2019年宏观经济与市场策略展望 1 2019年宏观经济展望：峰回路转 2021-09-13 2 2019年经济增速下行 Q2-Q3或有短期弱复苏 2021-09-13 3 国内经济短期维持景气状态，龙头企业有望维持较好的盈利水平。但需求侧已经走弱，中期增速压力较大，改革和创新以释放更多要素活力才是中国经济进入新的增长周期的核心推动力。预计2019年经济增速会继续下行，大概在Q2-Q3会有短周期的复苏。 2016年以来经济企稳的推动力 持续宽松的货币政策和财政刺激，叠加供给侧改革，金融周期和库存周期发生共振，有效推动了商品价格和资产价格的上涨。 地产进入新的扩张周期，有效拉动了需求。 需求和价格的改善促进了企业盈利的好转，部分欧亿·体育（中国）有限公司从“补库存”过渡到“补产能”。 全球经济复苏，拉动外需。 经济增长的制约因素 经济增长的驱动力仍然是传统模式，不能忽视远期制约因素：投资模式受债务杠杆约束，地产周期受到人口因素制约，设备周期受到经济转型约束。 监管和政策导向影响债务扩张：传统货币驱动的投资型经济增长模式将面临转变。 贸易摩擦给贸易增长带来不确定性。 2018年以来经济下行压力加大 制造业投资低位震荡：紧信用的背景下，企业融资成本易上难下，而名义GDP回落制约企业盈利增速进一步扩张 基建投资触底企稳后小幅回升：下半年新增地方政府债发行将加速，同时随着PPP等项目逐步开工，基建投资有望企稳后小幅回升，但同比增速仍将低于去年 房地产投资有下行压力：房地产投资韧性主要来自于地产企业购置土地的支出，对经济总需求的拉动有限，且当前增速难以维持 消费向上动力不足：居民消费，特别是城镇居民受到地产挤出效应的影响逐步体现 出口将逐步受到贸易战影响 宏观经济或仍有下行空间 预计未来三个季度左右名义GDP还将继续下降，宏观经济中长期仍然下行承压。 明年与12年接近的概率较大，而好于14-15年。主要的原因在于刚刚经历了一轮滞胀 (11Q1-Q3 VS 17H2-18H1)，实际利率长期处于低位，与14-15年持续通缩、实际利率长期高位不同。地产库存水平低，一二线仍处于供给被压制的状态。因此，工业和地产部门的弹性要强于14-15年。18年政策出于审慎的考虑而过于严厉，目前已有边际缓和的迹象。 如果我们把09年和15-16年的刺激作类比，则11年的滞胀和17-18年的“脱实向虚”、债务问题有类似之处。目前的状态也更像是政策强力收缩之后的初次衰退。 固定资产投资增速持续下行 十年期国债收益率 2021-09-13 4 数据来源：wind,2018-12 稳杠杆已取得显著成果 纵观全世界，从没有一个国家能在不发生金融危机的情况下，显著降低杠杆率——降低宏观杠杆率可能是一个不现实的目标。 今年以来宏观杠杆率已经企稳：根据社科院口径，二季度较一季度已经有微幅下降，稳杠杆已取得阶段性成果。 美国的宏观杠杆率自有数据以来从未趋势下行 中国宏观杠杆率已经稳住 2021-09-13 5 数据来源：wind,2018-12 2019年上半年经济仍将下行，下半年缓慢复苏 广义社融（旧口径社融+地方债+其它调整）增速领先名义经济增长约半年左右。 明年上半年，名义GDP/企业盈利增速还将下降。 明年下半年（可能到四季度左右），经济增速有望反弹。 2021-09-13 6 数据来源：wind,2018-12 地产销售：一二线和三四线分化 19年预计增长-6% 周期规律：历史上房贷利率见顶两个季度后地产销量增速见底。11.10-12.6地产销量负增8个月（房贷利率11Q4见顶）；14.3-15.3年负增13个月（房贷利率14Q3见顶）。四季度房贷利率见顶，对应明年二季度是地产销量增速的底部。 本轮周期中，一二线和三四线成交完全背离，供给受限、库存很低的二线城市成交仍处于上升通道中；而三线以下城市正在从高位快速回落（棚改退坡拖累总销量3-4个点）。 总的来看，预计明年地产销售面积同比增速-6%，节奏上前低后高。 2021-09-13 7 数据来源：wind,2018-12。。。。。。以下内容略