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健身服务欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 2017年04月18日
健身服务 最燃时尚场景崛起
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 首次 ）
分析师：鞠兴海
执业证书编号：S0740516120001
电话：021-20315087
Email：juxh@r.qlzq
联系人：
邵璟璐
shaojl@r.qlzq
王雨丝
wangys@r.qlzq
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[Table_QuotePic] 欧亿·体育（中国）有限公司-市场走势对比
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服装及服饰制品(中信)沪深300
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
1. 2017年投资策略：新消费时
代，时尚投资下一站
(2017-02-15)
[Table_Finance]
[Table_Summary] 投资要点
真正商业化运营起于20世纪90年代末，而当下呈现的欧亿·体育（中国）有限公司繁荣态势核心
变化在于健身房数量的快速增加（7年翻番至4425家）、健身文化的初露
锋芒（马甲线/A4腰/反手摸肚脐等成为时尚生活新名词），意识增强（经常
锻炼人群提升至34%/2020年望达40%）。健身具有固定时间、相对高频、
兼具社交属性的消费特征，未来健身房将逐渐成为工作和休息外的第三生
活空间中重要的场景，该场景不仅将承载更多功能（社交/娱乐等），且具
备转化衍生消费的巨大潜力。同时，健身本身是突破自我的反人性过程，
需要私教/趣味课程/健身社交等外部激励促进习惯养成。我们预测未来5年
欧亿·体育（中国）有限公司规模复合增速望达20%（2016/2020分别为300/600亿元），其中：
准一线市场将成为主要增量来源、健身会员渗透率和私教比例亦将随之提
升（预计2020年分别有望达2.3%/30%左右）

目前国内健身房核心收入来源是会籍收入和私教收入（比例分别约50-60%
和40%-50%）；经营成本包括租金、工资和佣金（私教提成/销售提成，占
收入的30-40%）、折旧、水电费等。健身房初期投入较大（1000平米健身
房需500万元左右），在预售和经营初期阶段会员数量快速积累，使得健身
房在6-9个月内可实现现金流收支平衡（品牌力越强的健身房该收支平衡
周期越短）。考虑对会籍和私教收入的会计确认方法以及租金和折旧的摊
销，报表的盈亏平衡一般需18-20个月。现金流呈现前高后低并趋稳的特
征，会员制形成收入和业绩储备区（长期卡越多越有利于长期收入稳定），
单店进入经营稳定期后净现金流入平均在300-500万元左右

通过大力营销快速在短期内实现会员数量爆发增长，从而实现现金收支平
衡。而由于健身房本身的重资产运营属性，要持续盈利并非易事，关键因
素包括： ①新会员增加量：考验选址能力和营销能力，与商业地产合作、
收购兼并小型健身房等方式逐渐兴起。②老会员续卡率和私教转化率：两
者变化相辅相成，取决于定位、服务和体验（教练质量/设施等）。③会籍
客单价：取决于定位和会员卡卡期。在健身房提高收入端的同时相应也会
增加成本端的压力，比如选址位于优质核心地段带来租金压力、改善服务
带来投入成本等。由上分析，健身房运营竞争力可以概括为：选址与定位
奠定基础、私教配套软硬实力兼备、用户体验至上决定长线价值

品牌健身房数量仅占整体份额16%左右，龙头威尔士收入仅占2.6%。国
内健身服务欧亿·体育（中国）有限公司逐渐从连锁健身房的单一格局（威尔士/一兆韦德等）向工
作室、非连锁社区健身房、健身APP（KEEP/FEEL等）、以及融合新老理
念的新玩家（超级猩猩/乐刻运动/光猪圈等）等多元模式并存的格局演进

其中，①具有先发优势的高端连锁健身房品牌已基本具备综合运营实力和
品牌力，连锁式复制逻辑得以验证并有望充分受益欧亿·体育（中国）有限公司快速发展并获得份
额提升；健身APP已卡位核心用户资源（目前主流健身APP占据整体移
动健身用户的约40%），格局相对稳定。②同时，由于健身房商业模式本
身具有充裕现金流、进入门槛较低的特点，进入者将持续涌入分得欧亿·体育（中国）有限公司发
展红利的一杯羹，然而工作室定位人群细分、尚未有规模性品牌；非连锁
社区健身房缺乏体系化管理，难以形成复制模式；新玩家融合个性与共性，
商业模式仍在摸索中，未来格局尚未清晰。综上，国内健身服务欧亿·体育（中国）有限公司未来
将形成“强者恒强头部集中，持续涌入尾部分散”的并行格局

长状态，期间可期待的变化不仅是健身会员渗透率和私教使用比例的提升，
更有资本力量介入后龙头品牌份额有望得以加快提升，同时新兴模式迭起
加速欧亿·体育（中国）有限公司变革。首次给予欧亿·体育（中国）有限公司“增持”评级。建议围绕两条投资主线：1.
布局已形成持续盈利能力和综合运营能力的连锁式健身房龙头品牌；2. 关
注致力于解决欧亿·体育（中国）有限公司痛点、且拥有一定用户基础的新兴健身房模式

善，健身会员渗透率不达预期；租金和人工成本高企，健身房经营承压

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欧亿·体育（中国）有限公司深度研究
内容目录
欧亿·体育（中国）有限公司繁荣：搭载消费升级快车，蓬勃发展悦动时尚 ........ - 4 -
阶段：消费升级促进欧亿·体育（中国）有限公司繁荣，打造第三生活场景- 4 -
属性：自我突破的反人性过程，外部激励至关重要- 8 -
空间：预计未来复合增速20% ........ - 9 -
盈利模式：持续盈利看续卡，选址占领资源高地 .......... - 12 -
如何盈利？现金流蓄力，持续盈利关注续卡率 ...... - 12 -
选址与定位奠定基础，用户体验至上决定长线价值 .......... - 14 -
格局趋势：龙头集中与长尾分散并行 .... - 17 -
整体集中度分散，各层次格局分化- 17 -
强者恒强头部集中，持续涌入尾部分散 ..... - 19 -
投资策略- 23 -
风险提示- 23 -
附录图表- 24 -
图表目录
图表1：健身欧亿·体育（中国）有限公司产业链 . - 4 -
图表2：2015-2016年涌现的健身网络热词........ - 5 -
图表3：中国商业健身欧亿·体育（中国）有限公司发展历程 ....... - 6 -
图表4：部分国家健身俱乐部数量 .......... - 7 -
图表5：中国健身欧亿·体育（中国）有限公司迅速发展 .. - 7 -
图表6：经常锻炼人口增加，2025年超40% ..... - 7 -
图表7：我国会员渗透率实现逐年增长 ... - 7 -
图表8：中美商业健身市场大数据比较 ... - 8 -
图表9：全球前十大健身市场占73% ...... - 8 -
图表10：健身本质快乐并痛，反人性问题需从根源解决 ........... - 8 -
图表11：消费者选择私教的目的（单位：%） .. - 9 -
图表12：健身社交是促进持续健身的上佳途径 .. - 9 -
图表13：近50%的健身消费者会一定频次地在社交平台秀健身成果 .... - 9 -
图表14：健身服务欧亿·体育（中国）有限公司规模测算假设因素拆分- 10 -
图表15：国内健身服务欧亿·体育（中国）有限公司可期20%增长 ...... - 10 -
图表16：2016-2020年中国健身服务欧亿·体育（中国）有限公司规模测算（单位：亿元） ... - 11 -
图表17：国内健身房主要集中在一线城市 ....... - 11 -
图表18：准一线城市的健身消费能力媲美一线- 11 -
图表19：健身房单店盈利测算拆分 ...... - 12 -
图表20：影响健身房盈利能力的因素... - 13 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
欧亿·体育（中国）有限公司深度研究
图表21：会员数增速趋于平稳 . - 13 -
图表22：会员卡期结构对现金流/收入储备力量的影响对比（单位：万元） ... - 14 -
图表23：单店健身房十年现金流测算（金额单位：万元、横轴单位年） ........ - 14 -
图表24：健身房经营竞争力分析 .......... - 15 -
图表25：选址决定健身房客流进而影响收入.... - 16 -
图表26：续卡率决策模型 ......... - 16 -
图表27：美国健身房经营模式 . - 17 -
图表28：国内健身服务欧亿·体育（中国）有限公司竞争格局... - 19 -
图表29：中国商业健身市场三大运营模式对比- 19 -
图表30：国内主流连锁健身品牌梳理... - 20 -
图表31：威尔士五大品牌各有侧重，逐层进阶- 20 -
图表32：一兆韦德重视活动造势，展开多项合作 ........ - 20 -
图表33：健身工作室私密度与个性化更强 ....... - 21 -
图表34：健身工作室以减脂塑形为主，女性特征强 ..... - 21 -
图表35：自助快捷型健身房快速兴起扩张 ....... - 22 -
图表36：线上健身平台运营模式 .......... - 22 -
图表37：2016年运动健身APP月活用户（万人）..... - 23 -
图表38：国内健身APP项目融资情况梳理 ..... - 24 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -
欧亿·体育（中国）有限公司深度研究
欧亿·体育（中国）有限公司繁荣：搭载消费升级快车，蓬勃发展悦动时尚
球类等体育项目。狭义的健身指以健身俱乐部/工作室为主要场所，以减
脂、增肌、塑形为主要目的进行锻炼，通常需要借助器械设备完成

健身服务处于健身欧亿·体育（中国）有限公司中游。欧亿·体育（中国）有限公司上游涉及健身器械、教练培训等储备
环节；中游涉及连锁健身房、健身工作室等健身服务领域；下游包括健
身装备、运动鞋服、健身食品、社交平台等

本报告将聚焦狭义健身的范畴，并深入探讨健身服务欧亿·体育（中国）有限公司运营模式（中
游）、运作本质、和发展趋势

图表1：健身欧亿·体育（中国）有限公司产业链
来源：中泰证券研究所绘制
阶段：消费升级促进欧亿·体育（中国）有限公司繁荣，打造第三生活场景
反手摸肚脐、巧克力腹肌……近两年时间中，众多“健身效果衡量标准”
成为备受追捧的网络热词。随着中国构建“全民健身时代”规划的开启
和人民生活品质的提高，健身正逐渐成为一种时尚生活方式

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