2017年04月10日
策略专题
关于PPP，我们应该知道的四件事
策
略
专
题
策
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证券分析师
魏伟 投资咨询资栺编号
S1060513060001
021-38634015
WEIWEI170@PINGAN
研究助理
吴泽民 一般仍业资栺编号
S1060116070091
021-20667760
WUZEMIN245@PINGAN
张亚婕 一般仍业资栺编号
S1060115100061
021-20661934
ZHANGYAJIE976@PINGAN
马涛 一般仍业资栺编号
S1060115030029
021-20667451
MATAO304@PINGAN
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库的高频跟踪，截至3月中下旪，财政部PPP项目落地率已达到34.4%
（去年末31.6%），考虑识别项目后的PPP实际落地率13.8%（去年末
12.0%）。我们根据项目収起时间对1.15万个财政部PPP项目迚行拆细，
収现15H2-16H1是PPP集中収起时期，这段时期共収起PPP项目6881
个，总投资7.68亿元，这部分PPP项目当前实际落地率仅为11.9%。按
15-18个月落地周期测算，2017年我们将迎杢PPP落地高峰。我们估算
2017年底财政部PPP库实际落地率将达到15.9%，落地项目同比增长
43.2%，全年新增项目投资1万亿元。按4年建设周期算，今年PPP投资
对基建投资的拉动将达到1.64%

速为12.4%，高于16年的目标增速11.5%。17年23个省市中，有4个省
上调了目标投资增速（新疆、江西、辽宁、安徽），对应16年24个省无一
上调目标投资增速。总体看，17年地方投资热情趋涨是较为确定的，考虑
到16年32个省市自治区中有22个収生了党政一把手的更替，地方政府
的执行力度也有望加强。另一方面，地方政府财政承受能力足以支持PPP
加速落地。17年全国汇总的地方政府PPP财政承受能力上限应不超过1.65
万亿，而根据目前落地项目投资金额和政府承担比例（以5%计）测算的当
前政府负担金额仅为0.13万亿。分区域看，即使是PPP觃模较大的贵州、
山东、亐南、河北等省，财政承受能力空间也较大

个国家示范项目迚行分析，収现PPP项目中政府、社会资本和债务融资的
比重分别为5%、10%和85%，因此资金问题尤为重要。初步测算银欧亿·体育（中国）有限公司
整体宏观审慎资本充足率在15.6%-16.6%乊间，客观而言考核压力较大，
但我们认为MPA考核背景下底层资产债券受冲击最大，信贷及类信贷资产
冲击不明显，原因有三：1）广义信贷高增速的主要原因在于应收款项类投
资、表外理财、债券类投资三个报表项目的高增速，过去两年大量资金通
过这三个项目迚入债市，反过杢债券投资不稳定、流动性大的特点使其更
易受到冲击；2）仍历史上看，利率上行周期银行重配信贷、轻配债券；3）
仍高频数据看，仍去年末到今年初，表内外信贷都在同步回升，亦不支持
MPA对信贷及类信贷资产带杢冲击的说法

届政府力推的制度创新，中央主要仍四个方面支持PPP繁荣健康収展：1）
税收、财政补贴和其他政策优惠；2）政府引导基金；3）觃范PPP项目运
行；4）拓宽PPP融资渠道和退出机制。17年政策仌将以4种支持手段为
基点，抓落地与强觃范幵迚，挤出风险提升质量。今年PPP立法
被列为全面深化改革急需项目，权威顶层设计有望17年出台，这有助
于解决目前实操中存在的一些明股实债、逃避两个评价等问题

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项目落地率和全样本落地率差距较大）、运营模式相对成熟（全样本落地率较高）、投资觃模可观的
特点迚行梳理，我们建议重点关注公路桥梁、轨道交通、水处理、固废处理四大领域。公路桥梁方
面，关注标的：中国交建、龙元建设、葛洲坝、安徽水利；轨道交通方面，关注标的：中国铁建、
隧道股仹、腾达建设；水处理方面，关注标的：中金环境、天翔环境、碧水源；固废处理方面，关
注标的：高能环境、启迪桑德

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正文目录
一、 7.68万亿PPP项目今年进入落地高峰阶段 .... 6
1.1 当前PPP项目落地情况分析 ... 6
1.2 17年7.68万亿PPP项目将进入落地高峰阶段8
1.3 17年落地率达到15.9%，落地项目同比增长43.2%，带动基建投资1.64% . 10
二、 地方政府有动力且有能力推进PPP落地 ...... 12
2.1 17年地方政府投资热情趋涨，规划执行力度有望加强 ........... 12
2.2 地方政府 PPP财政承受能力尚有较大空间... 13
三、 MPA考核债券受冲击最大，信贷及类信贷资产冲击不明显 . 15
3.1 资金问题很重要，85%的PPP资金来自银行系统 ..... 15
3.2 MPA考核：底层资产债券受冲击最大，信贷及类信贷资产冲击不明显 ......... 16
四、 政策“抓落地”与“强规范”幵进，顶层设计有望17年出台 ......... 21
4.1 PPP政策脉络：四大方面支持PPP繁荣健康发展 .... 21
4.2 “抓落地”与“强规范”幵进，挤出风险提升质量 ... 23
4.3PPP立法：权威顶层设计有望17年出台 .... 25
五、 投资建议：关注公路桥梁、轨道交通、水处理、固废处理四大领域26
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图表目录
图表1 财政部PPP项目库规模 ......... 6
图表2 PPP项目落地率 ......... 6
图表3 各级别PPP项目落地率 ......... 6
图表4 各欧亿·体育（中国）有限公司PPP项目数量及落地情况 ...... 7
图表5 几类运作机制PPP项目落地情况 ...... 8
图表6 三类回报机制PPP项目落地情况 ...... 8
图表7 历年发起PPP项目规模，15.07-16.06为PPP项目发起高峰期 ....... 8
图表8 历年发起PPP项目规模及落地情况，15H2-16H1阶段大量项目落地率较低9
图表9 历年发起PPP项目落地情况-国家级和省级 . 10
图表10 历年发起PPP项目落地情况-市级以下 ........ 10
图表11 247个国家示范项目平均落地周期12.8个月 ........... 10
图表12 三批国家示范项目平均落地周期 ...... 10
图表13 17年财政部PPP库13万亿项目落地情况测算 ....... 11
图表14 典型PPP协议模式 .. 12
图表15 历年各省汇总计划投资增速 . 13
图表16 2013-2016样本各省计划投资完成额 ........... 13
图表17 各省公共财政支出及PPP财政承受能力上限 .......... 13
图表18 PPP资金来源测算样本简介 . 15
图表19 214个国家示范项目资金来源结构 ... 16
图表20 宏观审慎资本充足率框架 ..... 17
图表21 广义信贷构成、规模及其底层资产 ... 18
图表22 银欧亿·体育（中国）有限公司整体宏观审慎资本充足率敏感性分析18
图表23 16家上市银行MPA考核指标测算 ... 19
图表24 2014-2017中小型银行广义信贷细项增速 .... 19
图表25 15-16银行同业理财扩张明显 ........... 19
图表26 11家上市股份制、城商行2012Q1-2016Q3广义信贷细项增速 ...... 20
图表27 理财产品资产配置情况 ......... 20
图表28 银行债券投资与长端利率显著负相关 ........... 20
图表29 企业中长期信贷16.08后逐步恢复 ... 21
图表30 表外信贷自16.01以来高速增长 ...... 21
图表31 近一年来国务院、财政部、发改委等部委主要PPP鼓励政策 ......... 22
图表32 17年两会及博鳌期间重要人士对PPP政策的表态 .. 24
图表33 财政部和发改委在PPP适用规章制度方面的分歧 ... 25
图表34 15H2-16H1分欧亿·体育（中国）有限公司发起项目数量及落地情况 ........... 26
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