新期间费用率 ..................... 3
图 5 2015-2021Q3 四维图新净利润（亿元）及同比 ............... 3
图 6 四维图新“智能大脑”业务布局 ................. 4
图 7 2014-2021H1 四维图新收入结构 .................. 4
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图 8 我国智能网联乘用车L2 级销量（万辆）及占比情况 ........... 6
图 9《智能网联汽车技术路线图2.0》总体目标 .............. 7
图 10 面向全场景的自动驾驶全栈式解决方案 ................. 8
图 11 2020-2025E 中国高精度地图市场规模（亿美元）............... 9
图 12 2020 年中国前五大高精地图厂商市场份额 ................... 9
图 13 2016-2021H1 高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入（亿元）及同比增速 ............. 10
图 14 2012-2019 年全球汽车芯片市场规模及增速 ................ 10
图 15 2019 年全球汽车电子芯片类别分布情况 .............. 10
图 16 2016-2020 年中国汽车半导体市场份额 ................. 11
图 17 2020 年中国汽车半导体细分市场 ................... 11
图 18 2015-2026E 中国 MCU 市场规模与预测 ............... 11
图 19 2020 年中国 MCU 应用市场占比 .................... 11
图 20 汽车半导体相关并购交易 .................. 12
图 21 2019 年中国新能源汽车 IGBT 厂商格局分布 .............. 12
图 22 杰发科技发展历程 ....................... 13
图 23 杰发科技芯片业务布局 ...................... 14
图 24 杰发科技全球供应链体系 .................. 14
图 25 AC8015 产品系列.................. 14
图 26 AC8015 技术规格.................. 14
图 27 2017-2021H1 四维图新芯片业务收入（亿元）及同比 ............. 15
图 28 2017-2021H1 四维图新芯片业务毛利（亿元）及毛利率 ................ 15
图 29 2018-2021 年月度我国汽车销量（万辆）及同比变化情况 ............. 15
图 30 2012-2024 年中国车载导航电子地图市场规模 ............ 16
图 31 2009-2017 年中国车载导航系统前后装情况 ................ 16
图 32 2018Q2 中国前装车载导航市场四维图新市占率第一 .............. 16
图 33 四维图新导航业务产品一览 ..................... 17
图 34 2016-2021H1 导航业务收入及同比 ................. 18
图 35 2016-2021H1 导航业务毛利（亿元）及毛利率 .................. 18
图 36 商用车联网产业链各环节 .................. 19
图 37 中国商用车联网处于“人车交互”阶段 ............... 19
图 38 中国商用车联网 TCO 总规模 ................... 20
图 39 2018-2025 年中国商用车车联网市场规模 ............. 20
图 40 中寰卫星网络货运生态 ...................... 21
图 41 寰游天下智慧物流数据中心 ..................... 21
图 42 四维图新动态交通信息及出行服务 ................ 21
图 43 2010-2021H1 车联网业务收入及同比 .................... 22
图 44 2010-2021H1 车联网毛利（亿元）及毛利率 ............... 22
图 45 2017-2021H1 位置大数据服