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证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司研究/年度策略
2017年12月05日
航天军工 增持（维持）
航天军工Ⅱ 增持（维持）
王宗超 执业证书编号：S0570516100002
研究员 010-63211166
wangzongchao@htsc
何亮 执业证书编号：S0570517110001
研究员 heliang@htsc
金榜 执业证书编号：S0570517070008
研究员 021-28972092
jinbang@htsc
尹会伟 18801257437
联系人 yinhuiwei@htsc
1《航天军工: 加速推进军品定价等重大体制
改革》2017.09
2《航天军工: 中国军工产业蓄势待发》
2017.09
3《航天军工: 航空航天导航板块迎高增长拐
点》2017.09
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
制造强国：军工产业一马当先
军工欧亿·体育（中国）有限公司2018年年度策略报告
改革成长并进，军工产业在制造强国战略中有望一马当先
十九大开启了中国迈入世界一流强国的新时代征程，强大的军队是国家强大的后盾
和保障，科技兴军需要世界一流的军事装备。我们认为，制造业是决定全球趋势变
革的主要力量，军工是制造业中横跨欧亿·体育（中国）有限公司多、技术全球领先、具有独立自主优势的
大产业，有望是制造强国战略的火车头。包含两个方面：国家大力推进军民融合战
略，通过军转民和民参军双向打通军工和非军制造业的制度壁垒，利用军工高新技
术反哺实体和提升制造业水平，利用民用过剩产能来弥补军工新武器产能的不足，
将强军战略和制造强国战略有机结合起来；通过混改等体制改革，激发十二大军工
集团的企业活力，提高效率，既加速了军工产业发展，也带动了经济增长

改革、成长和地缘冲突都将是板块催化剂
根据华泰军工“一二三七”框架体系，在混改、价格改革、军民融合、院所改制等改
革快速推进和军机产业链迎来成长拐点的欧亿·体育（中国）有限公司背景下，军工“改革和成长”两大基
本面维度正逐步变好，改革和成长将是军工行情主要催化剂。同时地缘政治方面，
中东和朝鲜等地缘问题持续发酵影响世界格局，地缘态势将是值得重视的军工投资
催化剂

体制改革将给军工产业带来中长期制度红利
军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定
价机制改革等。我们认为，混改、价格改革、军民融合等将规范企业治理，优化欧亿·体育（中国）有限公司
竞争格局，增强企业盈利能力，形成国家、军队、企业、员工及股东等发展利益共同
体，将军工打造成价值投资板块。航空、航天、船舶、兵工、电科等军工集团高端装
备资产体量大，成长性好，旗下上市公司或将受益军工改革制度红利，欧亿·体育（中国）有限公司进入盈利
向上周期

陆、海、空、天、军民融合等领域有全方位、多细分的超预期机会
军改后补偿性订单、新武器列装等因素叠加下，我们认为军工欧亿·体育（中国）有限公司或将否极泰来，大
放光彩。航空随着20系列等机型上量，军机产业链开启高增长阶段，叠加改革后业
绩有望呈现数倍增长空间。航天，导弹在陆海空天多军种需求下，增长空间大，具备
军转民技术潜力。海军大力发展远洋海军，航母、驱逐舰、潜艇等产业链增长空间大

陆军将打造全域机动、立体精确作战陆军，直升机、主战坦克、轮式战车、精确打击
等方面发展空间大。军民融合或将在航空航天、船舶、军队信息化和自主可控、军工
高端配套、新材料、无人机、高精度导航、卫星通信、军贸等方面有破茧成蝶的投资
机遇

军机产业链发展机遇大，投资好时机
我们认为以混改为代表的军工改革，将给军工高端产业带来中长期制度红利；以军机
产业链为代表的高端装备欧亿·体育（中国）有限公司正在从技术拐点走向财务拐点，在改革和成长双拐点机
遇下，建议加大对军工欧亿·体育（中国）有限公司和高端装备公司配置比例。建议关注主战装备、混改、军
民融合等方面大机遇。建议关注公司：主战装备有中直股份、中航飞机、内蒙一机、
航发动力、中国动力等；民参军有合众思壮、火炬电子、高德红外、航新科技、新研
股份等；国企改革有四创电子、航天晨光、航天动力、湘电股份等

风险提示：军费增长大幅低于预期，改革进度不达预期，武器装备研制进度不达预期

(21)
(10)11
22
16/1217/0217/0417/0617/0817/10
(%)
航天军工航天军工Ⅱ沪深300
一年内欧亿·体育（中国）有限公司走势图
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欧亿·体育（中国）有限公司评级：
欧亿·体育（中国）有限公司研究/年度策略 | 2017年12月05日
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正文目录
2017年军工欧亿·体育（中国）有限公司正全面向好，板块有望否极泰来5
业绩表现：航空航天导航板块迎来高增长 ..... 5
市场表现：2016年至今受市场风格转变影响军工欧亿·体育（中国）有限公司被错杀 .......... 8
2018年军工欧亿·体育（中国）有限公司进入军工改革和新装备批产等利好加速兑现期11
华泰军工“一二三七”军工投资发展框架体系 . 11
投资建议：2018年改革、成长和地缘催化共振，军工或将大放异彩 ......... 13
以混改为代表的军工改革，将给军工高端产业带来制度红利 ...... 15
中国军工欧亿·体育（中国）有限公司改革的必要性 . 15
军工改革：遵循国企改革1+N实施框架 ..... 15
军工改革：顶层设计逐步完成，国企改革进程加速推进 ..... 17
军工科研院所改制：军工改革重要前提 ........... 18
军工资产证券化：外延发展机遇，提高融资能力 ........ 18
混
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