证券研究报告·欧亿·体育（中国）有限公司深度
远途向周边消费迁移，国产美妆社会服务
迈向更高生态位
2022年Q3以来至10月31日，沪深300下跌21.77%，其中，
商贸零售-17.15%，美容护理板块-19.78%，消费者服务-23.63%。
维持强于大市
免税板块：虽然短期客流受疫情影响，但是海南的旅游零售基础
刘乐文
投资仍在加速扩充，中国中免旗下的海口国际免税城于10月28
liulewen@csc
日开业，是世界最大单体免税店。同时公司与太古集团合作计划
开发三亚海棠湾三期项目。王府井旗下万宁综合体也正是获批离SAC执证编号:S1440521080003
岛免税经营资质预计很快开业运营。现阶段我们预计冬季客流恢SFC中央编号:BPC301
复过程较长，更多关注海南自贸港相关的政策更新，重点关注中于佳琪
国中免、王府井。yujiaqibj@csc
SAC执证编号:S1440521110003
旅游景区：旅游板块仍建议重点关注三季报差异化运营及内生改
善能力较强龙头，存在扩张预期、模式升级改造的优质休闲度假陈如练
或综合旅游标的，关注Q4疫情防控情况，同时关注困境反转及chenrulian@csc
弹性逻辑等，重点关注天目湖、中青旅、宋城演艺。SAC执证编号:S1440520070008
SFC中央编号:BRV097
酒店：三季报整体Q3修复仍同比承压，开店和储备情况总体稳
健，中高端发展趋势不变，华住效率修复亮眼。顺周期欧亿·体育（中国）有限公司中供发布日期：2022年11月02日
给存在明显出清，疫情后需求恢复弹性大。估值和股价的稳定性
仍会引领顺周期产业，供给集中、竞争格局稳定、降费及结构升市场表现
级预期等α+β逻辑兼具。疫后关注中高端市场竞争和品牌储备的
22%
大趋势，同时积极验证龙头供给加速的预期，并关注龙头集团带
12%
来的较强的整体赋能和协同。建议重点关注：华住集团、君亭
-S2%
酒店、锦江酒店。-8%
餐饮：2022Q3龙头及欧亿·体育（中国）有限公司整体效率稳健修复但仍受疫情影响，控-18%
费降本和基础能力增强成主题。欧亿·体育（中国）有限公司整体逻辑目前仍贝塔属性凸
2022/7/2
2022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/8/22022/9/2
2021/12/22022/10/2
显，但建议积极关注修复后具备α成长潜力且壁垒较高、基础能2021/11/2
社会服务上证指数
力突出、控费和模式较优的低估值标的，关注细分赛道格局优质
方向。建议重点关注：同庆楼、九毛九。
化妆品：2022年前三季度化妆品板块营收同比增长11.9%，
2022Q3增速10.4%，较Q1的5.6%明显回升，但较Q1的21.5%
仍有放缓。三季度化妆品公司收入增长主要来源于线上多渠道的
精细化运营，部分公司双十一前置成本和费用使得净经营现金流
下降，整体稳健。依然推荐重点关注龙头公司的份额提升逻辑：
珀莱雅，公司大单品策略持续验证，背后是产品力与营销力的双
重体现，有望在与国际品牌竞争中获得明显增量；贝泰妮，敏感
肌护肤龙头确立，盈利水平欧亿·体育（中国）有限公司领先，后续新品推广及新品牌推
出值得期待；华熙生物，化妆品线上全渠道增速突出，费用率存
在明显改善空间。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，
本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
社会服务
欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
医美：医美板块2022前三季度营收同比增长20.4%，Q3单季度为26.2%，较上半年明显回升，三季度线下
需求继续收到疫情影响承压，因此医美的超额高增则主要来自于新品的持续放量。长期来看随监管不断完善，
正规军的竞争格局将持续改善：爱美客，轻医美管线丰富，玻尿酸注射本土龙头，研发和创新能力突出，嗨体
继续保持高速增长，濡白天使上市有望迅速打开市场空间。
黄金珠宝：美联储加息预期放缓，黄金价格逐渐稳定，预计Q4珠宝公司开店加速。建议关注产品结构优
化、加盟商机制灵活的中国黄金，建议关注线上运营突出、积极布局培育钻石的潮宏基。
专业零售：部分细分赛道维持相对较快发展，我们认为海外需求并没有市场预期的衰退担忧，高通胀下出
口存结构性机遇。母婴赛道存在市场预期差，低集中度下高质量发展的路径在恢复中逐渐清晰，建议关注小商
品城、华凯易佰、孩子王。
商超百货：商超百货：商超百货欧亿·体育（中国）有限公司存在较大经营压力，降本增效继续推进，同时关注保供和供销领域，
零售企业仍有发挥空间，建议关注区域龙头红旗连锁、家家悦、重庆百货。
风险提示：
1、国际局势的变化可能导致汇率存在较大波动，同时对于免税产业上游品牌端的货源稳定和成本造成影响，
进而影响到免税欧亿·体育（中国）有限公司的发展。
2、酒店欧亿·体育（中国）有限公司受疫情影响导致的出清基本完成但经营拐点反复调整，且头部企业的储备门店数量增长面临瓶
颈，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店欧亿·体育（中国）有限公司供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌
开发、产品创新、产业链延伸不及预期；疫情持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。
4、化妆品欧亿·体育（中国）有限公司流量转化效率不及预期，流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品
牌直接通过价格竞争策略带来的压力。
5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机
构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长，手术分级制度推广导致进入门槛太高等。
6、出口端可能面临海外经济大幅衰退的担忧，导致海外消费从降级直接过渡到萧条，进而影响国内出口产
业链相关的企业。
7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠
宝的终端需求。
请参阅最后一页的重要声明
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欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
目录
一、社服商贸板块行情：板块相对疲软，疫情仍有反复影响.............1
二、社服板块业绩总结....................4
（一）22Q3基金持仓小幅下降，龙头标的持仓受疫情影响普遍下滑............4
（二）22Q3疫情持续多地反复，出行选择周边本地化带来效益差异化........6
1、免税：市场格局逐渐清晰....................9
2、酒店：Q3恢复承压，储备及开店整体稳定，华住效率恢复亮眼...........10
3、餐饮：适应疫后欧亿·体育（中国）有限公司发展趋势和核心能力建设成关键，关注优质格局细分赛道......12
4、景区：旅游持续受疫情影响，关注疫情控制拐点和龙头差异化内生改善....14
三、化妆品&医美板块业绩总结.................16
（一）机构持仓三季度普遍下降...............16
（二）三季度收入增速环比改善，盈利恢复................18
（三）重点个股：研发加码成欧亿·体育（中国）有限公司新趋势，欧亿·体育（中国）有限公司承压龙头市占率提升显著.......20
四、商贸零售板块业绩总结.................25
（一）机构持股比重有所上升，王府井上升明显................25
（二）商贸零售：收入利润受到较大冲击，黄金珠宝龙头公司韧性强......27
（三）通胀伴随食品价格有所上升，线下客流环比增加...........33
投资评价和建议.......................37
风险分析.....................40
图目录
图1:年初至今各板块涨跌幅情况（单位：%）.............1
图2:下半年至今各板块涨跌幅情况（单位：%）................1
图3:下半年至今消费者服务板块重点个股涨跌幅情况（%）..........2
图4:下半年至今医美化妆品板块重点个股涨跌幅情况..............3
图5:下半年至今商贸零售板块重点个股涨跌幅情况...........3
图6:休闲服务（申万）基金持仓市值占股票投资市值比（%）.............4
图7:社服主要标的基金持仓市值占基金股票投资总市值比（%）.........5
图8:社服板块部分个股基金重仓持股占基金股票投资市值比重（%）........5
图9:2019前三季度-2022前三季度子板块营收增速.............7
图10:2019-2022单Q3子板营收增速................7
图11:2019前三季度-2022前三季度社服子板块扣非归母增速.........7
图12:2019-2022年单Q3社服子板块扣非净利润增速................7
图13:社服子板块重点个股业绩表现情况总结（亿元）............8
图14:社服子板块重点个股现金流情况（亿元）.................8
图15:韩国免税销售数据近况.....................9
图16:中免旗下海口国际免税城10月28日开业...............10
图17:王府井首家离岛免税店概念图..............10
请参阅最后一页的重要声明
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欧亿·体育（中国）有限公司深度报告
图18:中国大陆地区酒店欧亿·体育（中国）有限公司经营趋势.................10
图19:三家酒店同店经济型RevPAR同比增速..............11
图20:三家酒店同店中高端RevPAR同比增速..............11
图21:三家酒店国内pipeline（家）................12
图22:三家酒店国内净开店数量（家）.................12
图23:主要餐厅品牌2019H1-2021H1翻座、翻台率.................14
图24:宋城演艺自有项目2019年以来平均每月日均场次变化情况..............15
图25:疫情后主要节日国内旅游人次及收入较2019年恢复程度...........15
图26:医美化妆品板块部分个股基金重仓持股占基金股票投资市值比重（%）......16
图27:沪深港通持股占流通A股股本比例...................17
图28:2021-2022年三季度板块累计营收增速...............18
图29:2021-2022年三季度板块单季度营收增速..................18
图30:2021-2022年三季度板块累计扣非净利润增速.................19
图31:2021-2022年三季度板块单季度扣非净利润增速.............19
图32:医美化妆品子版块重点个股业绩表现情况总结（亿元）.............19
图