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船舶欧亿·体育（中国）有限公司深度：军如竹苞，民待改革
一、军船发展：如火如荼，远洋海军打造万亿军船市场
1、海军发展方向及市场空间：引领跨越，远洋海军打造万亿市场
中国海军走向远洋已是大势所趋。当前中国经济飞速发展，海外利益
遍及全球，随着综合国力的持续提升，中国将参与更为广泛的全球利
益分配，建设符合大国地位的强大海军是众望所归

近海防御同样不可忽视。在周边领海争端日益加剧、美国战略核心东
移的严峻环境下，中国将面临前所未有的近海防御压力。只有不断提
升近海防御能力，才能为远洋海军提供巩固的后方基地

我们认为，在近海防御强敌和远洋保卫利益的新型海军战略指导下，
中国海军未来将面临4种作战样式的挑战：近海防御作战、远洋防御
作战、近海攻势作战和远洋攻势作战

我们认为，短期内海军将以规模列装现代化舰艇，逐步淘汰落后舰艇
为主要工作。中长期来看海军则将组建航母联合攻击群、两栖登陆攻
击群、远洋机动舰队与近海防御舰队等四大类海上作战力量。我们估
测，未来5年内我国将建造近100艘新型舰艇，总市场规模超过666
亿美元（约合4000亿人民币）；未来5-15年内我国将再建造近200
艘新型舰艇，总市场规模达到1725亿美元（约合1万亿人民币）。综
合考虑短期和中长期海军建设进度，未来15年我国海军新型舰艇建造
计划将释放约2391亿美元（约合1.5万亿人民币）的市场空间

2、海军舰艇装备发展瓶颈：完善军船产业链是当务之急
海军舰艇设计、建造技术趋难，需“两船”技术共享，经验共享，以提升
我国海军舰艇设计和建造能力；另一方面，“两船”集团军船业务互有短
板，完善军船产业链是支撑海军装备建设的核心问题

二、民船发展：寒冬仍将持续，欧亿·体育（中国）有限公司改革迫在眉睫
1、民船业发展呈低迷态势，欧亿·体育（中国）有限公司寒冬仍将持续
全球民船市场景气度不断下降：2016年全球新签船舶订单量2742万
DWT，同比下降71.58%；全球性造船产能过剩：2亿吨的产能远大于
1亿吨的实际需求；我国造船产能过剩更为严重，据工信部介绍，我国
造船业还需削减30%以上的过剩产能。我国造船欧亿·体育（中国）有限公司洗牌、格局重构、
产能去除尚需时日，我们认为民船欧亿·体育（中国）有限公司寒冬仍将持续

低附加值船型是我国造船产能主要表现形式，高附加值船型我国在全
球市场中份额很低。三大主流船型（散货船、油轮、集装箱船）因设
计/建造难度低，是典型的低附加值船型。出口金额占全国船舶总出口
额的70%~80%，是我国主要造船产能；高附加值船型是我国由“造船
Table_Title
2017年04月16日
国防军工
Table_BaseInfo
欧亿·体育（中国）有限公司深度分析
证券研究报告
国防军工
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维持评级
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欧亿·体育（中国）有限公司表现
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% 1M 3M 12M
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冯福章 分析师
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2016-042016-082016-12
国防军工 沪深300本报告版权属于安信证券股份有限公司

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大国”向“造船强国”迈进的主要瓶颈：全球市场份额主要集中在日、
韩、欧洲等国家手中。目前我国已经具备高附加值船舶建造实力，未
来有望打开海警船、LNG/LPG船、豪华邮轮等高附加值船型市场空间

2、我国民船发展瓶颈：供给侧改革是我国民船业的核心问题
造船产能刚性很强，去产能任务艰巨；我国船企为求生存，无序化竞
争严重，已极大阻碍船企接单能力，出口价格也损害了国家利益

三、船配产业：全球性船配产业向中国转移，孕育我国每年千亿船配
市场
1、全球性船配产业向中国转移趋势明显，我国船配产业迎来重大发展
机遇期
我国船配业产值快速增长，2005~2015十年间复合增速达27.3%，占
全球份额由2004年的4%上升至2011年的14%。我们预测，未来5
年全国将有每年1200~1500亿元左右的船配产业市场空间

四大船配领域各领风骚。未来5年舰船动力系统市场空间约2800亿元；
舰船电气设备及自动化系统市场空间约1500亿元；舰船电子设备约
1400亿元；舰用聚酰亚胺泡沫材料市场空间每年在6~7亿元

国产设备装船率提高指日可待。我国船配产业十三五规划指出“三大主
流船型、高技术船舶和海洋工程装备本土化设备平均装船率分别达到
80%、60%和40%以上，并成为世界主要船用设备制造大国。”在产业
发展趋势以及政策推动的双重机遇下，我国船配业未来发展前景可期

2、船配产业发展瓶颈：船配售后服务体系不健全，高端船配设备研制
能力不足
目前我国船配企业所建立的全球性服务体系还不完善；高端船配设备
研制能力有待加强，本土品牌产品竞争力有待提升

四、军民船发展瓶颈如何解决
1、两船混改：支撑我国造船业供给侧改革
军工集团混改受到国家高度重视，南船集团成为首批“6+1”混改试点

1）两船为什么要混改？从民船欧亿·体育（中国）有限公司层面分析：产能过剩，无序化竞争
严重，混改是重要突破口。南北船集团造船产能占据着我国造船产能
的半壁江山（51.5%），两船混改对于造船业去产能、调结构具有重大
意义，是造船业推进供给侧改革、落实国企改革的主要手段。从资本
层面分析：引入非国有资本，混改支撑高端船舶装备研制。高端船舶
装备的研制离不开资本、技术以及管理创新体制的推动，引入非国有
资本，深化混改是支撑我国高端船舶装备发展的重要手段

2）两船将如何混改？时间上：2017是两船集团实施混改的关键年，
将陆续有混改动作。措施上：南船集团优先选择在纯民船、竞争性强
的业务领域进行混改；北船集团以资产证券化作为混改的突破口，提本报告版权属于安信证券股份有限公司

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出“实现混合所有制最好的方式是资产证券化”

2、两船可能合并：以完善军船产业链，提高舰船建造水平
1）两船合并四大理由。响应央企重组政策；落实造船业深改政策，利
于提高造船产业集中度；有利于民船业去产能和去无序化竞争、有利
于军船业完善产业链以支撑海军装备建设，提升我国舰船设计、建造
能力；打造世界级有竞争力的造船集团，推动国家“一带一路”战略规划
实施

2）南北船内部整合已拉开序幕。近年来，两船集团层面实现领导互换，
集团内部层面整合动作愈发频繁

3）两船合并如何实施？北船集团可能主导合并。北船集团资产体量大
于南船集团，且拥有我国最全船舶产业链的业务布局。我们认为两船
合并将以北船集团为主导，并以各个产业板块分别承接南船资产

五、投资建议：关注两大主题，成长与改革
1、主题一、成长：海军装备产业链公司有望持续受益于远洋海军建设，
军民融合共享万亿盛宴
1）舰船总装领域：受益于海军装备建设，并叠加第一艘国产航母下水
主题性事件机会。重点关注南北船集团军船总装上市公司中船防务、
中国重工

2）舰船配套领域：重点关注主营舰船电气设备及自动化系统的瑞特股
份；主营舰船电子信息化设备建设水面水下国防信息化体系的国睿科
技、海兰信、金信诺；主营舰船动力系统的中国动力、湘电股份

2、主题二、改革：南北船集团上市公司受益于两船混改进程
1）两船混改：2017年是南船集团实施混改的关键年，将陆续有混改
动作。混改或将成为欧亿·体育（中国）有限公司贯穿全年的主题，并有望带来非基本面的阶
段性间歇式短期行情。主题投资注重阶段性思路，在相关政策实质落
地前，或将以脉冲形式演绎行情。重点关注南船集团小市值的中船科
技、中船防务

2）两船合并：两船有可能合并，南北船集团旗下所有公司都将受益于
两船合并这一主题性事件机会

六、风险提示
1、军费投入增速放缓
2、海军装备建设放量不及预期
3、民船市场需求波动风险
4、南北船集团混改进度不及预期
欧亿·体育（中国）有限公司深度分析/国防军工
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内容目录
一、民船发展：一半火焰，一半海水 ...... 9
（一）军船产业：海军舰艇建设如火如荼 ..... 9
1、发展现状：海军正迎第三次造舰高峰 ...... 9
1.1 首艘国产航母或将近期下水 ........ 9
1.2 航母编队体系建设加快海军舰艇建造 ........... 9
2、发展趋势：远洋海军打造万亿军船市场 . 10
2.1 多重因素促使我国海军装备提速提量建设 . 10
2.2“十年陆军、五十年空军、百年海军”，海军装备建设将持续投入 . 11
2.3 美国航母遥遥领先，我国航母后续订单可期 .......... 14
2.4短期更新换代+中长期编队建设，万亿盛宴大幕开启 .......... 15
3、发展瓶颈：完善军船产业链是当务之急 . 16
3.1海军舰艇设计、建造技术趋难 ......... 16
3.2 南北船集团军船业务互有短板 ........ 18
1、发展现状：我国低端船舶产能过剩，高端船舶市场份额不足 .... 19
1.1总体状况：造船业持续低迷19
1.2低附加值船型：我国主要建造船型，产能严重过剩20
1.3高端船型：市场份额较低，是我国由“造船大国”向“造船强国”挺进的主要瓶颈 ...... 21
2、发展趋势：欧亿·体育（中国）有限公司寒冬仍将持续，高端船型市场有待拓展 ........... 22
2.1造船业寒冬仍将持续 ........... 22
2.2高端船型一（海警船）：海域监管呈常态化，执法舰艇装备建造速度明显加快 ...... 23
2.3高端船型二（LNG船）：国内巨大LNG消费量+进口量，带动LNG船队建设 ...... 24
2.4高端船型三（LPG船）：化工原料需求强劲，带动国内LPG船舶发展 ...... 26
2.5高端船型四（豪华邮轮）：中国船舶工业最后一块尚未开发的领地27
3、发展瓶颈：供给侧改革是我国造