公司报告 | 年报点评报告
证券研究报告
平安银行（000001）2022 年 03 月 10 日
投资评级
不良包袱有序出清，零售高阶转型成长性凸显欧亿·体育（中国）有限公司银行/银行
6 个月评级 买入（维持评级）
业绩保持高增长，营收增速迎来改善 当前价格14.57 元
目标价格26.35 元
公司披露 2021 年年报，主要财务数据与业绩快报一致。其中 21Q4 公司营
收、拨备前利润和归母净利润分别同比增长14.10%、21.64%、10.28%。公
基本数据
司营收同比增速在21Q4 更进一步，主要系利息净收入同比增速企稳后，非
息业务收入增长势头较猛。其中手续费及佣金净收入同比增速略有下滑，A 股总股本(百万股)19,405.92
但仍然保持高于整体营收增长的水平。流通 A 股股本(百万股)19,405.52
A 股总市值(百万元)282,744.23
净息差下行幅度收窄
流通 A 股市值(百万元)282,738.45
2021 年公司净息差 2.79%，同比下滑9bp，其中 21Q4 净息差为 2.74%，环每股净资产(元) 16.77
比 21Q3 略微下滑 1bp，息差下行速度已明显放缓。净息差下行受贷款收益 资产负债率(%) 91.96
率拖累，主要系零售端资产定价收窄。具体来说贷款投放向个人住房方向
一年内最高/最低(元) 25.16/13.22
的倾斜使得零售贷款收益率一定程度上承压。此外公司亦加大了抵押类贷
款的投放。同时对低风险业务和优质客群进行信贷投放倾斜，信用类贷款
结构也有一定优化。客观上降低了信贷收益率，但同时保证资产质量稳定。作者
郭其伟 分析师
从零售信贷投放的节奏来看，公司降低风险偏好，是在经济增速换挡、居SAC 执业证书编号：S1110521030001
民储蓄搬家背景下，主动做出的从依赖信贷投放盈利，到打造财富管理收
入增长极的零售战略转型。适度提升个人住房按揭业务的信贷投放，可以刘斐然 分析师
获取较为高质量的客户；且个人住房按揭贷款时间较长，有利于公司在长SAC 执业证书编号：S1110521120002
期利率下行背景下，把握高质量客户，提升挖掘 AUM 增长空间。 liufeiran@tfzq
范清林 分析师
资产质量继续夯实，逾期率/关注率小幅抬升SAC 执业证书编号：S1110521080004
fanqinglin@tfzq
截至21Q4 末公司不良率为 1.02%，较21Q3 末继续下滑3bp；全年不良贷
款生成率 1.25%，同比下滑 0.61pct，资产质量保持稳中向好态势。关注类股价走势
贷款和逾期贷款占比提升，主要系公司从 21Q4 起对信用卡、个人房屋按揭
及持证抵押贷款的逾期及关注类认定标准进行了调整，若剔除该影响，关平安银行沪深300
注类贷款占比和逾期贷款占比分别为1.09%和 1.34%，较 21Q3 末下滑 28bp 16%
和 6bp。这说明实际上三季度导致逾期率和关注类贷款占比的风险因素已经 8%
得到有效处置，结合公司四季度公司核销力度明显加大，可以合理推测公 0%
司主动对相关贷款做了不良认定并且可能已经予以核销。-8%
-16%
此外公司首次公开房地产相关业务风险敞口，截至21Q4 末公司承担信用风 -24%
险的业务余额合计 3,410.89 亿元，理财资金出资、委托贷款、合作机构管 -32%
2021-03 2021-07 2021-11 2022-03
理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合
计 1,206.86 亿元。公司涉房类相关业务风险敞口整体可控。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：聚源数据
投资建议：资产质量压实，零售转型高举高打，继续看好 相关报告
1 《平安银行-公司点评:营收增速继续
公司高阶零售转型对 AUM 增长的诉求明显，在加速融入集团生态中，公司
抬升，资产质量持续优化》
享受着获客和蓄客的益处。财富管理业绩贡献有望加速提升，同时资产质
2022-01-14
量的稳定为业绩释放筑牢基础。预计2022-23 年归母净利润同比增长
2 《平安银行-季报点评:息差下行放
19.34%、17.40%和14.61%。截至 3 月 10 日收盘公司 PB（LF）为 0.78 倍，
缓，业绩增速创7 年新高》 2021-10-21
给予2022 年目标PB 1.4 倍，对应目标价 26.35 元，维持“买入”评级。
3 《平安银行-半年报点评:二季度业绩
风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，AUM 增长及对公开展不及预期大幅增长，高阶零售转型加速推进》
2021-08-21
财务数据和估值2020A2021A 2022E2023E2024E
营业收入（亿元）1535 1694 1892 2119 2389
增长率（%） 11.3010.3211.68 12.0312.71
归属母公司股东净利润（亿元） 289363 434 509 583
增长率（%）2.6025.6119.34 17.4014.61
每股收益（元） 1.49 1.87 2.23 2.62 3.01
市盈率(P/E) 9.77 7.78 6.52 5.55 4.85
市净率(P/B) 0.96 0.87 0.78 0.69 0.62
欧亿·体育（中国）有限公司来源：wind，天风证券研究所
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1. 业绩继续保持高增长，营收增速迎来改善
全年业绩同比增长 25.61%。公司披露2021 年年报，主要财务数据与业绩快报一致。公司
2021 年实现营收1693.83 亿元、同比增长 10.32%，实现拨备前利润1198.02 亿元、同比增
长 11.62%，实现归母净利润363.36 亿元、同比增长 25.61%，其中 21Q4 公司营收、拨备前
利润和归母净利润分别同比增长 14.10%、21.64%、10.28%。公司全年业绩增速位居已披露
业绩快报上市银行第 4 位、股份行首位。2021 年公司 ROE 同比提升 1.27pct 至 10.85%，盈
利水平进一步提升。
息差业务承压下，非息收入增长喜人。公司营收同比增速在 21Q4 更进一步，主要系利息
净收入同比增速企稳后，非息业务收入增长势头较猛。其中手续费及佣金净收入同比增速
略有下滑，但仍然保持高于整体营收增长的水平。
图 1：平安银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速图 2：平安银行营收细分项同比增速
利息净收入同比增速
营业收入 拨备前利润
48% 非息收入同比增速
归母净利润40%
手续费及佣金净收入同比增速
38%
28% 30%
18% 20%
8%
10%
-2%
-12% 0%
18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12
18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，天风证券研究所欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，天风证券研究所
图 3：平安银行 ROA 和 ROE 走势
累计年化加权ROE 累计年化ROA（右）
15% 1.00%
0.95%
0.90%
13%
0.85%
0.80%
0.75%
11%
0.70%
0.65%
9% 0.60%
18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，天风证券研究所
业绩增长主要归因于资产扩张及拨备反哺。业绩归因分析来看：收入端增长主要系生息资
产规模扩张导致，处于下滑通道的净息差对利息净收入增长形成一定拖累，非息业务收入
总体上对营收增长形成正面拉动效应。成本端在金融科技的加持下不断优化，没有明显影
响到业绩增长。值得注意的是，拨备对利润的反哺在 21Q4 有所放缓。无论是否是公司主
动调节，都说明了公司业绩的释放有厚实的拨备支撑。
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图 4：近两年平安银欧亿·体育（中国）有限公司绩增速归因分析
归因项目 2020-03-31 2020-06-302020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-302021-09-30 2021-12-31
生息资产规模 16.52% 16.79%17.10%16.39%12.69% 13.01%12.74%12.24%
净息差 2.7% -1.5% -3.7% -5.6% -4.2% -6.2% -6.8% -6.2%
手续费及佣金净收入-5.6% -2.4% 0.7% 2.2%2.5% 2.8% 1.2% 1.1%
其他非息收入 3.2% 2.6% -0.9% -1.7% -0.8% -1.5% 2.0% 3.1%
成本费用2.6% 3.4% 3.0% 0.7% -0.2% 0.0% -0.4% 1.3%
营业外净收入-0.2% -0.1% -0.1% -0.1%0.0% 0.0% 0.1% 0.1%
拨备计提 -5.9%-30.9%-22.1%-10.5%7.5% 18.9% 18.8% 13.1%
所得税 1.5% 0.9% 0.9% 1.2%1.0% 1.5% 2.5% 0.8%
归母净利润 14.80%-11.20%-5.18% 2.60%18.53% 28.55%30.08%25.61%
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，天风证券研究所
2. 净息差继续下行，但降幅已收窄
贷款收益率下行，拖累全年净息差表现。2021年公司净息差2.79%，同比下滑 9bp，其中
21Q4 净息差为2.74%，环比21Q3 略微下滑1bp，息差下行速度已明显放缓。公司净息差
下滑主要系资产端贷款收益率的下滑，2021 年对公和零售贷款收益率分别下滑 26bp 和
71bp，拖累整体贷款收益率同比下滑42bp。
图 5：平安银行净息差高于欧亿·体育（中国）有限公司水平 图 6：资产端收益率走低是净息差收窄的主要原因
商业银行 股份行平安银行生息资产收益率 计息负债成本率
3.0%8%累计净息差
2.8%
2.6%6%
2.4%
2.2%4%
2.0%
1.8%2%
1.6%
1.4%0%
18-1219-0619-12 20-0620-1221-0621-12
18-1219-0619-1220-0620-12 21-0621-12
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，天风证券研究所 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，天风证券研究所
表 1：平安银行净息差拆解
日均余额（亿元） 平均收益/ 成本率
20212020 同比增速 20212020同比变化（bp）
发放贷款和垫款（不含贴现）27,384 23,710 15.49% 6.23% 6.65%(42)
债券投资 7,390 7,541 -1.99% 3.01% 3.04% (3)
存放央行 2,404 2,253 6.72% 1.50% 1.50%——
票据贴现及同业业务 5,972 5,941 0.53% 2.85% 2.87% (2)
生息资产总计 43,150 39,444 9.39% 4.95% 5.10%(15)
吸收存款27,902 25,178 10.82% 2.04% 2.23%(19)
发行债务证券 7,480 5,410 38.27% 2.93% 2.94% (1)
其中：同业存单 6,276 4,360 43.93% 2.80% 2.70% 10
同业业务及其他 6,783 7,175 -5.46% 2.10% 2.15% (5)
计息负债总计 42,166 37,763 11.66% 2.21% 2.32%(11)
净利差 2.74% 2.78% (4)
净息差 2.79% 2.88% (9)
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零售贷款结构调整，收益率暂时承压。贷款收益率的下行主要系零售端资产定价下行，对
公拖累较小。对公贷款方面则主要受支持实体经济、降低实体企业融资成本影响，