有色金属
有色金属
2022.8.29-9.04
2022.9.26-9.30
一、【贵金属】加息落地，美元指数和美债收益率加速上行，贵金属承压重挫
观点：短期：9月加息落地后，美元指数、名义利率、实际利率均加速上行，贵金属或延续偏弱运行；
黄金内外盘价差料继续收窄。
逻辑：1、美联储9月再度加息75bp至3.00%-3.25%，且点阵图显示，2022年美联储将加息至4.25%
左右，2023年将加息至4.5%附近，且直到2024年才会降息。受此影响，2年期美债收益率突破4.2%关口，
续刷近15年新高；10年期美债收益率一度3.8%关口，创2010年5月以来新高；美国10年期实际利率上
行至1.32%，创2011年以来新高。受利率大幅上行影响，贵金属价格承压重挫。此外，美联储加息、欧元
区PMI全线萎缩和乌克兰四地举行加入俄罗斯公投等均增加美元避险需求，美元指数突破113关口，续刷
20年新高，也对贵金属构成压制。但在离岸人民币汇率跌破7.14关口后，市场预期人民币汇率持续贬值
空间较小，因此黄金内外盘价差继续逐步收窄。
2、但在能源危机尚未解决的大背景下，通胀数据表明通胀压力或持续得比预期更久，且美债10-2年
期收益率利差自7月6日以来持续倒挂（目前倒挂51个基点）。这或意味着通过加息拉低需求来抑制通
胀将使得美国经济存在一定衰退风险。故我们认为长期来看，在高通胀恐持续更、经济衰退预期升温、以
及地缘政治扰动等多因素综合作用下，我们认为10年期美债收益率（上限上调至约4%附近）和10年期实
际利率（上限上调至约1.5%附近）上行空间有限，美元指数亦难以继续大幅上行，表明贵金属利空未来将
逐步削弱，故建议继续逢低介入长线多单，耐心守候。
3、全球经济前景显著恶化，国际地缘政治动荡格局加剧，避险需求或长线为黄金价格提供支撑。
风险关注点：美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机等。
二、【金属铜】美联储加息靴子落地，铜价短期承压
观点：美联储9月份议息会议表明，美联储未来仍有大幅加息空间，对商品价格形成压制。与此同时，
欧洲经济数据承压，市场对欧洲经济衰退担忧提升；美元指数大幅攀升并涨破113关口，续创20年新高。
此外，国庆长假将至，市场避险情绪有所升温，商品价格面临调整压力，建议客户降低风险敞口，加强套
保工作。
逻辑：1、美联储鹰派加息：北京时间9月22日凌晨，美联储公布9月利率决议，会议如期加息75个
基点，将联邦基金利率提升至3.00-3.25%。会后点阵图显示，多数官员预计到年底再加息125基点，意味
着11月仍有继续加息75基点的可能。且美联储全线上调今明后三年利率预期，明年利率峰值达到4.6%，
高于市场预期峰值的4.5%；此外，经济展望显示，美联储继续下调近三年美国经济增长预期，并上调未来
通胀预期。
2、欧洲经济表现疲弱：欧元区9月制造业PMI初值由8月49.6降至9月的48.5，低于预期的48.8，
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创27个月新低。服务业PMI初值由8月49.8降至9月的48.9，低于预期的49.1，创19个月新低。综合
PMI初值为48.2，与预期持平，低于前值48.9，创20个月新低。
3、美国经济仍有韧性：美国9月Markit制造业PMI初值51.8，高于预期的51，前值为51.5。9月
Markit服务业PMI初值49.2，远超预期的45.5，较前值43.7大幅改善。9月Markit综合PMI初值49.3，
远超预期的46.1，较前值44.6大幅好转。
4、基本面方面，全球铜库存连续12周出现下滑，低库存下沪铜维持深度back结构，对近月价格产生
明显支撑。与此同时，国庆节将至，下游备货情绪较高，进一步支撑铜现货价格。
风险关注点：欧美经济数据、全球铜显性库存
三、【金属锌】加息落地，锌价高位回落
观点：本周宏观面整体偏空，美联储加息75个基点，总体符合市场预期。但从鲍威尔言论来看较为
鹰派，且点阵图显示美联储未来加息或仍激进。当前锌价虽仍处于相对高位，但BACK结构较深，大幅下
跌的可能性不大。钢联数据显示本周炼厂精炼锌产量10.39万吨，环比下降0.2万吨。主要是湖南湘西地
区环保检查影响，以及陕西地区产量下降。供需层面，内增外减的大格局持续，国内冶炼产能利用率回升
至正常水平，海外能源价格高企导致供应短时间难以恢复，低库存高升水状态仍将维持。但年内还有2次
加息，叠加美债长端收益率下降，显示出对未来长期增长的悲观预期，锌价仍面临压力。操作策略上，降
低仓位，继续关注锌价冲高后的做空机会。
逻辑：
1、本周宏观面整体偏空，美联储加息75个基点，总体符合市场预期。但从鲍威尔言论来看较为鹰派，
且点阵图显示美联储未来加息或仍激进。整体来看本周市场风险偏好有所下降，锌价冲高回落；
2、供给端，钢联数据显示本周炼厂精炼锌产量10.39万吨，环比下降0.2万吨。主要是湖南湘西地区
环保检查影响，以及陕西地区产量下降。现货方面，总体升水小幅下调，预计国庆前升水仍存回落可能；
3、供需层面，内增外减的大格局持续，国内冶炼产能利用率回升至正常水平，海外能源价格高企导致
供应短时间难以恢复，低库存高升水状态仍将维持。但年内还有2次加息，叠加美债长端收益率下降，显
示出对未来长期增长的悲观预期，锌价仍面临压力。操作策略上，降低仓位，继续关注锌价冲高后的做空
机会。
风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存
3
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目录
【贵金属】加息落地，美元指数和美债收益率加速上行，贵金属承压
重挫--------------------------------------------------------------6
【铜】美联储加息靴子落地，铜价短期承压----------------------15
【锌】加息落地，锌价高位回落---------------------------------23
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投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号
加息落地，美元指数和美债收益率加速上
贵金属·周度报告
行，贵金属承压重挫2022年9月25日星期日
短期：9月加息落地后，美元指数、名义利率、实际利率均加速上行，国贸期货·投资咨询部
贵金属或延续偏弱运行；黄金内外盘价差料继续收窄。长期：通胀顽固、加
息接近尾声、经济衰退、地缘博弈等均会支撑贵金属价格，因此建议低介入白素娜
投资咨询号：Z0013700
长线多单，耐心守候。个人建议，仅供参考。
从业资格号：F3023916
国贸期货o研究院
1、美联储9月再度加息75bp至3.00%-3.25%，且点阵图显示，2022年美
林丙红
联储将加息至4.25%左右，2023年将加息至4.5%附近，且直到2024年才会降
投资咨询号：Z0000222
息。受此影响，2年期美债收益率突破4.2%关口，续刷近15年新高；10年期从业资格号：F0247654
美债收益率一度3.8%关口，创2010年5月以来新高；美国10年期实际利率
上行至1.32%，创2011年以来新高。受利率大幅上行影响，贵金属价格承压
重挫。此外，美联储加息、欧元区PMI全线萎缩和乌克兰四地举行加入俄罗斯
公投等均增加美元避险需求，美元指数突破113关口，续刷20年新高，也对
贵金属构成压制。但在离岸人民币汇率跌破7.14关口后，市场预期人民币汇
率持续贬值空间较小，因此黄金内外盘价差继续逐步收窄。
2、但在能源危机尚未解决的大背景下，通胀数据表明通胀压力或持续得
比预期更久，且美债10-2年期收益率利差自7月6日以来持续倒挂（目前倒
挂51个基点）。这或意味着通过加息拉低需求来抑制通胀将使得美国经济存
在一定衰退风险。故我们认为长期来看，在高通胀恐持续更、经济衰退预期升
温、以及地缘政治扰动等多因素综合作用下，我们认为10年期美债收益率（上
限上调至约4%附近）和10年期实际利率（上限上调至约1.5%附近）上行空间
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有限，美元指数亦难以继续大幅上行，表明贵金属利空未来将逐步削弱，故建进入国贸投研小程序
议继续逢低介入长线多单，耐心守候。
3、全球经济前景显著恶化，国际地缘政治动荡格局加剧，避险需求或长
线为黄金价格提供支撑。
4、风险点：美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机期市有风险，入市需谨慎
等。个人意见，仅供参考。
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