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证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司研究/欧亿·体育（中国）有限公司周报
2017年05月30日
银行 增持（维持）
非银行金融 增持（维持）
沈娟 执业证书编号：S0570514040002
研究员 0755-23952763
shenjuan@htsc
1《国泰君安(601211,买入): 业务稳中求进，
转型力挽狂澜》2017.05
2《海通证券(600837,买入): 业务多元发展，
差异化优势显著》2017.05
3《银行/非银行金融: 资管业务规范，强调主
动管理》2017.05
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind
监管规范持续，金融价值前行
金融欧亿·体育（中国）有限公司动态跟踪
保险业：资产负债同趋价值，把握跨越机遇
保险板块节前一周继续强势领涨，周涨幅达9.4%。今年以来，保险欧亿·体育（中国）有限公司更
以22.3%领涨大盘。保险股的价值支撑与高成长性逻辑步步印证，股价层
层反应。随着价值的持续增长和估值的不断提升，板块价值将持续体现

以价值为主线，实现盈利的三差均衡是当前保险欧亿·体育（中国）有限公司增长的根本逻辑。监
管从资产端与负债端同步调整引导欧亿·体育（中国）有限公司发展趋向价值。大型险企在欧亿·体育（中国）有限公司整
顿的过程中，凭借资源优势、投资能力、承保能力能够抓住机遇平稳的过
度。与此同时，新业务价值率大幅提升，新业务价值仍将保持高速增长

目前新华、国寿、平安、太保P/EV1-1.1倍，对欧亿·体育（中国）有限公司保持增持评级

银欧亿·体育（中国）有限公司：监管强化释放欧亿·体育（中国）有限公司风险，估值回归正刚刚开始
近期银行股的走势印证了今年银行股投资的两个逻辑，一个是估值回归，
一个是欧亿·体育（中国）有限公司分化。回顾历史，银欧亿·体育（中国）有限公司在利率上行周期资产端议价能力加强

未来随着二三四解读资产端的陆续提价，今年银行净息差大概率进入企稳
阶段。盈利能力的修复将整体推动银欧亿·体育（中国）有限公司估值回归。最新银行市净率0.9
倍，对比成熟市场银行股1.2-1.5倍的PB估值，欧亿·体育（中国）有限公司的估值回归刚刚启动

在欧亿·体育（中国）有限公司分化方面，过分依赖资产扩张的银行将面临较大的结构调整压力

未来对资本充足率和拨备计提会有更高要求。稳重求胜才是银行的最强竞
争力，持续推荐农业银行、建设银行、招商银行、宁波银行

证券业：证监会调整可转债等发行方式，打开券商业务空间
证监会拟进一步完善可转债、可交换债发行方式，将现行的资金申购改为
信用申购，并建立统一的申购违约惩戒机制。将有效解决可转债和可交换
债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题，提升资产对于投资者的吸引
力。并打开券商相关承销业务空间，为券商带来新的盈利增长点，均衡券
商投欧亿·体育（中国）有限公司务结构。证监会拟修订大股东减持规定，针对前续规定的漏掉“疏
堵结合”，并借鉴欧美市场政策进一步强化监管，推动资本市场稳健发展

2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.5倍左右，
PE水平14-16倍。推荐国君、广发、长江、国元、国金、兴业

欧亿·体育（中国）有限公司热点
保险业：保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》，
在风险可控的前提下，支持保险资金投资对宏观经济和区域经济具有重要
带动作用的重大工程。证券业：证监会调整可转债等发行方式，改善申购
资金流动性问题。证监会拟修订大股东减持规定，“疏堵结合”推动资本市
场稳健发展
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601336 新华保险 52.3 买入 1.58 1.67 1.96 2.22 33 32 27 24
600036 招商银行 22.64 增持 2.46 2.67 2.94 3.26 9 8 8 7
000776 广发证券 16.58 增持 1.05 1.33 1.60 1.87 16 12 10 9
欧亿·体育（中国）有限公司来源：华泰证券研究所
-4%
1%
6%
11%
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银行非银行金融沪深300
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欧亿·体育（中国）有限公司评级：
欧亿·体育（中国）有限公司研究/欧亿·体育（中国）有限公司周报 | 2017年05月30日
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投资策略
保险业：资产负债同趋价值，把握跨越机遇
保险板块节前一周继续强势领涨，周涨幅达9.4%。自4月保险板块启动以来，板块涨幅
达19.2%，领先全欧亿·体育（中国）有限公司。而今年以来，保险欧亿·体育（中国）有限公司更以22.3%领涨大盘。保险股的价值支撑
与高成长性逻辑步步印证，股价层层反应。随着价值的持续增长和估值的不断提升，板块
价值将持续体现

资产端，保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》，在风险可控的
前提下，支持保险资金投资对宏观经济和区域经济具有重要带动作用的重大工程。《通知》
的推出将为保险资金参与基建投资均衡产能保驾护航，为保险资金进行长期固定收益投资，
提高投资效率与效益提供便利

负债端，保监会下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，规范保险公司
产品开发设计行为，要求切实发挥人身保险产品的保险保障职能。目前大部分返还型保险
产品均数快速返还产品，最短可在保单犹豫期结束的次日领取返还金。保障为先的情况下，
渠道广、产品承销能力强、精算队伍优的大型险企将更能衔接市场空挡，提高市场份额

而中小险企将面临更严峻的转型压力。与传统保障保险产品相比，中短存续期保险产品、
快速返还型保险产品对保障的赋值较低，新业务价值率也就因此不及前者。以平安公布数
据为例，个险渠道的长期保障型保险产品新业务价值率可高达83%。此次调整也将进一步
提高新业务价值率，净化欧亿·体育（中国）有限公司发展质态，利于欧亿·体育（中国）有限公司长期健康发展

以价值为主线，实现盈利的三差均衡是当前保险欧亿·体育（中国）有限公司增长的根本逻辑。新规出台后，明年
的开门红产品将出现调整，保费存在不确定性。但大型险企在欧亿·体育（中国）有限公司整顿的过程中，凭借渠
道优势、承保能力能够实现较为平稳的过度。与此同时，新业务价值率大幅提升，新业务
价值仍将保持高速增长。目前新华、国寿、平安、太保P/EV分别为1.07、1.05、1.05、
0.91，对欧亿·体育（中国）有限公司保持增持评级

逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报
稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国
人寿
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
银欧亿·体育（中国）有限公司：监管强化释放欧亿·体育（中国）有限公司风险，估值回归正刚刚开始
近期银行股的走势印证了今年银行股投资的两个逻辑，一个是估值回归，一个是欧亿·体育（中国）有限公司分化

过去打压银行估值最核心的因素是潜在风险问题。以前风险是隐含不良贷款，今年是非标

最新欧亿·体育（中国）有限公司不良率1.74%，已经季度环比持平，不良贷款压力减轻。对于非标，在金融去杠
杆的强监管大环境之下，银欧亿·体育（中国）有限公司资产投放加快非标转标、表外转表内。解决风险包袱从长
期看有利于引导欧亿·体育（中国）有限公司进入健康发展轨道。而打击银行银行的监管方向会继续收紧资金面

回顾历史，银欧亿·体育（中国）有限公司在利率上行周期资产端议价能力加强。未来随着二三四解读资产端的陆
续提价，今年银行净息差大概率进入企稳阶段。盈利能力的修复将整体推动银欧亿·体育（中国）有限公司估值回
归。最新银行市净率0.9倍，仍处于历史低位。对比成熟市场银行股1.2-1.5倍的PB估
值，欧亿·体育（中国）有限公司的估值回归刚刚启动。在欧亿·体育（中国）有限公司分化方面，在利率转向过程中，过分依赖资产扩张
的银行将面临较大的结构调整压力。未来如果对资产投放进行穿透式监管，对资本充足率
和拨备计提会有更高要求。稳重求胜才是银行的最强竞争力，今年要坚持稳健原则，分别
把握住具有核心负债、资本充裕的大行以及转型改革快速的小行

逻辑一：规模冲击较小，经营风格稳健的农业银行、建设银行；
逻辑二：以价补量，资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行；
逻辑三：资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的宁波银行；
欧亿·体育（中国）有限公司研究/欧亿·体育（中国）有限公司周报 | 2017年05月30日
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证券业：证监会调整可转债等发行方式，提高资产吸引力，打开券商业务空间
证监会拟进一步完善可转债、可交换债发行方式，将现行的资金申购改为信用申购，并建
立统一的首发和可转债、可交换债网上信用申购违约惩戒机制。发行方式的改革将有效解
决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题，提升资产对于投资者的吸
引力。并打开券商相关承销业务空间，为券商带来新的盈利增长点，均衡券商投欧亿·体育（中国）有限公司务结
构。证监会拟修订大股东减持规定，针对前续规定的漏掉“疏堵结合”，并借鉴欧美市场
政策进一步强化监管，推动资本市场稳健发展。2017年券商股估值处于历史低位水平，
大券商PB水平1.3-1.5倍左右，PE水平14-16倍。推荐国君、广发、长江、国元、国金、
兴业

逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、国君；
逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券、国金证券；
金控领域：以管资本推进国企改革，金控价值日益凸显
国务院办公厅近日发布《以管资本为主推进职能转变方案》，要求以“管资本”为主加强
国有资产监管，推进国有资产监管机构职能转变，进一步提高国有资本运营和配置效率，
增强国有企业活力。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所
带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本周爱建集团激烈的股权之争也
表明稀缺金控标的价值凸显，受市场青睐。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海
金控、中航资本、五矿资本和爱建集团

央企金控：推荐背靠五矿集团资源支持的五矿资本，公司拟收购外贸租赁40%股权，看好
信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航工业，已实现证券、
信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本

民营金控：推荐以信托业务为龙头、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方
位布局的爱建集团。定增过会，均瑶入驻，民营机制将激活新活力，民企举牌凸显牌照价
值。同时推荐作为海航集团重点打造的多元金控平台渤