电影欧亿·体育（中国）有限公司是国内蓬勃发展的文化支柱产业,我国电影票房收入及影院投资额近年来 均保持高速增长。但在当前金融环境下,由于电影欧亿·体育（中国）有限公司高风险的特点,电影院线公司难 以在资本市场获取足够的资金。截止2018年6月,市场上仅有少数电影院线上市公司 能够利用资产证券化融资工具进行融资。W电影公司作为全国票房最高的电影院线上市 公司,包括了院线、发行、影视等子公司实现全领域覆盖,为了保持电影院扩张及影视 制作,W电影需要筹集大量资金,在股权和债权筹资均存在较大制约的前提下,采用资 产支持证券产品,可以为W电影实现筹资目标,也可以为电影欧亿·体育（中国）有限公司内其他公司提供借鉴。 本文采用案例分析与理论结合法的方法,旨在研究如何设计W电影公司资产证券化 融资工具。本文在研究资产证券化有关理论的基础上,参考借鉴国内类似融资工具的设 计思路,分析了W电影公司票房收入的主要特点以及与资产支持证券产品的匹配性,选 择出适用的资产支持证券的具体类型;然后结合当前监管相关规定设计出符合规定的基 础资产池,阐述了产品的主要结构;为提升产品的安全性和信用等级,还进行了增信措 施的设计,兼用了可行的内部和外部增信手段;对产品的发行规模和定价做出了详细的 测算,针对产品可能存在的风险也设计了具体的管控和保障措施。最终设计出的资产证 券化产品,可以为W电影公司开拓新融资渠道,实现筹资目标;还能为其他电影院线公 司设计票房收入资产证券化产品提供借鉴,进一步优化自身的融资渠道。 关键词:W电影公司;资产证券化;票房收入;上市公司 IRESERCHOFASSET-BACKETSECURITYBASEDINBOXOFFICEOF WFILMCOMPANY ABSTRACT ThefilmindustryisthepillarofculturalindustrythatisboominginChina.Thebox officerevenueandcinemainvestmentamountinChinahavemaintainedrapidgrowthin recentyears.However,inthecurrentfinancialenvironment,duetothehighrisk characteristicsofthefilmindustry,itisdifficultforcinemalinecompaniestoobtainsufficient fundsinthecapitalmarket.BytheendofJune2018,onlyafewcinemalinelistedcompanies wereabletouseassetsecuritizationtoolsforfinancing.Asthenation'shighestboxoffice revenuecinemalinecompany,WFilmCompanyincludessubsidiariessuchasmovietheaters, filmandtelevisionandothersubsidiariestoachievefull-fieldcoverage.Inordertokeep growing,Wfilmneedstoraisealargeamountoffunds,whilebothequityanddebtfinancing facestrictlylimits,theuseofasset-backedsecuritiestoolscanachievefinancinggoalsforW movies,thatalsoprovidereferenceforothercompaniesinthefilmindustry. ThisthesisusesacombinationofcaseanalysisandtheorytostudyhowtodesignWfilm companyassetsecuritizationfinancingtools.Onthebasisofstudyingtherelevanttheoriesof assetsecuritization,thisthesisanalyzesthemaincharacteristicsofW-filmcompany'sbox officeincomeandthematchingwithasset-backedsecuritiesproducts,andthenselectsthe applicableasset-backedsecurities.Thencombinedwiththecurrentregulatoryrequirementsto designaassetpoolthatmeetstherequirements,expoundsthemainstructureoftheproduct; designedthecreditenhancementmeasurestoreducerisksofthesecurityandimprovethe creditrating,bybothofinternalandexternalcreditenhancementmethods;thendetailed measuredtheproduct'sissuancescaleandpricing,anddesignedresponsemethodstopossible risksfortheproduct.Finally,theasset-basedsecuritizationproductswilldevelopnew financingchannelsforWFilmCompanytoachievethefundraisinggoal;Othercinemaline companieswhichneedstodesignboxofficeincomeasset-basedsecuritizationproductscan getreferenceandfurtheroptimizationoftheirfinancingchannels. KEYWORDSiWfilmcompany;asset-basedsecuritization;boxoffice income;listedcompanies ii目录 m^i ABSTRACTII m-M^1 1.1研究背景和意义1 1-1.1研究背景1 1.1.2研宄意义2 1.2理论基础3 1.2.1国外理论基础 3 1.2.2国内理论基础 4 1.3研究方法5 1.4论文的创新与不足 5 第二章资产证券化的基础理论 7 2.1资产证券化的原理 7 2.1.1资产证券化的核心原理 7 2.1.2资产证券化的基本原理 7 2.2资产证券化的主要步骤及参与者 9 2.2.1资产证券化的主要步骤 9 2.2.2资产证券化过程的参与者 10 第三章票房收入与资产支持证券的匹配度分析 12 3.1我国资产证券化发展现状 12 3.2影院票房收入与资产证券化匹配性分析 13 3.2.1影院票房收入资产证券化相关监管规定 13 3.2.2票房收入与资产证券化匹配性分析 14 3.3现有电影票房资产证券化产品简析 15 第四章W电影票房收入资产证券化产品设计 18 4.1W￥景￥公胃简介18 4.L1W电影公司概况 18 in4.1.2W电影公司融资需求 18 4.2产品设计思路及基本交易结构 19 4.2.1产品设计思路 19 4.2.2基本交易结构 19 4.3基础资产池设计21 4.4增信机制设计25 4.4.1内部增信措施 26 4.4.2外部增信措施 27 4.5发行方式及发行定价 27 4.5.1发行方式设计 28 4.5.2发行定价28 4.6后续管理方式29 4.6.1偿付安排30 4.6.2保障性条款30 4.6.3信息披露31 第五章产品风险分析 34 5.1资产证券化产品相关风险 34 5.1.1基础资产相关风险 34 5.1.2产品相关风险 34 5.2相关方风险分析35 5.2.1借款人相关风险 35 5.2.2担保人履约能力分析 36 5.2.3计划管理人尽职能力分析 37 第六章结论与建议38 6.1本文的研宄结论38 6.2完善电影票房收入资产支持证券的相关建议 39 #考嫌40 m^42 IV广西大学工商管理硕士学位论文 ff电影公司资产证券化融资模式研究 第一章导论 1.1研宄背景和意义 1.1.1研宄背景 电影欧亿·体育（中国）有限公司是国内迅速发展的文化支柱产业,我国电影票房收入及影院投资额近年来 均保持高速增长。截止2017年底,全国票房年收入已达559亿元,进一步接近全球最 大电影市场——北美。2017年的全国影院观影人次为16.2亿,比上一年的13.7亿增长 了18.08%;而我国的电影荧幕数量在2016年超过北美成为世界第一的基础上也更进一 步,2017年更是突破5万块,继续扩大领先地位。国家电影局也在2018年明确提出了 到2020年全国电影院银幕数达到8万块的目标。在可预见的未来一段时间内,我国电 影欧亿·体育（中国）有限公司仍有十分广阔的发展前景,有望延续当前快速发展的趋势,向世界第一大电影市 场稳步迈进。 2012-2017年中国银幕数童及增速统计 60000T41.3% 「45.0% —^-40.0% 50000- 34.1% fBM1179 -35.0% _00」 BB-30.0% 30000 23592■■|L20.0%20000-13118'll5■IIa-i5-〇% 誦II■ill-QBiiMlWBBifliwiluBBBbL5BhEBIwH,WHUBHUS00% 2012年2013年20U年2015年2016年2017年 银幕数(块)同比增速% 图1-1我国近年电影银幕数量及增速 Chart1-1ThenumberandgrowthrateofmoviescreensinChinainrecentyears 电影欧亿·体育（中国）有限公司的快速发展当然离不开电影院线投资公司的高额投入,在整体市场高速增 长的背景下,电影院线都力争保持影城数量和银幕的同步增长,以免原有市场份额过快 下滑。因此,各大电影院线都不遗余力地加大投入,保持高速扩张的姿态,以避免在竞 1广西大学工商管理硕士学位论文 W电影公司资产证券化融资棋式研究 争中处于落后位置。以国内最大的上市电影院线公司W电影为例,近三年的电影院投资 数量、金额也同样呈现高速增长的态势。 表1-12015-2017年全国与W电影银幕及影城数置及增速 Tab1-1NumbersandgrowthrateofcinemasandmoviescreensofChinaandWfilmcompanyin 2015-2017 年度 2015年 2016年 2017年 项目 全国W电影全国W电影全国W电影 银幕数量 31,6272,13341,1793,12750,776 4,134 银幕数量增速 34% 32% 29% 47% 23% 32% 影城数量 6798 240 8410 348 9212 463 影■速 21% 25% 24% 19% 10% 33% 由上图所示,近三年W电影公司的银幕数量和影院数量的增速除个别年份略低于全 国增速以外,大部分时间均明显高于全国增速。如此高速的扩张,必然需要大量的资金 投入。跟据W电影的年报,2015-2017年的公司投资活动现金流出分别高达34.87亿、37.92 亿和28.95亿。就融资渠道而言,电影产业的资金主要来自于政策性借款、债权、股权 和私募等传统融资模式。[1]而W电影公司和其他电影院线上市公司一样,主要的资金来源 是股权融资和银行贷款。自2015年上市至2017年末,W电影通过IP0和定向增发从资本市 场募集到了资金34.13亿元;取得贷款55.72亿元。大量的资金为W电影公司在国内外快 速扩张提供了保障,但是也带来了商誉余额过高和负债率攀升的风险。高速发展的W电 影仍需大量资金继续扩张,但需要在合理控制财务风险,也需要更安全的新型融资工具 来开拓融资渠道。 1.1.2研宄意义 由于电影院线公司持续扩张,电影院和银幕数量快速增长,电影院的竞争日益激烈, 面对快速增加的竞争对手、持续上涨的房租和人工成本,影院的经营效率不断下降。全 国电影单银幕年均产出己经从2015年的139万元,下降至2017年的110万元。而电影 院线投资属于重资产投入,建设初期即需要大量资金,然后经过较长时间的持续经营才 能逐步回收投资并实现盈利。这样的经营模式极度依赖长期资金的支持,过多依靠债权 融资很可能在投资回收之前便需要偿还借款,导致资金压力巨大;而股权融资由于外部 2广西大学工商管理硕士学位论文 W电影公司资产证券化融资棋式研究 监管的约束,仅能由上市公司使用,而且难以作为常规性的融资工具。W电影急需大量 资金,也又不能过度使用财务杠杆的情况下,资产证券化融资工具为W电影提供了新 的融资可能。由于资产证券化融资工具以能够产生稳定现金流入的资产作为基础标的, 而电影院线的主要收入一一票房收入符合这样的基本要求。对一个经营成熟的影城而 言,票房收入存在稳定增长的预期,不易受单一影片表现优劣的影响,大幅波动的风险 较低;并且电影票房收入由于需要在制片方、发行方以及院线之间进行分账,电影票款 也需要按比例缴纳电影专资,故电影院经营所使用的票务系统是受到广电总局监管的专