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■产业资本纷纷增持，印证新三板市场接近中期低点：产业资本自2015
年7月的增持高峰之后，2016年11月到2017年1月是继其之后的第二
个小高峰。去年11月市场情绪的反弹有产业资本作为印证，这也从侧
面证实了我们的观点。从整个市场来看，2017年新三板资本退出渠道
将得到进一步完善，转板制度以及交易规则的预期，加之创新层审计
要求提高带来的财务风险降低，都将使得新三板市场得到估值修复

站在产业资本的角度，我们认为目前三板部分公司可能已经到达中期
低点

■大股东增持75家低估值、高增长公司机会显现：自2016年12月以
来75家新三板公司公布了大股东或高管增持事件。产业资本增持的这
些公司存在共性，一是估值普遍较低，二是业绩规模优势显著，利润
和营收增速较快。这75家公司平均PE为21X，平均市净率PB为2.06X
（目前新三板做市板块的整体市净率为2.86X），部分公司动态市盈率
在10X左右，估值普遍较低。以2015年财报为基础，这批公司的平均
净利润为1700万，2015年平均营收超过2亿，净利润增速和营收增速
均值分别为90%和57%，估值低是产业资本增持的主要原动力，我们
倾向认为这批公司需要重估

■2017年第7周建议关注睿江云和安钢软件：本周新增挂牌公司57家，
从盈利能力、商业模式、业务特色等角度，我们挑选出5家公司建议
重点关注：睿江云（互联网基础服务提供商）、亿林科技（园林、农业
节水灌溉设备制造商）、安钢软件（信息及工业自动化综合服务商）、
建华中兴（滑雪手套生产销售商）、关键词（青少儿英语培训和阅读馆
服务提供商）
■第7周共计发布39次定向发行预案，涉及总资金12.20亿元：本周共
计发布39次定向发行预案，涉及总资金12.20亿元，其中凯路仕预计
募资最高，为2.4亿元。从欧亿·体育（中国）有限公司分布来看，信息技术、机械设备和文化
传媒是本周发布预案数量前三的欧亿·体育（中国）有限公司。本周定增预案拟募集资金最多
的三大欧亿·体育（中国）有限公司为文化传媒、交运设备和信息技术，其中文化传媒欧亿·体育（中国）有限公司预
计募集资金为2.90亿元

■风险提示：系统性风险，新三板政策推进不及预期风险

Table_Title
2017年02月13日
大股东增持为哪般？
Table_BaseInfo
投资策略定期报告
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020005
zhuhb@essence
021-35082062
桑威 分析师
SAC执业证书编号：S1450514060006
sangwei@essence
0755-82558335
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好的新时期--安信策略
主题报告20170211
2017-02-11
市场见底的另一面镜子
——新三板产业资本增
持小高峰来临
2017-02-10
新三板日报(三板做市指
数 结束三连阴) 2017-02-10
新三板日报(2017年已有
3家保险中介挂牌新三
板)
2017-02-10投资策略定期报告
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内容目录
1. 产业资本陆续增持暗示新三板估值接近中期低点 ....... 4
2. 75家公司发布大股东增持公告，普遍估值较低，业绩增速快5
3. 【本周新增挂牌公司挑选】 .. 10
3.1. 本周新增挂牌公司欧亿·体育（中国）有限公司分布 ..... 10
3.2. 2017第七周新增挂牌公司业绩规模分布 ......... 10
3.3. 本周建议关注睿江云和安钢软件 ......... 12
4. 【新三板发行和交易情况概览】....... 14
4.1. 本周新增57家挂牌企业 .......... 14
4.2. 全部挂牌公司欧亿·体育（中国）有限公司分布14
4.3. 鸡年第一周成交量回落15
4.4. 单周成交金额回落至50亿以下 ........... 15
4.5. 每周换手率变化 ........... 16
4.6. 市盈率变化 ...... 16
4.7. 市销率变化 ...... 17
4.8. 市净率变化 ...... 17
5. 【定向发行融资动态】 ......... 18
5.1. 1月定增预案数量330次 ......... 18
5.2. 1月定增实施234次，环比明显下滑 ... 18
5.3. 1月实际募集资金回落至84.34亿元 ... 18
5.4. 本周定向发行融资动态19
图表目录
图1：新三板各板块PE变化（整体法，剔除负值） ...... 4
图2：新三板各板块PB变化（整体法，剔除负值） ...... 4
图3：2015年至今大股东增减持次数 ..... 5
图4：2015年至今大股东净增持次数 ..... 5
图5：75家公司利润规模分布 .... 8
图6：75家公司营收规模分布 .... 8
图7：本周新增挂牌公司欧亿·体育（中国）有限公司分布 ........ 10
图8：每月挂牌企业数量 ........... 14
图9：每周成交量变化（亿股）15
图10：每周成交额变化（亿元） .......... 15
图11：每周换手率变化（整体法，%）16
图12：每周估值变化与对比（市盈率TTM，整体法，剔除负值，以2015年财务数据为基础）
.. 16
图13：每周估值变化与对比（市销率，整体法，剔除负值，以2015年财务数据为基础） .... 17
图14：每周估值变化与对比（市净率，整体法，以2015年财务数据为基础） .......... 17
图15：每月发布定增预案数量 .. 18
图16：每月定增实施数量 ......... 18
图17：每月实际募集资金情况 .. 19
图18：本周发布定增预案数量欧亿·体育（中国）有限公司分布 ........... 19投资策略定期报告
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图19：本周定增预案拟募集资金欧亿·体育（中国）有限公司分布(万元) .......... 20
表1：75家新三板大股东增持公司一览 .. 6
表2：5家典型案例公司 .. 9
表3：本周挂牌企业营业收入分布（2015年财务数据为基础） ........... 10
表4：上周挂牌企业营业收入分布（2015年财务数据为基础） ........... 10
表5：本周挂牌企业营业收入TOP10（万元） . 11
表6：本周挂牌企业净利润分布（2015年财务数据为基础） ... 11
表7：上周挂牌企业净利润分布（2015年财务数据为基础） ... 11
表8：本周挂牌企业净利润TOP10（万元） .... 11
表9：本周重点关注公司 ........... 12
表10：本周新增挂牌公司筛选 .. 13
表11：新三板市场挂牌公司欧亿·体育（中国）有限公司分布 ... 14
表12：本周发布定向增发预案的公司 ... 20投资策略定期报告
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1. 产业资本陆续增持暗示新三板估值接近中期低点
新三板整体估值自2016年下半年以来持续横盘，动态市盈率保持在25倍左右。根据我们整
理统计，自2016年12月以来发生了75家新三板公司的大股东或高管增持事件。自2015
年7月的增持高峰之后，2016年底到今年年初是继其之后产业资本增持的第二个小高峰

图1：新三板各板块PE变化（整体法，剔除负值）
欧亿·体育（中国）有限公司来源：安信证券研究中心、wind
图2：新三板各板块PB变化（整体法，剔除负值）
欧亿·体育（中国）有限公司来源：安信证券研究中心、wind
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60
协议转让(股转系统) 做市转让(股转系统) 创新层(股转系统)1357协议转让(股转系统) 做市转让(股转系统) 创新层(股转系统)投资策略定期报告
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图3：2015年至今大股东增减持次数
欧亿·体育（中国）有限公司来源：安信证券研究中心、wind
图4：2015年至今大股东净增持次数
欧亿·体育（中国）有限公司来源：安信证券研究中心、wind
在衡量产业资本和金融资本之间的关系时，1965 诺贝尔奖获得者詹姆斯〃托宾提出了著名
的“托宾Q”可以为我们提供理论基础。托宾Q是指资本的市场价值与其重臵成本之比，两
者比值的高低意味着管理者可以选择不同的方式对企业进行投资。当Q值较大时，意味着公
司估值较高，股东倾向于选择实业投资；反之则意味着公司估值较低，股东倾向于通过增持
股份或收购现成公司进行金融市场投资

我们认为，2016年年底以来的产业资本陆续增持可能暗示着新三板当前估值接近了中期低
点

2. 75家公司发布大股东增持公告，普遍估值较低，业绩增速快
我们梳理了2016年12月至2017年2月8日的新三板公司增持公告，共有75家公司发生
了大股东增持股份事件，我们发现，产业资本增持的这些公司存在共性，一是估值普遍较低，
二是业绩规模大，利润和营收增速较快

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增持次数减持次数1030
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净增持次数
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