研究报告ResearchReport
9Nov2022
中国零售ChinaRetail
美妆淡季回落，医美业绩反弹，精选优质龙头
BeautyOff-SeasonRetreat,MedicalBeautyPerformanceRebound,SelectHigh-Quality
Leaders观点聚焦[Table_yemei1]InvestmentFocus
[Table_Info](PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
欧亿·体育（中国）有限公司：3Q淡季整体平淡，新流量平台保持高增长。①社零：2022
股票名称评级股票名称评级年1-9月社会消费品零售总额32.03万亿元，同比增长0.71%，自6
中国中免Outperform孩子王Outperform月起连续4个月实现正增长，其中3Q22总额为10.99万亿元，同
贝泰妮Outperform华熙生物Outperform比增长3.50%。生活必需品增速稳定，化妆品大促之后整体平淡，
珀莱雅Outperform富森美Outperform7-9月限额以上化妆品零售额各变动0.7%、-6.4%、-3.1%。②天
稳健医疗Outperform安克创新Outperform猫：2022年以来欧亿·体育（中国）有限公司大盘呈现负增长趋势，大促之后三季度大盘
王府井Outperform重庆百货Outperform
降幅逐月收窄，护肤品类表现相对略优。2022年1-9月差异化定位
永辉超市Outperform中青旅Outperform
的优质国货品牌销售额取得较高增长，如米蓓尔、肌活、彩棠等，
小商品城Outperform奈雪的茶Outperform
中国黄金Outperform家家悦Outperform而外资品牌均出现不同程度下滑。③抖音：2022年1-9月护肤、
力量钻石Outperform天虹股份Outperform彩妆品类销售额同比大幅增长，月度增速高位下趋缓，各品牌积极
迪阿股份Outperform红旗连锁Outperform把握流量红利实现高速发展，如珀莱雅、彩棠、肌活、薇诺娜等。
老凤祥Outperform步步高Outperform板块：医美疫后业绩反弹，化妆品研发投入增加。①医美：收入
泡泡玛特Outperform雍禾医疗Outperform利润增速回暖，盈利能力略有下滑。①收入：样本企业3Q22收入
丸美股份Outperform爱婴室Outperform
同比增长37.9%，增速环比提升；②毛利率与费用率：3Q22板块
周大生Outperform
毛利率同比下降至，期间费用率同比下降；
良品铺子Outperform0.6pct79.5%3.3pct③
海伦司Outperform净利润与净利率：3Q22医美板块归母净利润同比增长24.8%，净利
率同比下降2.8pct，板块盈利能力略微下降，但利润恢复增长趋
势。②化妆品：3Q收入增长利润下滑，研发费率提升。①收入：
样本企业3Q22收入增速转正，同比增长8.5%，其中线上为主的公
HAIChinaRetailMSCIChina
司大促后增速回落；②毛利率与费用率：3Q22板块毛利率同比下
120降1.0pct，期间费用率同比下降2.1pct，其中研发费用率今年以来
100逐季提升，3Q22达2.9%同比增加0.5pct；③净利润和净利率：
803Q22板块归母净利润同比下降71.3%。板块净利率同比减少
5.2pct；考虑到青松股份三季度出现大额亏损，剔除青松股份后板
60
块归母净利润同比上升14.7%，板块净利率同比增加0.4pct至
40
9.2%；④经营性现金流：3Q22板块经营性现金流净额2.3亿元，
Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22
同比减少，我们判断主因备战双十一大促增加备货所致。
154.2%
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Factset,HTI个股：龙头彰显经营韧性，业绩持续占优。爱美客：3Q22收入
6.05亿元，同比增长55.15%，归母净利4.01亿元，同比增长
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巨子生物：立足研发及锋而试，重组胶原龙头迎广阔空间（Giant41.55%，疫后增速显著恢复；华熙生物：3Q22收入13.85亿元，同
Biogene：ArmedwithR&D,theRecombinantCollagenGiantisMarching比增长28.76%，主因公司功能性护肤品取得较快增长，归母净利
Ahead）(4Nov2022)
Presentation:高频数据跟踪专题：海口国际免税城火热开业，东方甄选润2.04亿元，同比增长4.86%，扣非归母净利润增长33.64%，差异
美丽生活GMV创新高(HaikouInternationalDutyFreeShoppingComplex主因政府补助季度波动；贝泰妮：3Q22收入8.46亿元，同比增长
Opened,TheGMVofOrientalSelection’sBeautyLifeHitNewHigh)(2Nov，归母净利润亿元，同比增长，大促后淡季增
2022)20.65%1.2235.49%
Presentation：高频数据跟踪专题：东方甄选转化率3%环比增加，怂火锅速有所回落；珀莱雅：3Q22收入13.36亿元，同比增长22.07%，
等座数有所回升(TheConversionRateofOrientalSelectionIncreasedby3%归母净利润亿元，同比增速，业绩靓丽、盈利提升主
Month-on-month,theNumberofPeopleWaitingforSeatsinSongHotpothas1.9843.55%
Recovered)(25Oct2022)因线上渠道营收同比增长，第二成长曲线品牌较快增长，子品牌彩
棠在3Q22实现扭亏为盈；上海家化：3Q22收入16.39亿元，同比
上升1.17%，归母净利润1.56亿元，同比上升15.55%，公司业绩疫
后迎来拐点逐季恢复；水羊股份：3Q22收入11.4亿元，同比下降
汪立亭[Table_Author]LitingWang李宏科HongkeLi高瑜YuGao
liting.wang@htisechongke.li@htisecy.gao@htisec
本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国[Table_yejiao1]
际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证
券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthe
disclaimer)
[Table_header1]中国零售
4.4%，归母净利润0.36亿元，同比下降37.4%，公司战略升级蓄力新品，研发布局强
化长期竞争力。
市场表现：3Q板块略有回落，机构持续加仓。①板块指数：2022年初至10月28日，
医美/化妆品板块各下跌27.6%/20.8%，低于上证指数12.7pct/5.9pct，医美/化妆品样
本指数动态市盈率（未来12个月，下同）均从高位回落至26x。②主要个股：医美
板块主要个股均有不同程度的下跌，如新氧（-83.31%）、时代天使（-81.00%）、医
思健康（-63.18%）等；化妆品板块中，除科思股份（+28.51%）、珀莱雅（+12.34%）
录得增幅外，其他个股亦均出现下跌。③基金持仓比例：三季度“美丽经济”板块机构
持仓比例持续提升，其中爱美客（29.07%）、贝泰妮（11.22%）、珀莱雅（5.38%）。
投资建议：我们认为，化妆品医美板块长期仍有望保持高成长，景气度具备显著稀缺
性；短期建议重点关注品牌双11销售情况及美护板块成长标的的业绩弹性。结合基
本面与估值，继续建议重点关注龙头：爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等。
风险提示：欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化。
9Nov20222
[Table_header1]中国零售
1.欧亿·体育（中国）有限公司：淡季表现平淡，新流量平台保持高增长
消费市场整体稳定，疫情等因素导致月度波动。2022年1-9月社会消费品零售总
额32.03万亿元，同比增长0.71%，其中3Q22总额为10.99万亿元，同比增长3.50%。
1-9月限额以上单位商品零售额同比增长6.57%至11.71万亿元，其中3Q22为4.01万
亿元，同比增长11.07%，社零总额自6月起连续4个月实现正增长。
7月以来，全国多地疫情反复并实施静态管控，叠加极端高温天气等多重压力；
同时政府为促进消费回补和潜力释放多措并举，鼓励汽车、家电等大宗消费；为餐
饮、零售等市场主体提供房租减免、平台佣金减免、金融支持等纾困举措；全国多地
纷纷发放餐饮、零售等消费券，消费市场总体稳定恢复。
图1社会消费品零售总额月度情况（2M2019-9M2022）
5社会消费品零售总额（万亿元，左轴）同比增速（%，右轴）40
4.14.04.14.1
3.93.94.03.930
3.83.83.83.73.73.8
43.53.53.53.63.53.63.6
3.33.33.43.33.43.43.43.43.33.43.43.4
3.23.13.23.220
2.82.9
32.62.610
20
-10
1
-20
0-30
2020-092021-02
2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-102020-112020-122021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，国家统计局，HTI
分品类看，生活必需品增速稳定，化妆品消费大促之后整体平淡。2022年1-9月
粮油食品、文化办公、饮料、烟酒、金银珠宝、化妆品限额以上单位商品零售额同比
各增长9.1%、6.9%、6.8%、4.7%、2.2%、-2.7%，其中7-9月限额以上化妆品零售额各
变动0.7%、-6.4%、-3.1%，我们判断，消费弱复苏环境下，化妆品大促效应尤为显
著，6月在618大促拉动下疫后需求实现集中爆发，疫后3Q整体表现平淡，多点疫情
之下出现小幅波动，预计4Q在双11大促拉动下有望出现回暖态势。
9Nov20223
dW8Y9XOArRoN9P8Q7NmOoOsQnPiNnMqRkPqRoM7NnMxPvPmNqNxNtRqR[Table_header1]中国零售
图2限额以上零售额分品类当月同比增速（2M2018-9M2022）
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，国家统计局，HTI
网络零售市场呈增长态势，实物商品零售额保持较高增速，2022年1-9月，全国
网上零售额9.59万亿元，同比增长4.0%，其中实物商品网上零售额8.24万亿增长
6.1%，占比社零总额25.7%，较2021年同期提高1.2pct。从与网购密切相关的邮政快
递业发展情况看，在线上消费快速增长带动下，2022年1-9月全国邮政快递业务量同
比增长4.2%，快递业务收入同比增长3.5%。
图3网上零售额增长情况（2015-1~9M2022）图4实物商品网上零售额占社零总额比重（2015-1~9M2022）
实物商品网上零售额（万亿元，左轴）30实物商品网上零售额占社零比重(%)
15同比增速（%，右轴）40
25
25.7
1210.8024.924.5
9.763020
8.5220.7
98.24
7.021518.4
20
5.4815.0
6
4.191012.6
3.24
1010.8
35
000
20152016201720182019202020211~9M22
20152016201