证券研究报告
纺织服饰
2023年04月07日
户外欧亿·体育（中国）有限公司深度报告：迪卡侬、REI与供应商
评级：推荐(维持)
杨仁文(证券分析师) 马川琪(联系人) 廖小慧(联系人)
S0350521120001 S0350121090021 S0350122080035
yangrw@ghzqmacq@ghzqliaoxh@ghzq最近一年走势相关报告
《小众运动深度研究：大户外的兴起，新时代的社交*纺织服饰*杨仁文》——
纺织服饰 沪深300 2022-08-01
0.0750
0.0253
-0.0243
-0.0739
-0.1236
-0.1732
相对沪深300表现
表现1M 3M 12M
纺织服饰-2.7% -0.8% -1.5%
沪深300 -1.2% 3.6% -1.9%
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测
EPSPE
重点公司代码 股票名称 投资评级
4月6日股价 2021 2022E2023E20212022E 2023E
001300.SZ 三柏硕 14.05 0.7 // ///未评级
603908.SH 牧高笛 58.09 1.18 2.072.87 35.21 28.06 20.24 买入
605080.SH 浙江自然45.06 2.17 2.843.68 26.56 15.87 12.24 买入
603307.SH 扬州金泉55.98 2.01 3.613.85 /15.51 14.54 未评级
注：未评级公司盈利预测采用Wind一致预期。
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，国海证券研究所
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迪 卡 侬 ： 性 价 比 源 于 强 供 应 链
迪 卡 侬 专 注 大 众 运 动 市 场 ， 由米歇 尔 ·雷 勒克 于 1 97 6 年 创立 ， 是集 运 动产 品设 计 、 研发、生产、品牌、物流 及 零售 于一 体的 全产 业 链集 团。 公司 拥有 全 球连 锁渠 道，
以 高 性 价 比 产 品 闻 名 。 202 1 年 公 司 自 有 品 牌 65个 ， 覆 盖 户 外 、 高 尔 夫 、 滑 雪 等 48种 运 动 。 公 司 重 视 研 发 ， 截至202 1 年 ， 现 拥 有 85 0 名 产 品 工 程 师 ， 3 00 名 设 计 师 ，
设立s p or t sl a b 研 发 中 心 ， 2 01 9 年 注 册 专 利 65个 。 迪 卡 侬 自 有 产 品 得 益 于 优 秀 供 应 链 ， 其 供 应 商 分 为 三 种 ， 202 1 年 公 司 有 50个 合 作 伙 伴 供 应 商 ， 9 30 个 一 级 供 应 商 ，
3 5 5 个 二 级 供 应 商 ， 同 时 在 44个 国 家 设 立 供 应 商 办 公 室 ， 供 应 商 布 及 21个国家。 公 司 强 研 发 与 强 供 应 链 奠 定 产 品 力 基 础 ， 大 店 体 验 式 经 济 吸 引 客 流 。 202 1 年 ， 集团
在全球近180 0 家门店， 实现收入1 3 8亿 欧元， 同比增 速21. 1 % 。
REI：顾客即“ 股东”
公 司 在 1 9 3 8年创立于西雅 图 ， 是 美 国 大 型 消 费 者 合 作 社。R E I是 在 美 国 有17 0 余家门店的连锁 运动 &户外 用品集合门 店 ， 公司提供高品质 的装备和服装 、 专家 建议 、
设备租赁服务、 户外探险活动体验等。 目前支付30美元， 即可成为合作社的终身会员。 公司是由劳埃德、玛丽和二十一位冒险家1 938 年在西雅图创立的， 目前是美
国大型消费者合作社。2 001 -2 021 年 ， R EI 收入复合增速超8 % ；截至20 22年 11月 11日 ， RE I 共 有 线 下 门 店 1 78 家 ， 遍布美国43个州， 集 中 于 西 海 岸 。 公司2 0 1 8 -
2021年收 入复合增速超 10% 。 公司独 有模式为顾客 即 “ 股东”， 产品种类齐全、 顾客享受“分红”及定制 化体验， 以此 形成顾客高粘 性 。
A 股 相 关 公司投资机会 何在
受益于户外赛道高景气度， 迪卡侬和REI等 大 型 户 外 连 锁零 售商 的 上 游 供 应 商业 绩有 望 提 升 。 三 柏硕 专注 于 休 闲 运 动 和健 身器 材 系 列 产 品 设计，20 22 年 H1 向 迪 卡 侬
的 销 售 额 占 比 达 到 42. 1 % 。 牧 高 笛 专 业 从 事 露 营 帐 篷 、 户 外 服 饰 及 其 他 户 外 用 品 ， 2 021 年 迪 卡 侬 企 业 采 购 额 占 比 34. 3 % 。 浙 江 自 然 主 要 产 品 包 括 充 气 床 垫 、 户 外 箱
包 、 头枕 坐垫 等 户外运 动 用品 ， 第 一 大 客 户 迪 卡 侬 销 售 额 逐 年 增 加， 20 18 -20 2 1 年复 合 增速 达到 30% ， RE I为 公 司 前 五大 客 户之 一 ；扬 州金 泉 主要产 品 为帐 篷 、 睡袋、
户外服装、背 包 等 户外 用 品 ， 第一大客户Ne we l l Br a nds Inc . 在 2 019 和 2 021 年 采 购 额占 比 都 超 过 了 30% ， 前五大客户之一R E I采购额占比从2019年的4. 04% 上 升 到
2022H 1 的 18. 81% 。
上 游 供 应 商 与 户 外 零 售 商 建 立 长 期 稳 定 合 作 关 系， 订单确 定性更 高。 迪卡侬与R E I等大 型户外 连锁零 售商对 供应商 的准入 壁垒很 高 ， 双 方合作 期限之 久使供 应商与 主
要 客 户 之 间 合 作 粘 性 增 强，如扬州 金泉与客户的 合作时间均超 过 10年 ， 浙江自然则 在 201 0 年就开 始与迪卡侬开 始合作 。
行 业 评 级 与 重 点 关 注 公 司 ： 当 前 户 外 休 闲 行 业 快 速 发 展， 从 小 众 化 迈 向 主 流 化 ， 我 们 看 好 在 户 外 赛 道 上 大 型 连 锁 零 售 商 持 续 扩 张 门 店 网 络 ， 提 升 门 店 产 品 与 客 户 服
务 ， 打 造 户 外 体 验 一 站 式 服 务 商 ， 形 成 完 整 的 户 外 经 济 业 态 ， 上 游 供 应 商 也 将 受 益 ， 维 持 行 业 “ 推荐” 评级， 建议重点关注三柏硕( 00 13 00 . S Z) 、 牧 高 笛
( 6 0 3 9 0 8. SH)、 浙 江自然 ( 60 50 8 0 . S H) 、 扬州金泉( 6 03 30 7 . SH)。
风 险 提 示 ： 市 场 开 拓 及 品 牌 推 广 风 险 ； 消 费 文 化 出 现 改 变风险；户 外 品 牌 产 品 定 位 错 误 风 险 ； 户 外 品 牌 产 品 推 出 不 及 预 期 风 险 ； 产 业 供 应 链 风 险 ； 户 外 零 售 商 门 店
扩 张 不 及 预 期 风 险 ； 其 他 风 险 等。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4核心观点总结：REI——户外产品+活动体验服务构建户外商业全生态
高性价比：迪卡侬VS高性价比+高客户黏性：REI
大众化，产品价位中低端 大众化，产品价位中端占比高
定位定位
户外入门+户外专业产品 REI OUTLET +二手装备+以旧换新
供应链 全产业链一体化，压缩成本供应链 数字化，全渠道配送中心，提高效率
合作品牌为主，户外产品全覆盖
品牌要实现门店100%自有品牌 品牌
户外探险服务+课程+个性化客户服务
大店模式，做消费者体验经济
门店门店大店模式，门店覆盖高收入地区
店内会设立体验区、运动场等
产品
高性价比 产品齐全 体验经济全覆盖户外产品+ 一站式客户服务
服务
适合户外入门的运动超市，但缺乏客户的个性化服务 构建户外商业全生态，一站式服务+会员制提高客户黏性
欧亿·体育（中国）有限公司来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5