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运动营养品欧亿·体育（中国）有限公司
证券研究报告?欧亿·体育（中国）有限公司研究?食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司
全球运动饮食规模592亿美金，
中国方兴未艾加速成长
投资评级（暂不评级）
投资要点：
全球运动系饮食（运动营养+运动功能饮料）2015年592亿美元，
2005-2015 CAGR+8.1%，正在从利基市场向主流市场迈进。欧亿·体育（中国）有限公司
视角由运动员向大众的运动营养与健康转变后，产业取得了飞速发
展。1）运动营养。2015年约108亿美元，同比+4.4%，欧瑞预计
2020年达175亿元，2015-2020CAGR10%。欧亿·体育（中国）有限公司格局较分散：2015
年CR5占31.4%，Glanbia Plc继续以市占率14.2%占第一，其他企
业市场份额相对较分散，近五年竞争格局变化不大。龙头单品
Optimum Nutrition:源于质量保障+价格合理，迅速发展成为欧亿·体育（中国）有限公司标
杆

2）运动功能饮料。2015年约483亿美元，欧瑞预测2020年规模达
652亿美元，2010-2015 CAGR6%。欧亿·体育（中国）有限公司集中度较高，龙头之争白
热化：CR5占比由2011年的58%攀升至2015年的67%， Red Bull
GmbH在2014年以0.5%的优势险胜PepsiCo Inc成为新的“全球运
动功能饮料之王”，NO.1之争进入白热化阶段。2015核心单品：
Red Bull 源于高效的成本管理和持续的品牌投资，以及“增加体力+
集中精神”的卖点，火爆全球，2016年售出超过60亿罐，同比+1.8%

Gatorade市场份额在2015年首次回升至16.4%，夺回龙头单品之势
犹在

国内运动系食品饮料2015年总规模55亿美元，
2005-2015CAGR25%。1）运动营养。规模：2015年约1亿美元，
同比+24.9%，欧瑞预计2020年达3.2亿美元，2015-2020CAGR26%

欧亿·体育（中国）有限公司集中度较高：CR5占81%，北京康比特以41%市占率继续做领
头羊。未来空间巨大：人均消费仅为美国的1/206和日本的1/16

2）运动功能饮料。规模：2015年约54亿美元，同比+14%，欧瑞
预计2020年达102亿美元，2015-2020CAGR14%。欧亿·体育（中国）有限公司集中度较
高：CR5占84%，Red Bull继续以60%市占率占第一。未来空间巨
大：总消耗量全球NO.2，人均消耗量排名垫底

国内运动系食品饮料市场驱动因素多元，健身房市场规模未来五
年CAGR12%，成最强驱动力。消费群体从竞技体育领域延伸到全
民领域，人均可支配收入增加带动消费结构升级

关注国内标的：西王食品：收购加拿大运动营养知名品牌Kerr，
正式向中国健康食品第一品牌目标迈进。Kerr专注运动营养和体重
管理健康食品，业务涵盖全球主要市场。2015年营收22.4亿元，
同比+6.2%，净利润3.2亿元，同比+45.5%。360度市场宣传+卓越
的产品品质，打造了强劲的客户信任和产品忠诚度，在国内市场发
展潜力无限。汤臣倍健：三大业务板块齐发力，大健康布局值得期
待。康比特：国内运动营养领先品牌

风险提示：食品安全风险，欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧
2017年02月18日
证券分析师马浩博
执业资格证书号码
S0600515090002
mahb@dwzq
021-60199762
欧亿·体育（中国）有限公司走势
-30%
0%
30%
60%
90%
沪深300食品饮料(申万)
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股彰显发展信心——20151013
食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司 2017年02月18日
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目录
1. 运动系食品饮料概述 .. 4
2. 药补不如食补：全球运动系食品饮料蓬勃发展
——2015年592亿美元，2005-2015 CAGR8.1%......... 4
2.1. 全球运动营养正从利基市场向主流市场迈进 ........ 5
2.1. 全球运动功能饮料——未来NO.1花落谁家值得
期待 6
3. 国内运动系食品饮料增速惊人，市场集中度高，潜
力巨大 ......... 8
3.1. 国内运动营养后起发力——未来五年CAGR26% . 8
3.2. 国内运动功能饮料消耗量：总量全球第二，人均
垫底.......... 11
4. 国内市场驱动因素多元——健身房市场规模未来
五年CAGR12%，成最强驱动力 .......... 13
4.1. 消费群体从竞技体育领域延伸到全民领域 .......... 13
4.1.1. 国内竞技体育的发展为运动营养食品提供了稳定增长的需求 ..... 14
4.1.2. 运动健身经济成为一种潮流——健身房市场规模2020年将突破
1230亿元，有望带动运动系饮食加速成长 . 14
4.1.3. 学校体育人群：运动营养品的群体扩大 ..... 16
4.1.4. 健康生活方式者：亚健康人群增多带动消费升级 . 16
4.2. 人均可支配收入的提高为运动系饮食的消费提供
强有力的支撑 ....... 17
5. 重点关注标的17
5.1. 西王食品——收购kerr, 发挥优势资源协同效应，
实现上市公司战略布局 ... 17
5.1.1. 标的公司Kerr基本情况 ....... 18
5.1.2. 标的公司Kerr主要业务 ....... 19
5.1.1. 标的公司Kerr核心业务流程 ........... 20
5.1.1. 标的公司Kerr360度营销模式 ......... 21
5.1.1. 标的公司Kerr销售渠道 ....... 21
5.2. 汤臣倍健——三大板块齐发力,大健康布局值得期
待.......... 22
5.3. 康比特——国内运动营养领先品牌 .......... 22
6. 风险提示 ........ 25
食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司 2017年02月18日
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图表目录
图表 1：运动系食品饮料分类 ........... 4
图表 2：运动系食品饮料功能时点及功能概述 ....... 4
图表 3：全球运动营养品规模及增长率 ....... 5
图表 4：2015年全球运动营养品CR5占31.4% ..... 5
图表 5：全球运动营养CR5企业核心单品.. 6
图表 6：全球运动功能饮料市场规模及增长率 ....... 6
图表 7：2015年全球运动功能饮料市场格局 .......... 7
图表 8：PepsiCo Inc和Red Bull GmbH龙头之争 .. 7
图表 9：全球运动功能饮料CR5及核心单品 .......... 7
图表 10：红牛自1984年至今扩张步伐激进 ........... 8
图表 11：国内运动营养市场规模及增长率 . 9
图表 12：各主要国家运动营养规模（百万美元） . 9
图表 13：各主要国家运动营养人均消费（美元） . 9
图表 14：国内运动营养市场集中度较高，CR5占81% .. 10
图表 15：国内运动营养CR5核心单品...... 10
图表 16：国内运动营养品中蛋白产品占91.9% .... 11
图表 17：国内蛋白产品中蛋白粉占93.2%11
图表 18：2015年国内蛋白粉规模增速+29% ........ 11
图表 19：国内运动功能饮料市场规模预测及增速 ........... 12
图表 20：全球主要地区运动功能饮料消费量（百万升） ........... 12
图表 21：主要地区运动功能饮料人均消费量（升） ....... 12
图表 22：2015年中国运动功能饮料CR5：84% .. 13
图表 23：国内运动系食品饮料消费群体 ... 14
图表 24：中国历年马拉松比赛场数及增速 ........... 14
图表 25：中国历年马拉松参赛人数及增速 ........... 14
图表 26：国内经常参加体育锻炼的人数变化 ....... 15
图表 27：国内健身俱乐部数量及增长情况 ........... 15
图表 28：国内健身俱乐部会员人数及增长情况 ... 15
图表 29：国内健身房市场规模预测 ........... 15
图表 30：国内民众超重率统计 ....... 16
图表 31：国内民众肥胖率统计 ....... 16
图表 32：中国城镇居民人均可支配收入及增长率 ........... 17
图表 33：收购后标的公司Kerr股权结构.. 18
图表 34：Kerr公司发展历程 .......... 18
图表 35：Kerr营业收入及净利润 .. 19
图表 36：Kerr运动营养明星产品营收占比........... 19
图表 37：Kerr公司运动营养主要产品及目标客户 ........... 19
图表 38：Kerr公司运动营养代表性产品一览 ....... 20
图表 39：Kerr公司主要业务流程 .. 20
图表 40：Kerr公司主要市场营销渠道 ...... 21
图表 41：Kerr公司主要销售渠道 .. 21
图表 42：汤臣倍健未来业务生态 ... 22
图表 43：公司运动营养产品 ........... 23
图表 44：康比特运动营养代表性产品一览 ........... 23
图表 45：2013-1H2016康比特营收及增速24
图表 46：2013-1H2016康比特净利润及增速 ........ 24
图表 47：2013-1H2016康比特三费合计降低11.5% ......... 24
图表 48：2013-1H2016康比特毛利率&净利率 ..... 24
图表 49：2013-1H2016康比特产品结构 .... 25
图表 50：康比特运动营养食品营收及增速 ........... 25
图表 51：西王食品三年预测财务报表 ....... 26
图表 52：汤臣倍健三年预测财务报表 ....... 27