2022 年 12 月 15 日
公司研究
海外演艺市场回暖，演艺灯光设备龙头蓄势待发
——浩洋股份（300833.SZ）投资价值分析报告
要点买入（首次）
当前价/目标价：84.88/120 元
演艺灯光设备龙头，业绩高速成长。公司被工信部认定为“影视舞台灯”的“制
造业单项冠军示范企业”。舞台娱乐灯光设备为公司核心收入来源，2021 年营
收占比89%，产品覆盖HID 光源、LED 光源、激光灯等多种类别。公司产品主 作者
要销往海外，业务模式为 OBM、ODM相结合，其中OBM自主品牌主要为 分析师：贺根
“TERBLY”和法国雅顿的“AYRTON”。伴随海外演艺市场复苏，2022年前三 执业证书编号：S0930518040002
021-52523863
季度，公司实现归母净利润 3.02 亿元，达到 2021 年全年归母净利润 2 倍以上。 hegen@ebscn
演艺灯光设备是技术与艺术的结合。演艺灯光设备制造业市场集中度较低，2017
分析师：杨绍辉
年全球生产规模CR10 为 27.88%，欧美企业具先发优势。国内珠三角地区为产
执业证书编号：S0930522060001
业集聚地，厂商由 ODM 向 OBM 转型。据华经情报网，2024年国内舞台灯光设021-52523860
备市场有望达728.89 亿元。技术方面，HID 光源地位强势，LED 光源具节能减 yangshaohui@ebscn
排优势迅速崛起。盈利空间方面，由于下游演出市场受经济波动的影响相对较小，
联系人：汲萌
且具备文化消费属性，毛利率较高，因此中游优质设备商具有较高毛利空间。 021-52523859
jimeng@ebscn
海外演出市场复苏，国内演艺产业升级，演艺设备厂商迎机遇。海外方面，欧美
地区演艺活动限制政策逐渐放松，全球演出市场回暖，音乐演出、戏剧演出、娱
市场数据
乐/主题公园等细分下游欧亿·体育（中国）有限公司恢复良好。国内方面，2021年中国演出市场总体规
总股本(亿股) 0.84
模恢复至 335.85 亿元，同比增长27.76%。整体来看，疫情不改我国居民可支总市值(亿元)： 71.58
配收入、文娱消费的长期增长趋势。近年我国发布多项政策，促进文旅演艺产业 一年最低/最高(元)： 53.14/122.00
近 3 月换手率：48.02%
升级、演艺设备发展，“十四五”规划中亦提出攻克舞台演艺领域的瓶颈技术。
公司：渠道+研发+扩产优势，充分受益于下游需求复苏。渠道方面，公司具备 股价相对走势
具备稀缺的海外自主品牌资源，2017年公司全资收购法国雅顿，切入欧美高端
市场，OBM 收入占比自 2017 年的31%提升至 2022H1 的 64%，公司毛利率从 43%
2017 年的40.78%提升至 2022 年前三季度的51.13%。盈利能力方面，公司具23%
备不断适应市场需求的新品研发能力，2019年-2022H1 舞台娱乐灯光装备毛利 3%
率均处于 45%以上。产能方面，首发募投项目建设预计为公司新增年产能 7 万
-16%
台，有望助力公司突破产能制约，抓住海外演艺市场复苏带来的机遇。
-36%
12/21 03/22 06/22 09/22
盈利预测、估值与评级：浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，充分受益于海外演
浩洋股份 沪深300
出市场复苏，及国内演艺产业及演艺设备升级，业绩有望维持高速成长。我们预
测公司2022-2024 年归母净利润分别为4.01、5.07、6.39 亿元，对应 EPS 为
收益表现
4.75、6.01、7.58元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予
公司120 元的目标价（对应 23 年 PE 20x），首次覆盖给予“买入”评级。 %1M3M1Y
相对 -13.26-17.9918.50
风险提示：新冠疫情反复风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，扩产进度不 绝对 -9.02-20.70-2.28
及预期风险。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
公司盈利预测与估值简表
指标2020 2021 2022E2023E2024E
营业收入（百万元） 400 618 1,2401,6162,164
营业收入增长率 -52.70% 54.66%100.67%30.27%33.93%
净利润（百万元）88 136 401 507639
净利润增长率 -55.09% 54.28%194.76%26.41%26.12%
EPS（元） 1.05 1.61 4.75 6.01 7.58
ROE（归属母公司)（摊薄）5.01%7.33%18.35%20.28%22.08%
P/E 8153181411
P/B4.13.9 3.3 2.9 2.5
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-14
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
浩洋股份（300833.SZ）
投资聚焦
关键假设
1、舞台娱乐灯光设备：受益于海外现场演出市场的复苏，预计该业务 2022 年
营收有望实现104%的同比提升；同时，考虑到全球现场演出的票价提升趋势，
以及公司高毛利的 OBM 产品的收入占比提升、新品推出对毛利率整体的带动作
用，预计 2022 年公司毛利率有望提升至52%。2023、2024 年，伴随公司首发
募投的扩产项目投产、产能爬坡，公司有望新增产能 7 万台/年，从而突破产能
制约，预计 2023、2024年该业务收入分别有望同比提升31%、35%。毛利率
方面，预计公司高毛利的OBM 收入占比提升的趋势有望延续，假设 2023 年该
业务毛利率进一步提升至52.3%；2024年，考虑到两期新产能投产带来的折旧
影响，假设该业务毛利率为 51.6%。
2、建筑照明设备、配件及桁架：该三类产品整体受益于全球新冠疫情防控常态
化背景下的需求增长及毛利率修复。2022-2024 年，我们预计建筑照明设备收入
分别有望同比提升 90%、25%、22%，毛利率分别有望提升至 42%、42.5%、
43%；预计配件收入分别有望同比增长 85%、20%、20%，毛利率分别达到 40%、
40.5%、40.8%；预计桁架收入分别有望同比增长78%、30%、30%，毛利率修
复至疫情前的40%，并维持该水平。
3、紫外线灯及其他产品：该项收入中主要为紫外线灯产品，该产品为公司于 2020
年疫情背景下推向市场，并开始贡献收入。2022-2024 年，假设该项业务收入分
别有望实现 10.18%、5.08%、2.03%的同比增长，毛利率假设保持2021 年相
当水平，假设为32.11%。
我们区别于市场的观点
市场认为公司是中游传统设备制造商，成长空间及估值空间有限。我们认为，首
先，由于海外演艺市场复苏、国内演艺产业升级，该市场具有较大成长空间，并
且由于下游演艺市场的文化消费属性，中游的优质设备供应商可享受较高毛利空
间；其次，公司是全球舞台灯这一细分领域龙头，具备稀缺的海外品牌资源，也
是该细分领域的唯一 A 股上市公司，且具备较强的研发及盈利能力，同时，扩
产推进也将有助于其突破产能制约。公司在下游需求复苏的背景下具备较高成长
性。因此，应给予公司相对传统装备企业更高的估值水平。
股价上涨的催化因素
1、海外欧美现场演出市场持续复苏：海外新冠疫情防控政策进一步放开，全球
演艺灯光设备需求进一步释放，公司作为全球演艺灯光设备龙头，在市场份额及
业绩兑现方面将率先受益。
2、国内现场演出市场复苏：伴随国内疫情精准防控方针的落实，下游演艺市场
将逐步复苏，公司将显著受益于国内现场演出欧亿·体育（中国）有限公司的景气度提升及产业升级。
估值与目标价
浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，充分受益海外演出市场复苏，及国内演艺产
业及演艺设备升级，业绩有望维持高速成长。我们预测公司2022-2024 年归母
净利润分别为4.01、5.07、6.39 亿元，对应 EPS 为 4.75、6.01、7.58元。根据
相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司120 元的目标价（对
应 23 年 PE 20x），首次覆盖给予“买入”评级。
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告浩洋股份（300833.SZ）
目录
1、 演艺灯光设备龙头，业绩高速成长 .............. 6
1.1、 演艺灯光设备龙头，新品研发实力强大 ............. 6
1.2、 海外需求修复，业绩快速释放 .............. 8
2、 演艺灯光设备：技术与艺术的结合 ............. 11
2.1、 演艺灯光设备：实现舞台艺术效果的关键设备 .............. 11
2.2、 产业链：国产品牌崛起，下游空间广阔 .................. 12
2.3、 技术趋势：LED 崛起、智能化、技术与艺术结合 .......... 14
2.4、 下游受经济波动影响小，文化消费属性赋予高盈利空间 ............. 16
3、 海外演出市场复苏，国内演艺产业升级 ............. 17
3.1、 海外演出限制政策放松，演艺市场快速复苏 ........... 17
3.2、 国内市场复苏明显，政策驱动+消费升级助力发展 ............... 19
4、 公司：渠道+研发+扩产，充分受益于下游需求复苏 ......... 22
4.1、 渠道：具备稀缺的海外自主品牌资源的国内厂商 .......... 22
4.2、 盈利：新品研发能力为核心，享受高毛利空间 .............. 23
4.3、 产能：首发募投项目建设，助力突破产能制约 .............. 25
5、 盈利预测 ................ 27
5.1、 关键假设及盈利预测 ................... 27
5.2、 估值分析与投资评级 ................... 29
6、 风险分析 ................ 32
敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告
aZdV8WOAmMmPbRdN7NmOmMmOmPlOpPmOkPmNnQ8OoMpOwMsRuNxNtPrO浩洋股份（300833.SZ）
图目录
图 1：公司发展历程 ..................... 6
图 2：公司2021 年营收分产品构成 .................. 7
图 3：公司股权结构（截至 2022Q3） ............... 8
图 4：2017-2022 前三季度公司营业总收入及同比增速 ................. 8
图 5：2017-2022 前三季度公司归母净利润及同比增速 ................. 8
图 6：公司2017-2022H1 内销、外销业务收入................ 9
图 7：公司2017-2022H1 内销、外销业务毛利及毛利率 ............... 9
图 8：2017 年-2022 前三季度公司分业务毛利率、净利率 ............ 9
图 9：2017 年-2022 前三季度公司期间费用率 ................ 9
图 10：2021 年欧歌赛舞台的摇头灯“墙” ............... 11
图 11：新中国70 华诞现场的防水舞台灯 .............. 11
图 12：演艺灯光设备发展历程 ................ 1