。主权信用观察 2 任的重要政治筹码，这就决定了共和党在此问题上不会轻易妥协。而民主党则坚 持认为，美墨边境墙在加强边境安全上低效、昂贵且没有必要，是共和党煽动保 守派选民的政治噱头。民主党在2018年中期选举中获得阶段性重要胜利，于是 在边境墙问题上阻击特朗普。而特朗普因为担心完不成竞选承诺，基本盘在2020 年大选中弃他而去，不惜以政府关门的方式胁迫民主党让步。面对僵局，两党都 不肯妥协，显示两党之间的共识和合作越来越少，分歧和斗争则愈演愈烈。二、 信用评级机构调级示警，美国主权风险值得关注国际三大评级机构中的两家均在上周发出对美国主权信用下降的示警。1月9日，惠誉警告称，如果美国持续的政府停摆导致其触及债务上限，对 财政政策制定造成更明显的稳定性影响，包括围绕美国债务上限的“边缘政策” （指政治上故意将危险局势推至极限，以说服对方服从我方的政治要求），惠誉 将在今年晚些时候下调美国的AAA主权债信评级。惠誉全球主权评级主管JamesMcCormack在媒体发言上表示，“如果政府关闭持续到3月1日，几个月后债务 上限会成为问题，我们可能需要开始考虑政策框架，无法通过预算……而这一切 是否能够与3A评级相符。从评级的角度来看，造成问题的是债务上限。如果人 们花时间观察这一点，会发现债务水平正在上升，未来10年美国政府的利息负 担也将明显上升。（美国）需要进行某种财政调整来抵消这种影响，否则赤字本 身就会上升，你实际上是在借钱来支付债务利息。因此，美国的财政状况出现了 实质性的恶化。”1月10日，穆迪也表示，虽然政府关门对美国主权信用评级暂时没有直接影 响，但对这一评级的负面影响达到了扰乱经济的程度。穆迪预计，美国联邦政府 部分停摆每一周对美国实际GDP的影响大约为-0.04%，虽然不是很大，但如果 政府关门持续，将损害美国多个欧亿·体育（中国）有限公司的债券发行者。其中，包括对地方政府、面 向消费者的公司和消费者资产支持证券等美国实体产生更广泛的负面影响，进而 对美国经济产生更广泛的负面影响，也不利于美国主权信用。同时，穆迪也同意 政府关门将影响美国债务上限的观点。虽然当前的政府关门不会影响社保、医保 等强制性支出，不影响国会在2019财年已经批准拨款的支出或美国政府债务的 本金与利息偿付，但如果政府关门持续，将使有关美国债务上限的谈判复杂化。 穆迪早在12月22日美国政府刚关门时对福克斯新闻表示，如果只是一次短暂关 门，对美国经济基本不会有影响。穆迪副总裁与高级信贷官William Foster还称， 政府关门只会停止联邦自主性支出，不会对美国的主权债务评级产生实质性的影 响，“但如果关门被延长了，穆迪会重新评估各个具体的场景”。主权信用观察 3 三、 政府长期停摆或将影响美国公共财政信用美国两党预算分歧难以协调，反映出美国公共财政正经历困难，其背后的一 大重要原因是日益升高的美国债务风险，而政府关门可能进一步耽搁财政政策的 制定，增加政策不稳定性，从而加剧美国公共财政的信用风险。当前，美国国债 正面临总量高、境外投资者占比高的“两高”问题。从总量上看，美国未清偿国债总额常年持续上升。截至2018年底，美国一 般政府债务总额约为21.51万亿美元，占GDP的比重约106.75%。美国是国债占 GDP比重最高的发达国家和地区之一，仅次于日本（251.83%）、意大利（129.42%） 和葡萄牙（126.44%），远高于发达国家和地区平均水平的66.58%。图表5.美国一般政府债务总额及占比数据来源：IMF，新世纪评级整理（注：其中，2015-2018年数据为IMF估值。）从发债情况上看，发债币种、国内产业结构完整度和外债持有者比重是对国 债危机爆发有着深刻影响的“三块木板”，美国前两项木板较为完整，但第三块 木板岌岌可危。美国主要通过本币发债，较大程度地减少了违约风险；国内产业 结构完善，能够抵御经济危机；然而境外投资者持有美国国债的比重较高，情况 不容乐观。截至2017年末，美国一般政府外债总额为6.53万亿美元，同比增长 4.70%，占一般政府总债务的31.52%。推动美国国债上升的国内原因主要有两点：1）美国的民主政治制度使得历 任总统实施的货币与财政政策较为短视化，总统为获得选民支持而常承诺一系列 改善民生的措施，安排短期的福利政策，实现这些措施和政策的重要融资方式就 是发行国债。2）美国政府常以扩张性财政政策来解决任期内经济问题和刺激经 济增长，又为了填补财政赤字而扩大国债发行，使得美国国债规模不断上升。50 60 70 80 90 100 110 50000 70000 90000 110000 130000 150000 170000 190000 210000 230000 债务总额（亿美元）债务总额占GDP比重（%） 主权信用观察 4 境外积极地大量持有美国国债也有两大方面原因：1）美国与其两个最大债 权国（中国和日本）居民的消费和储蓄意识不同。美国居民倾向于提前享受借贷 消费，维持着高消费率与低储蓄率；而其债权国则一直保持高储蓄率和低消费率， 美国国债以美国经济实力为支撑，成为了受到境外投资者青睐的固定收益投资标 的。2）在经济全球化和石油美元体系背景下，美元成为了世界结算货币和重要 的国际储备货币，世界各国都有积累美元的动机。而美国国债一直被视为全球最 安全、最具有流动性的金融资产，境外投资者都想通过增持美债完成资本积累， 从而从需求端角度带动了美债供给的增长。图表5.美国财政赤字率（单位：%） 数据来源：IMF，新世纪评级整理（注：其中，2015-2018年数据为IMF估值。）四、 政府停摆对美国社会和经济的负面影响日渐显现政府关门已对美国社会和经济的多个方面产生了直接影响：一是政府经济职能的运行受阻。美国司法部、国土安全部、国务院、住房及 城市发展部、交通部、财政部、农业部、商务部、内政部共9个部门暂时停摆， 经济数据发布、食品和药品常规监管、股市监管审批和调查等多项工作将延期执 行，美联储获得的经济数据不足，履职难度加大。二是社会民生受到影响。联邦政府210万联邦政府雇员中约有80万人在关 门期间薪水中断，包括38万名雇员被强制无薪休假，以及处于关键岗位继续上 班的42万名雇员在政府关门期间无法拿到薪水。虽然政府表示，无薪工作的雇 员可在拨款法案通过后补领工资，但迟迟拿不到薪水将对雇员们的正常生活造成 影响，美国联邦雇员协会也表示将起诉特朗普政府。另据《华盛顿邮报》，85%的 联邦雇员声称，因为收入不确定性，他们不得不减少假期开支。此外，政府提供 的多项居民生活服务中止。数百万生活在贫困线以下的美国居民可能不能及时拿 ‐10 ‐9 ‐8 ‐7 ‐6 ‐5 ‐4 ‐3 ‐2 ‐1 0 。。。。。。