利率市场化改革的关键之一在于找到合适的市场基准利率,在基准利率的基础上 形成合理的市场利率体系市场基准利率的选择和培育也是成功推行利率全面市场化 改革的重要举措本文以我国现行利率体制及其改革趋势为背景,探索了国际上市场 基准利率的选择原则和惯例,分析研究了适合我国利率体制开放环境下的市场基准利 率的选择及其问题 在国际上通常选择同业拆借利率作为市场基准利率本文使用格兰杰因果检验及 增广的迪基一富勒检验来分析同业拆借利率与其他利率之间的相关关系,并使用单整 自回归移动平均模型来分析同业拆借利率的动态敏感性,分析了同业拆借利率可以成 为市场基准利率的诸多因素最后,本文提出了我国发展同业拆借市场,促进同业拆 借利率有效市场基准利率地位的形成的若干对策与建议,并探讨了解决问题的途径 关键词:市场基准利率;利率市场化;同业拆借利率;同业拆借市场南京理工大学硕士学位报告同业拆借利率作为市场基准利率的可行性探讨 ABSTRACT Oneofthekeyfaetorsoftheinierestrateliberalizationreform15tofindtheProPor basieinierestrate,即dtobulldasystemwithreasonableinierestrateofmarketonthebasis ofbasieinierestrate.It15veryimPo比现ttoehooseandeultiVateatebaseratesof inierestforinterestrateliberalization.ThisPaperstudiestheiniemationalPrineiPleand PracticeofdeveloPingbaseratesofinierest,analyzestherelativeProblemsinChina. Usually,ThemostProPerbasieinterestrate15theinter-bankmarkctrateinthe e worid.InthisPaPer,weuseGrangerCausalityTestandAnglneniedDickey一FullerTest! AutoregressiveIntegratedMovingAverageModelforanalyzingtherelationshiPbe勺刀een therinierestsandinter一bankmarketrate,researehthedynamiesensitiVereactionofthe inter一bankmarketrates,皿alyzesthevarious丘Lctorstomaketheinter一bankmarketrate basieinterestrate.Ailast,ThisPaPerProPosessomestrategiesandsuggestionsof Promotinginier-bankmarketratetobeeomebasieinterestrate,阴dPointsoutWaysof imProvingthesituation. Keywords:Baserateofinterest;Interestrateliberallzation;hiter一andmarketrate; Inler一bankmarket !少南京理工大学硕士学位报告同业拆借利率作为市场基准利率的可行性探讨 目录 要摘 ABSTRACT.....................................................................................................................n 1.弓!言.................................................,1 1.1选题背景及问题的提出.........................,二1 1.1.1选题的背景......................1 1.1.2中国的货币市场现状............................2 1.13问题的提出及研究现状.,..................二3 1.2基准利率与市场基准利率的概念界定.,........4 1.2.1基准利率的概念................................4 1.2.2市场基准利率的概念.....................4 1.2.3市场基准利率的核心属性........................5 1.2.4市场基准利率的形成机制........................6 1.2.5市场基准利率的传导途径........................6 1.3市场基准利率的作用和对金融市场的意义.................7 1.3.1市场基准利率的作用............................7 1.3.2市场基准利率对金融市场的重要意义..............8 1.4本文研究预期取得的创新点.............................9 1.5本文的框架..........................................9 2.国外选择市场基准利率的经验与中国同业拆借市场概述.........n 2.1国外的经验..........................................n 2.1.1美国的经验...................................11 2.1.2英国的经验...................................12 2.1.3国际货币市场基准利率.........................12 2.2我国同业拆借市场概述................................13 3.待检验的理论命题.........................................巧 3.1市场基准利率应该具备的条件..........................15 3.2待检验的命题........................................16 33本文使用的检验方法及模型............................16 3.3.IGranger因果检验模型及其意义..................16 3.3.2误差修正模型(ECM)..........................17 3.3.3单整自回归移动平均模型.......................17 4.同业拆借利率作为我国市场基准利率有效性检验:期限结构!可控性分析19 4.1同业拆借市场的参与者................................19 4.2我国同业拆借利率的期限结构..........................20 4.2.1我国同业拆借利率的期限.......................20 4.2.2我国同业拆借利率的交易量.................,20 4.2.3我国同业拆借利率走势.....................,21 4.2.4同业拆借市场的利率期限结构...................22 4.3中央银行对同业拆借利率的可控性......................23 4.3.1同业拆借市场的交易原理.......................23 4.3.2我国同业拆借利率的可控性.....................24 又夕南京理工大学硕士学位报告同业拆借利率作为市场基准利率的可行性探讨 5.同业拆借利率作为我国市场基准利率的有效性检验:相关性分析.26 5.1与债券回购利率的关系................................26 5.1.1相关性分析...................................26 5.1.2ADF单位根检验...............................26 5.1.3Granger因果检验.............................27 5.1.4小结.......,...........................28 5.2与货币供应量的相关性................................28 5.2.1数据的选取...................................28 5.2.2回归分析.....................................28 5.2.3小结..................................29 5.3与再贷款利率的关系..................................29 5.3.1利率通道......................二.....29 5.3.2数据的选择,........................30 5.3.3Granger因果检验..............................31 5.3.4单位根检验...................................32 5.3.5小结..........................二;......33 5.4与国民经济的相关性...........................34 6.同业拆借利率作为我国市场基准利率的有效性检验:敏感性分析.35 6.1利率影响因素理论模型的建立..........................35 6.2数据选择及分析......................................35 6.2.1多重共线性分析...............................37 6.2.2平稳性分析...................................37 6.2.3逐步回归分析.................................38 6.2.4实证结果分析.................................38 6.2.5小结.........................................39 7.同业拆借利率与国债回购利率的比较.........................40 7.1同业拆借利率与国债回购利率的区别....................40 7.2二者同时具备的条件..................................40 7.3国债回购利率作为市场基准利率的局限性................41 7.3.1市场分割现象严重.............................41 7.3.2稳定性和参考意义较差.........................41 7.3.3市场规模不足.................................41 7.3.4融资功能突出,导致货币政策功能弱化...........42 8.结论!建议及待深化之处...................................43 8.1本文得出的结论......................................43 8.2建议................................................44 8.2.1同业拆借市场目前存在的问题...............,44 8.2.2建议.........................................45 8.3待深化之处及前景展望................................46 8.3.1待深化之处...................................46 8.3.2展望前景.....................................47 致谢........................................................48