宏观经济运行环境
外部经济高位回落。8月摩根大通全球综合PMI为53.4，比7月下降0.3个百分点；摩根大通全
球制造业PMI为52.5，较7月回落0.3个百分点。各主要经济体的制造业PMI出现分化：美国
和日本制造业PMI回升，分别从7月的58.1和52.3上升至61.3和52.5；而欧元区制造业PMI
为54.6，较7月下降0.5个百分点。波罗的海干散货指数环比上升3.7%，较7月下降了18.4个
百分点，CRB大宗商品现货价格环比下降3.76%，较7月下降了1.3个百分点
社融增速继续回落。8月，M1同比增速为3.9%，较7月下降了1.2个百分点；M2同比增速为
8.2%，较7月下降了0.3个百分点。8月，新增社会融资15200亿，较7月增加了4800亿，较
去年同期增加了400亿。其中，新增人民币贷款1.31万亿，较7月增加239亿；企业债券融资
3376亿，较7月增加1139亿；表外融资进一步收缩，但收缩规模边际上递减：新增未贴现银行
承兑汇票-779亿，较7月少降了1965亿；新增委托贷款和信托贷款合计-1895亿，较7月少降
了247亿。从存量来看，7月社会融资规模存量同比增速为10.1%，比7月下降了0.2个百分点
市场情绪不佳。地方政府投资积极性下挫，金融机构资金投放意愿下降，再加上社保征收改革、
中美贸易纠纷等一系列叠加影响下，市场悲观情绪上升，资本市场表现亦不佳
近期展望和风险提示
经济景气程度处于下行通道，周期性欧亿·体育（中国）有限公司下行压力叠加政策调整带来的经济下行压力
资管新规和治理地方隐性债务双重压力下，警惕需求过度下滑，警惕信用风险集中暴露引发市场
恐慌
中美贸易争端难以达成共识，对资本市场形成冲击
诊断建议
货币政策继续保持市场流动性充裕
加快研究和出台地方隐性债务综合治理方案
落实积极财政政策，政府要勇于承担政策调整的缓冲器
发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革
作者：张斌张佳佳
联系人： 张佳佳 zhangjj@cf40
Macro Doctor宏观经济运行检验报告单
投资当月上月Z-Score出口当月上月Z-Score
固定资产投资5.35.5-1.4出口9.812.20.6
制造业投资7.57.3-0.2季调后出口10.311.30.9
劳动密集型2.83.3-1.5高新技术产品16.317.21.4
资本密集型2.93.4-1.0机电产品13.914.61.3
技术密集型7.58.2-0.9消费当月上月Z-Score
第三产业投资5.56-1.8实物98.8-1.5
房地产投资10.110.20.2耐用品-8.4-8.9-2.3
基础设施投资4.25.7-3.1易耗品-13-13-2.4
服务业投资4.86-1.8服务
存货投资 消费型服务业3.1-670.1
工业企业存货10.18.91.0交通通讯11.618.60.3
产成品存货9.58.30.5教育文化娱乐12.320.90.2
增加值当月上月Z-Score价格当月上月Z-Score
工业增加值6.16-0.4CPI2.32.10.8
轻工业23.90.1食品1.70.5-0.2
重工业-16.1-7.1-2.4非食品2.52.41.6
服务业增加值2.53.8-1.0核心CPI2.01.90.8
零售5.95.4-1.2消费品2.11.80.8
交运仓储邮政-2.75.1-0.8服务2.62.50.2
金融0.92.2-0.3PPI4.14.60.9
房地产2.31.5-0.6生产欧亿·体育（中国）有限公司5.26.00.9
生活欧亿·体育（中国）有限公司0.70.61.5
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注：
（1） 服务业增加值及其分项更新至2018年7月，其余均更新至2018年8月
（2） 劳动密集型制造业包括12个两位数欧亿·体育（中国）有限公司：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制
品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制
品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密
集型制造业包括16个两位数欧亿·体育（中国）有限公司：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造
业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和
压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运
输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型
制造业包括7个两位数欧亿·体育（中国）有限公司：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他
运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业
（3） 轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服
饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸
制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶
和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选
业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿
物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设
备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通
信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，
燃气生产和供应业，水的生产和供应业
（4） 耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品
类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品
（5） 服务性消费增速以相应服务欧亿·体育（中国）有限公司的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机
服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、
社会保障和社会福利业等6大欧亿·体育（中国）有限公司的用电量
（6） 服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性欧亿·体育（中国）有限公司，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产
业。其中，零售与批发欧亿·体育（中国）有限公司中假定批发欧亿·体育（中国）有限公司增速与零售业增速相同，金融业包括银欧亿·体育（中国）有限公司和证券业。实际增加值
增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双
缩法。服务业增加值增速是以上四个欧亿·体育（中国）有限公司的加权平均
（7） Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=。其中，为过
去60个月变量x的均值，为同期x的标准差
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