证券研究报告·欧亿·体育（中国）有限公司+公司首次覆盖·家用电器
热泵欧亿·体育（中国）有限公司+公司首次覆盖
欧洲能源危机下，国内热泵产业链迎发展机遇 2023 年01 月 30 日
增持（首次）
证券分析师 李婕
投资要点
[Table_Summary] 执业证书：S0600521120003
热泵欧亿·体育（中国）有限公司：高效清洁的热量输送装置。热泵可用于采暖、热水、烘干多领 lijie@dwzq
域，根据热量来源不同分为空气源/水源/地源热泵，其中空气源热泵占主导。
相较空调、热水器，热泵具有更为节能环保、使用体验优、适用范围广、运 欧亿·体育（中国）有限公司走势
行费用低等优点，劣势主要体现为前期购买及安装成本较高、设备体积较
大。海外热泵技术较为成熟，美日渗透率相对较高，2010-2020 年全球热泵 家用电器 沪深300
-1%
安装量 CAGR6.4%、2020 年共安装 1.77 亿台，21年销量增 13%。我国热 -4%
-7%
泵欧亿·体育（中国）有限公司发展受政策驱动特征明显，双碳政策推动下热泵 21 年总销量增 13%、-10%
-13%
空气源热泵市场规模增 24%达227 亿元。 -16%
-19%
-22%
短期增长驱动：能源危机催化下，热泵成为欧洲首选供暖方式。2021 年欧 -25%
-28%
盟天然气进口中48%来自于俄罗斯，俄乌冲突后天然气价格上行，加速欧-31%
2022/1/24 2022/5/24 2022/9/21 2023/1/19
洲能源转型，热泵节能减排优势显著、可满足能源安全需求，成为欧洲各国
首选供暖方式、并加大补贴政策力度以解决前期安装成本过高痛点，促热
泵经济性优势凸显。据我们测算，政策补贴下热泵10 年综合成本最低，较 相关研究
燃气/燃油/电锅炉/生物质锅炉成本分别降低 16%/41%/164%/17%。能源转型
政策补贴刺激下， 年欧洲热泵销量快速增长，欧盟个国家热泵年
+ 202121
销售218 万台、同增 34%，2022年仍维持较高景气度。
长期成长空间：能源安全+碳中和目标加速热泵渗透率提升，至2030 年欧
洲/中国销量CAGR分别达 26%/15%+。在能源转型的大背景下，全球各
国积极布局热泵、推出支持政策及热泵部署目标、驱动热泵欧亿·体育（中国）有限公司快速发展。
同时随着热泵技术不断成熟、应用领域不断拓宽，光伏热泵、新能源车热管
理系统、烘干等渗透率持续提升，需求长期向好。2030 年全球潜在热泵市
场规模达 2 万亿元以上，其中欧洲当前热泵渗透率较低、长期提升空间大、
2021-2030 年市场规模CAGR 有望达 26%，我们基于中国热泵渗透率进行
测算、预计中国热泵销量 2020-2030 年 CAGR 有望达 15-19%。
竞争格局：国际品牌占据主导地位，我国制造端优势显著、份额有望持续
提升。热泵产业链贯穿下游品牌及上游制造商，制造端又可分为整机、零部
件。1）品牌商：由于热泵安装难度大+更换周期长，消费者倾向选择渠道
布局完善、品牌力强的国际品牌，外资品牌主导全球中高端市场，欧洲为目
前全球主流品牌加码布局市场。我国热泵以工程招标居多、中低端为主，竞
争格局集中，以国内品牌为主。2）整机制造商：由于供应链完善、成本较
低，我国是热泵全球整机主要生产基地、产量占全球近60%，制冷剂环保
要求趋严及出口认证资质将推动高品质出口代工厂份额进一步提升。3）零
部件制造商：我国热泵零部件产业链配套较为齐全，重要部件为压缩机、
换热器及阀件。我国为全球压缩机主要制造国，但涡旋压缩机仍处外资主
导格局、外资 CR5 达 84%，国内厂商国产化持续推进中。换热器以翅片为
主、格局较分散，阀件产品竞争格局较为集中。
投资建议：热泵产业链整体迎来发展机遇，短期整机制造商直接受益欧洲
需求增长、长期关注品牌商。我国热泵产业链将受益于全球需求升温迎来
发展机遇，短期驱动力主要来自欧洲需求拉动、整机制造商最为受益，长期
碳中和目标下国内外热泵欧亿·体育（中国）有限公司有望维持高景气、关注品牌商发展。1）整机
制造商，外销代工为主、短期增长确定性强，关注拟 IPO 出口龙一芬尼科
技，出口整机制造商且内销以自主品牌销售的日出东方、万和电气；2）品
牌商、短期我国品牌出海尚处起步阶段，长期国内外热泵欧亿·体育（中国）有限公司空间均较广
阔，两者市场布局完善的企业有望深度受益。关注白电龙头美的集团、海
尔智家、格力电器、海信家电、华帝股份。3）零部件制造商，短期间接受
益，长期热泵欧亿·体育（中国）有限公司需求增长+市占率提升驱动增长，关注阀件龙头三花智控、
盾安环境、转子压缩机龙头海立股份。
风险提示：能源价格持续下跌、政策补贴力度不及预期、原材料价格大幅
上行、欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧等。
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欧亿·体育（中国）有限公司+公司首次覆盖
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内容目录
1. 热泵欧亿·体育（中国）有限公司：高效清洁的供暖高景气赛道 ............. 5
1.1. 热泵原理及分类：热量输送装置，可用于采暖、热水、烘干多领域..... 5
1.2. 优劣势分析：热泵节能环保、运行费用低，但初始投资高....... 6
1.3. 市场规模：海外率先发展，政策催化下我国热泵发展迅速....... 8
1.4. 产业链：贯穿品牌和制造，品牌来源广泛，我国为热泵主要生产地..... 9
2. 短期增长驱动：能源危机催化下，热泵成为欧洲首选供暖方式 ...... 11
2.1. 俄乌冲突后欧洲能源加速转型，热泵有望核心受益.......... 11
2.2. 政策补贴解决热泵投入过高缺陷，热泵经济性优势凸显......... 12
2.3. 能源转型+政策补贴刺激下，热泵需求持续升温 ........ 15
3. 长期成长空间：能源安全+碳中和目标加速热泵渗透率提升，至2030 年欧洲/中国销量
CAGR 达 26%/15%+ ................... 16
3.1. 政策明确未来热泵部署目标，长期增长确定性强.............. 16
3.2. 热泵应用领域持续拓宽，市场需求长期向好............... 18
3.3. 空间测算：潜在万亿市场规模，未来增长可期........... 19
4. 竞争格局：国际品牌占据主导地位，我国制造端优势显著、份额有望持续提升 ...... 20
4.1. 品牌商：外资品牌主导全球中高端市场，我国以国内品牌为主、竞争格局相对较为集
中......................... 20
4.2. 制造商：我国整机代工企业有望充分受益热泵出口高景气行情，核心零部件国产替代
前景乐观.................... 24
4.2.1. 整机制造商：认证资质推动高品质出口代工厂份额进一步集中........ 24
4.2.2. 零部件制造商：压缩机涡旋式国产替代加速进行时，换热器格局相对分散、阀件
格局较为集中................... 26
5. 投资建议 ..................... 30
5.1. 热泵产业链整体迎来发展机遇，短期整机制造商受益最直接、长期品牌商最为受益... 30
5.2. 相关上市公司梳理................. 32
6. 风险提示 ..................... 35
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欧亿·体育（中国）有限公司+公司首次覆盖
图表目录
图 1： 热泵供暖工作原理................. 5
图 2： 不同供暖方式平均COP（%） ................. 7
图 3： 热泵能够从空气中吸收热量............... 7
图 4： 2010-2020 年全球热泵安装量（百万台） ............. 8
图 5： 2020 年全球分地区热泵安装量................. 8
图 6： 2013-2021 年我国空气源热泵销售规模及增速 ............ 9
图 7： 2016-2021 年我国热泵/热水器/空调销量 yoy ............... 9
图 8： 热泵产业链涵盖较多环节................... 9
图 9： 我国空气源热泵企业来源................. 10
图 10： 热泵整机制造全球产地、产量、占比（万台）.............. 10
图 11： 热泵产品成本拆分 ..................... 11
图 12： 热泵产品结构图.................. 11
图 13： 欧洲天然气对俄罗斯依赖程度较高............. 12
图 14： 能源危机下欧盟天然气价格暴涨................. 12
图 15： 2018 年欧盟各国高效供热设备占比情况........... 12
图 16： 不同供热设备的碳排放强度.................. 12
图 17： 德国热泵历年销量与刺激政策关联度较高............... 13
图 18： 泵综合使用成本转折点约在 3.1 年.............. 14
图 19： 英国电力价格与天然气价格变动趋势................ 15
图 20： 英国2021 年发电结构.............. 15
图 21： 欧洲2021 年热泵销量快速增长............ 16
图 22： NIBE 热泵业务收入持续高增 .............. 16
图 23： 欧洲2021 年热泵销售占比（按类型）.............. 16
图 24： 欧洲2021 年热泵销售占比（按国家）.............. 16
图 25： 2021 年全球热泵分地区销量增速情况............... 17
图 26： 特斯拉 Model Y 配备热泵 .............. 19
图 27： 热泵烘干领域增速较高................... 19
图 28： 欧洲热泵销量预测（万台）.................. 19
图 29： 2019 年欧洲地区每1000 户热泵保有量............. 19
图 30： 北美消费者选购热泵地域偏好情况............. 22
图 31： 2021 年北美热泵销售额市占率............. 22
图 32： 2020 年国内市场品牌销售额市占率............ 23
图 33： 2021 年热泵两联供品牌销售额市占率情况.............. 23
图 34： 2021 年热泵两联供品牌分布................. 23
图 35： 我国热泵出口规模大幅增长（单位：万台）........... 24
图 36： 2021 年我国热泵分国别出口结构................ 24
图 37： 我国取得出口资质的部分企业.............. 25
图 38： 2020 年空气源热泵外销代工出口格局............... 25
图 39： 2017 年-2023E 全球四大主要消费地区制冷压缩机市场规模（单位：百万美元） ..... 26
图 40： 2021 年全球涡旋压缩机市占率............. 27
图 41： 我国涡旋压缩机 CR5 市占率 ................ 27
图 42： 我国3HP +涡旋、转子压缩机销售规模（亿元） .......... 28
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