本文首先介绍了螺纹钢期货的重要性和标准合约,分析了与螺纹钢 期货相关的商品关系,以及相关商品的期货合约。其次,简单介绍了套 期保值相关定义和本文中所涉及的分析方法。然后,探讨了与螺纹钢期 货相关商品的交叉套期保值的可行性和最优套期保值比例,涉及的商品 包括以下:和螺纹钢同属于钢材的线材期货,螺纹钢的上游商品一~铁 矿石、焦煤、焦炭,螺纹钢的下游商品一船板和方坯(以螺纹钢现货 作为参考)。 关键字:螺纹钢期货,跨商品套期保值,可行性,最优套保比例 中图法分类号:F832.5 Abstract This article firstly introduces the importance of the rebar futures and the definition of RB standard contract, and analyzes the relations of the commodities related to RB and their future contracts. Secondly, tiie article briefly mentions some definitions related to hedging and some statistic methods used in this article. Then the article mainly talks about the feasibility of RB cross-commodity hedging and their optimal hedging ratio. And the involved commodities are the following: the steel wire rod futures, the upstream commodities including iron rebar ore,coking coal and coke, the downstream commodities including boat deck and square billet the rebar spot price as a reference). Keyword: Rebar ftitures, Cross-commodity hedging, Feasibility, Optimal hedging ratio. 中图法分类号:F832.5 1.引言 1.1.螺纹钢期货的重要性 在国民生产中,钢材是重要的生产欧亿·体育（中国）有限公司,广泛应用于建筑、制造等领域,起 着重要的作用。 钢铁贸易欧亿·体育（中国）有限公司对上游企业比如铁矿石欧亿·体育（中国）有限公司、焦煤欧亿·体育（中国）有限公司、焦炭欧亿·体育（中国）有限公司起着“蓄水 池”作用,对下游钢材成品欧亿·体育（中国）有限公司比如船板、方还加工欧亿·体育（中国）有限公司等承担着桥梁和纽带的 作用,占据了钢材的大部分销售量。[1] 钢铁企业需要回避钢材的价格波动风险,锁定企业的成本,就要对钢材的价格 进行套期保值交易。[6] 螺纹钢期货合约从2009年3月27日在上海期货交易所上市以来,已经平稳 运行了四年,在钢铁市场发挥着很好的套期保值、价格发现功能。许多钢厂和钢 铁贸易公司得益于这项业务——通过螺纹期期货合约套期保值,在近四年来钢铁 欧亿·体育（中国）有限公司大起大落的背景下,获得了稳定的收益。除此之外,螺纹钢期货合约的金融 属性也逐渐加强。[7] 螺纹钢期货合约从2009年3月27日在上海期货交易所上市,具体标准合约 如下表: 图表上海期货交易所螺纹钢期货标准合约 交易品种 螺纹钢 交易单位 10吨/手 报价单位 元(人民币)/0? 最小变动价位 1元胸 每曰价格最大波动限制 不舰上一交易日缝价±5% 合约交割月份 1?12月 交易时间 上午9:00 ~ 11:30 下午 1:30 ~ 3:00 顧交易日 合约交割月份的15日(遇法定假日顧) 交割日期 顧交易曰个工作曰 翅品级 标准品:符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用 钢第2部分:鼠带助钢筋》HRB400或HRBF400 牌号的22mm、 (p25mm螺纹钢? 替代品:符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用 钢第2部分:热礼带助钢筋》HRB335或HRBF335 牌号的~~‘—‘~~T‘‘* -5500 「 “ S000 震-:1丨丨:側 4500 - I .. . 4 ^ 4500 醫: -3000 2500 -. ; .I ■ ■ I . ■ I ■ ■ I ■ I?? ‘ 2009/07/01 2010/01/01 2010/07/01 2011/01/01 2011/07/01 2012/01;01 2012/07/01 2013/01/01 数据来源:WIND 图散点图表明两者呈正相关性 6000 f- I I ? I --■— ( —- I ■- 5500 ‘ ▲ ? t 5000 "“ -务务 H ‘ l|r? ? 4000 "* ... ■“‘“ 励 — 三 000 ... ....... ■ 2500 _?_>_. --._J. - ■* …_^^__ - ___ * " 3000 3500 4000 4500 5000 5500 数据来源:WIND -10- 4.1.3.2单位根检验 首先,对螺纹钢期货合约连续价格序列进行单位根检验,原假设为X有单 位根。检验结果如下表所示。T统计量值为-1.897366,比显著性水平为10%的临 界值大,所以不能拒绝原假设。因此,X序列有单位根,但该序列是非平稳的。 图表螺纹钢期货合约连续价格序列单位根检验 Nul Hypothesis: X has a unit root t-Statistic Prob Augmented Dickey-Fuller test statistic (1.897366) 0.6551 Test critical values: 1 % level (3.967567) 1% level (3.414468) 10% 丨evel (3.12坤69) j * MacKinnon (1996) one-sided p-values. 其次,对螺纹钢期货连续价格序列X进行一阶差分得到D(X)。再对其一阶 差分序列进行单位根检验。结果如下表所示。T统计量值为-28.34793,比显著性 水平为1%的临界值小,所以拒绝原假设。因此,D(X)序列有单位根,且该序列 是平稳的。[15] 图表螺纹期货合约连续价格一阶差分单位根检验 Null Hypothesis: DQQ has a unit root t-Statistic I Prob Augmented Dickey-Fuller test statistic (28.347930) j 0.0000 Test critical values: 1 % 丨evel (3.967567) 1% level (3.414468) — ; — _ -—… "1 ... . I … f 10% level I (3.129369) j *MacKinnon (1996) one-sided p-values. -11- 图表螺纹钢期货连续价格的原序列和一阶差分时序的平稳性分析和检验结果 ^{M P值 1%显難 5%显難 10%显難 雖— X -1.897366 0.6551 -3.967567 -3.414468 -3.129369 非 D(X) -28.34793 0.0000 -3.967567 -3.414468 -3.129369 同理,对线材期货的价格时间序列Y进行单位根检验。结果如下表所示。T 统计量值为-2.059365,大于显著性水平为10%的临界值,所以不能拒绝原假设。 因此,Y序列有单位根,但该序列是非平稳的。. 图表线材期货合约连续价格序列单位根检验 NuD Hypothesis: A has a unit root t-Slatistic Prob Augmented Dickey-FuDer test statistic (2.059365) 0.5673 Test critical values: 1% level (3.967557) 1% level (3.414463) 1 j 10% level (3.129366) ^MacKinnon (1996) one-skied p-values. 然后,再对线材期货价格序列的一阶差分进行单位根检验。T统计量值为 -31.38330,小于显著性水平为1%的临界值,所以拒绝原假设。因此,D(Y)序列 有单位根,且该序列是平稳的。 -12- 图表线材期货合约连续价格序列一阶差分单位根检验 NuH Hypotihesis: D(A) has a unit root I t-Statistic Prob ‘ ; Augmented Dickey-FuDer test statistic (31.383300) 0.0000 Test critical values: 1% level (3.967567) 1% level (3.414468) 10% level (3.129369) *MacKinnon (1996) one-sided p-values. 图表线材期货连续价格的原序列和一阶差分时序的平稳性分析和检验结果 检验值 P值 1%显著ft 5%显難 10%显雜 结论 A -2.059365 0.5673 -3.967557 -3.414463 -3.129366 非 D(A) -31.3833 0.0000 -3.967567 -3.414468 -3.129369 平稳 4.1.3.3协整检验 用EViews软件生成线材期货价格和螺纹钢期货价格各生成一阶差分序列。 对其做线性回归,假设其回归方程是■ATi-aAi切,通过下表得到系数a、c和残差 序列。[16] 按照以下规则生成残差序列: iV,=X,-0.181951*4-0-114030 Variable | Coefficient Std.Error t-Statistic Prob A1 0.18195 0.03123 5.82578 0.0000 C 0.11403 1.58257 0.07205 0.9426 对生成的残差序列做单位根检验,判断两者是否存在协整关系。结果如下表 所示。T统计量值为-29.04828,小于显著性水平为1%的临界值-3.967567,所以 拒绝原假设。因此,两序列的一阶差分之间协整,即两者之间存在长期均衡关系。 -13- 图表残差序列单位根检验 Null Hypothesis: N2 has a unit root t-Statistic Prob Augmented Dickey-Fuller test statistic (29.048280) 0.0000 Test critical values: 1% level (3.967667) 1% level (3.414468) 5___ 10% level (3.129369) * MacKinnon (1996) one-sided p-values. 4.1.3.4格兰杰因果检验 对线材期货价格及螺纹钢期货价格的一阶差分序列进行格兰杰因果关系的 检验,结果如下表。 首先,原假设线材期货价格不是螺纹钢期货价格的格兰杰原因,P值为 0.0179,接近于2%,可能性极小,所以拒绝愿假设,所以线材期货价格是螺纹 钢期货价格的原因。 其次,原假设螺纹钢期货价格不是线材期货价格的格兰杰原因,P值为0.0105, 接近于1%,可能性极小,所以拒绝愿假设,所以螺纹额期货价格是线材期货价 格的原因。 由此,通过格兰杰因果检验,可以判断出线材期货价格和螺纹钢期货价格 是相互的格兰杰原因。他们的相关性极高,是理论上可行的交叉套期保值品种。 图表格兰杰因果检验显示线材期货价格与螺纹钢期货价格互为因果关系 I Null Hypothesis; Obs | F-Statistic Prob ! j A1 does not Granger Cause X1 966 4.03910 0.0179 X1 does not Granger Cause A1 j^57513 0.0105 s 注:A1为差分后的线材期货价格,XI为为差分后的螺纹钢期货价格,显著性水平为4%。 4.1.3.5线材期货和螺纹钢期货的最优套期保值 -14- 用前面提到的最佳套期保值公式/1=/7&得到,线材期货合约价格收益率标 准差是0.01162,螺纹钢期货合约价格收益率标准是0.01213,两者价格收益率相 关系数是0.1891,算得其最优套保比值是0.1812,即100吨线材期货需要使用 18.12吨螺纹钢期货来进行套期保值。[14] 4.1.4基本面分析和总结 线材期货在成交量和持仓量方面和螺纹钢期货相比,基本上只占其的零头, 但是,潜在的套期保值必须建立在可以对冲的现货量巨大的情况下,而目前的期 货市场容量和成交量无法实现其对冲风险的功能,所以,对线材期货而言,仅在 理论上有套期保值的可能性。 线材期货的马太效应 线材期货和螺纹钢期货本质上是同质商品,可以互相替代。尽管它们都是在 同一天在上期所上市,一开始的成交量也是很接近的。但螺纹钢期货在成交量和 持仓量上越来越大,而线材期货逐渐减小,从2010年末持续到今年,成交量接 近于0,面对着可能要退出交易所的危机。 -15- 4.2.铁矿石现货-螺纹钢期货的交叉套期保值 4.2.1研究意义 铁矿石是螺纹钢的重要原料之一,但是不同的矿种的价格、数量都不同,因 此对钢铁企业的原材料成本的影响也不同,在刚才的重要原料之中,铁矿石的价 格对于钢材价格的影响最大。 2010年后,进口铁矿石年度长协价机制崩淸,铁矿石指数定价使欧亿·体育（中国）有限公司整体 陷