,目的是采集到 文献中在接下来探讨课题的时候能运用上的,最后以此来建立自己的研究思路。文章在 概述和分析财务可持续增长的各种基础理论和研宄模型后,总结了一些经典的理论和 框架。也整理了国内外研宄学者关于这个课题的研究成果,把四大理论模型一一列举, 并进行比对分析,来寻找合适本文中案例公司的理论模型,为后文的整体架构建立了 基础。 9 安徽大学会计专业硕士论文 2、案例分析法 论文以民营上市高新技术企业公司XF公司作为研究对象,并结合相关同欧亿·体育（中国）有限公司数 据,全方位对XF公司财务可持续増长中的问题展开分析,结合具体的软件信息欧亿·体育（中国）有限公司的 特征,找寻一些具体的问题,并对公司财务可持续增长的实现提出相应对策建议。 3、定性与定量相结合法 定性分析确切的来说是给研究对象加上方向上的判断,而定量分析描述了研究对 象的数值,进行测算让它变得量化且可以衡量,两者一起进行分析企业的财务可持续 増长现状,先用具体的模型来给企业做出方向上的判断,再从具体的财务分析出发, 为公司存在的问题找出最优解决方案。 四、研究创新与特色 本篇文章对XF公司的财务可持续增长做出分析,对其的研究中的特色主要体现在 以下方面: 第一,目前国内大部分学者专家都是在完善国外的理论模型,关于欧亿·体育（中国）有限公司内部具体 的实证研究还是比较少的,而涉及到新兴的软件信息欧亿·体育（中国）有限公司的具体案例的研究更是寥寥 无几。XF作为新兴的软件信息欧亿·体育（中国）有限公司的代表性企业,本文从财务可持续增长的角度进行 剖析,并提出一些促进财务可持续性发展的建议,对于同类型企业,具有一定的借鉴 意义。 第二,文章选取该公司为案例个体,对其财务可持续増长现状分析,区别于传统 的财务指标分析,更注重可持续增长率与实际增长现状之间的差异及问题。本文整体 都围绕着财务可持续增长,从整体财务概况出发,结合XF的实际増长率、以及同欧亿·体育（中国）有限公司 平均水平来作出具体的分析,有别于以往单一的财务绩效分析,能够更有针对性的对 其财务可持续增长提出优化建议。 10 第二章相关概念界定及理论 第二章相关概念界定及理论 一 、财务可持续增长的相关概念 (一)企业可持续增长 为了能够在激烈的市场竞争中取得胜利,使得企业的发展不会偏离正常的轨道, 那就得保持一个合理的可持续增长,也就是使得自己的各方面的实力与能力匹配,避 免过快的増长带来的负债率的上升,亦或是过慢的增长而浪费了本可以充分利用的资 源。而与此同时,随着企业整体的发展越来越快,对其所需要的各种外在的资源的需 求也逐步加大可能会丧失良好的发展机会,机会都是一瞬间就消失掉的。 我们可以从企业获得资金的方式上将企业的増长归案为两种类型:第一种类型企 业使得其发展的资金全部来源于内生资源或者是外部筹资。换句话说,就是企业全部 依赖自己的留存收益来实现增长,或者是通过增长长期负债或者是短期负债。在这两 种方式下的企业増长都是不能够保持下去的。要么会使得企业因为资金筹措不到而错 失发展的好机会,要么会使得企业盲目增加财务风险,最终走向破产。第二种方式是 使得企业的资金来源获得一种内外的平衡。既能够依赖自身的留存收益来稳健增长资 金,又能够通过财务杠杆的方式获取更多的利润。为企业的长久发展打下基础。传统 财务管理目标具有它的局限性,企业的可支配资源与增长的速度呈现负相关,企业对 抗财务风险的能力就会因为剩余的可支配资源变少而减弱。只有把增长速度和可使用 的资源保持在一个健康的关系中,也就是说,企业的增长状况要和资源状况联系在一 起比较,来寻找一个良性增长的模式。 (二)财务可持续増长 美国的希金斯率先提出企业的可持续增长要结合着公司的资源状况来分析。他在书 里提到对可持续增长率的定义:“公司整体的销售状况在达到巅峰的时候还不会使得 公司所拥有的财务资源被消耗殆尽,此时公司的销售增长率就是可持续增长率”。与 传统的财务管理的目标相比,可持续增长率它更注重业务发展的质量。可持续增长主 张在要以一种科学高效的方式来提高企业的发展能力,也就是充分科学高效地挖掘财 务资源利用效率。一家企业如果要完成可持续增长的壮举,那么就必须追求的増长率 与财务资源进行匹配。 11 安徽大学会计硕士专业学位论文 如何找寻适合公司发展的一种发展速度和发展模式,是对公司管理层的一种考 验。企业逐步壮大,即如何实现一种可持续増长也是企业在现代市场经济中生存所面 临的一种新的考验。对于快速扩张型的企业来说,这样就会增加财务成本同时也会提 高整体发展中面临的财务风险,就会偏离了本身寻求的可持续增长的目标。这个时候, 企业的管理者开始发现现阶段可持续増长中的问题,就会寻求一种调整的方式,使企 业的可持续增长速度与自身资源的消耗速度保持在一个合理的范围之内,那么这样也 是可以避免高风险的出现。企业管理者在基于分析完财务可持续增长中的问题后在此 基础上执行的一系列策略措施最终会使得企业实现财务可持续增长。 二、财务可持续增长的经典模型 (一)财务可持续增长模型 任何研宄都是从定性较横糊、概念化的阶段开始,逐步过渡到定量的比较精准、 需要数据支蜡的阶段。对于企业可持续増长模型的理论发展轨迹,也是如此。业内最 经典的定量模型是希金斯教授创建的目前仍有广泛应用的希金斯模型,范霍恩可持续 增长模型,拉巴波特及对希金斯和范霍恩模型进行进一步改进的扩展模型,以及科雷 模型等,本段主要介绍以上四种模型。 1、希金斯可持续增长模型 希金斯教授在20世纪末给可持续增长率的概念是:财务资源依然存在的前提下, 公司能实现最大的增长比率。为了让表达增长依存于财务资源的简单方程式更加清晰, 他提出的前提有如下假设:第一、以当前的速度继续经营,第二、企业把资本结构和股 利支付政策保持在现有的水平,第三、所有者权益只能通过留存收益的方式来增加。 由会计恒等式可以看出,企业要想取得可持续发展,离不开会计恒等式中的三大要素。 根据希金斯的原理,为了使销售额和资产之间的比例保持不变,也就意味着当销售额 扩大一定倍数的时候,总资产也要扩大一定的倍数,而总资产的来源有两种:一种是 内源性资金,就是当企业的净利润扣除股利以后剩下的留存收益,还有一部分是扩大 外部负债所得到的资金。为了使得资本结构保持不变,那么外部的负债就要和内源性 资金来源实现同步增长。接下来引入公式: SGR=LxPxQxR (2-1) 12 第二章相关概念界定及理论 上述的方程模型表达了,一家企业靠其内部条件来进行销售量的提升,其可持续 销售增长率与公司的留存收益率L、销售净利率P、总资产周转率Q和权益乘数R这 四个比例之间的乘积有非常的大的相关性。希金斯模型涉及到的四项指标几乎可以涵 盖财务管理的大部分目标。其中销售净利率和总资产周转率涉及到了盈利与运营,权 益乘数体现着公司的资本结构,以及财务杠杆发挥的作用程度;留存收益率体现着公 司实施的股利发放政策。由此可见,公司管理层在使用公司内部和外部资源的意图就 一目了然了,而此时杜邦分析体系所能分析的企业财务政策的范围也就有了更加具有 深度和广度的补充。总体来说,可持续增长的模型可以概括的内容比传统的杜邦分析 体系更加丰富饱满,可以在某些方面弥补了原有体系的缺点。将两者放在一起进行对 比分析,当可持续增长率与实际发展能力存在一定差异时,可以提醒管理层对具体的 问题进行全方位分析考虑,以期望从财务角度来找寻到影响其可持续发展过程中的财 务问题,从而找到针对性的策略建议。 2、范霍恩可持续增长模型 詹姆斯.范霍恩模型相比于前面提到的希金斯模型更加复杂。他从企业的内部政策 因素出发,区分的标准是有没有新的股份增发。范霍恩静态可持续增长模型屆财务专 化领域传播最为广泛的模型,广泛现于财务经典教材中对可持续増长模型的论述。静 态模型虽然推导过程与希金斯模型不一致,但结果却存在内在的一致性。同时范霍恩 教授又在静态模型的基础上进一步放宽假设条件,推导出更具应用价值的动态模型。 (1)静态模型 范霍恩静态模型有以下假设的基本条件:维持目前的资本结构;留存收益按比例 増长;企业没有外部股权融资;企业的经营效率不发生变化,负债同时按一定速度增 长。根据范霍恩可持续增长模型的基本思路: ＊=(1-6)xPx(1+D/E) 5J/5-(l-6)xpx(l+D/E) v7 b代表股利支付率,P代表销售净利率,D代表负债,E表示期末股东权益金额 3代表总资产,51代表销售额 (2)动态模型 由于企业处于市场的大环境中在不断地发展经营中,很难出现不増发新股的情况, 13 安徽大学会计硕士专业学位论文 前者虽然是表稳定的方式,但是在某些程度上也限制了企业的发展。即使出现了当企 业的资金需求仅仅通过内生资金无法得到满足时,静态模型便不可取。范霍恩教授的 动态可持续增长模型其基本假设如下:整个生命周期内销售増长与权益增长并不齐平; 在增发新股的条件下,只允许按照绝对的金额来支付股利,在特定的年限内才可以发 行一定数量的普通股。 公式如下: 5,(7i=[(^o+A-￡>)＊(l+i:/￡:)＊5/^]/{[l-iVP/5＊(l+X/￡,)＊S/^]＊5,o(2_3) 五〇是期初股东权益,iVE是新筹集的权益资本,Z/五是负债与股权权益比率 57J是总资产周转率,iVP/^是销售净利率,5b是指基期销售额 该模型只能代表某一时刻的状态,并不能够代表着企业未来也适用。因为企业所 处的环境是不断变化的,甚至可以说是瞬息万变,把模型放在动态的角度去思考,恰 恰是更符合现实的。这个计算公式比较复杂,各种因素的变动都会对企业的增长带来 一定的影响。 3、拉巴波特可持续増长模型 阿尔弗雷德拉巴波特的思考与前面两位学者有所不同,他首次在考虑可持续增长 模型的时候加入了现金流的因素,认为企业在创造了自身价值以及实现社会价值的时 候才是真正实现了增长。他的公式主要建立在下面的假设:企业在发展的过程中不再 向社会发行新股,企业每年的折旧额度都是用于承担着必要的费用,资产负债率保持 不变。 G=[NI/5o(l+D/E)(}-b%)]/[(C￡+WC)/So(l+D/E\l-b%)] (2_4) M/兑是销售净利润(CE:+PFC)/So投资活动产生的现金流量净额/主营业务收入 b%是股利支付率￡>/五是负债/股东权益 该模型使用现金流入和流出作为研究财务可持续性增长率的起点,并将公司的业 绩