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欧亿·体育（中国）有限公司跟踪|煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
Table_Title
煤炭改革系列报告之四
供应链管理欧亿·体育（中国）有限公司：市场变革中稳增长
Table_Summary背景：煤炭流通物流成本占比较高，优势供应链企业逐步胜出
物流成本较高：我国煤炭产区主要集中于三西，16年产量占65%，而消费主
要位于华东、华南等地区（16年占55%），产销区不平衡使“北煤南运、西煤东
运”，叠加煤炭流通效率低，致我国煤炭物流成本占下游库提价的比例较高，其
中山西5500大卡煤炭运抵广州港的价格中，物流及中间环节成本占比达42%

流通企业市场空间仍较大：近年来政府鼓励煤炭供需双方自主衔接签订中长期
合同，但除长协和部分煤电直销量外，每年通过流通环节由煤炭经营企业销售
至终端客户处的煤炭规模仍达到12亿吨以上；且随着上游煤矿集中度提高，
议价能力强、竞争优势突出的大规模流通企业胜出，市场份额有望提升

煤炭供应链管理企业整合物流、信息流、商流、现金流，并提供从采购、加工、
物流、仓储、分销等服务，增强客户粘性，同时拥有技术、规模、服务平台、
资金竞争壁垒。近两年国内外煤炭供应链管理商崛起。其中，国内供应链管理
欧亿·体育（中国）有限公司处于初步阶段，我国从事供应链管理的上市公司主要有怡亚通、中国建发、
宏伟供应、瑞茂通、易见股份、中国秦发、易大宗等

供应链管理的盈利来源主要有贸易价差、物流、仓储等服务费以及金融费用等

供应链管理：根据分煤种消费量及市场价，并假设流通领域消费量占比30%，
测算煤炭流通市场规模达7000亿元，其中上市公司中规模最大的瑞茂通仅占
比2%，市场较分散。模式方面，贸易模式主要通过煤炭价差盈利，而管理模
式通过收取服务费盈利。上市公司中，瑞茂通提供煤炭直发、加权结算类服务，
垂直类服务以及整合类服务，同时深化与电厂的合作，制定最优的采购、物流
方案帮助电厂节省成本；易见股份提供垫资模式、预付模式、预收模式等三种
供应链管理服务。16年瑞茂通和易见股份分别实现营业收入205、154亿，目
前主要公司均向品类多元化方向发展，煤炭业务占比逐年减小。而盈利方面，
易见股份16年供应链管理业务净利润达到4.3亿，净利率约2.8%

供应链金融：根据国际保理商联合会数据，目前商业保理市场规模约2.7万亿

我们保守测算煤炭欧亿·体育（中国）有限公司商业保理市场空间约60亿元（应收账款净额*转换率*
费率），其中我国注册资本最大的商业保理公司易见股份16年实现保理业务营
业收入4.75亿元（其中约13%来自于煤焦钢欧亿·体育（中国）有限公司），市场集中度有待提高。公
司方面，16年瑞茂通、易见股份供应链金融收入分别为7.27亿元、4.75亿元
（包括除煤炭外的其他产业），净利润分别2.71亿元、2.36亿元，其保理业务
注册资本分别为为9亿元和17亿元。风控方面，瑞茂通、易见股份均将风险
控制深入供应链的各个环节，进行有效的风险防范，同时易见股份与IBM合作
开发区块链技术在供应链领域中的运用平台，具有“交易可见”、“银企直连”、“信
用机器”、“贸易刻画”等特点，对提升风控能力具备重要意义

未来供应链管理公司有望受益于以下增长：（1）龙头公司提高煤炭运营市占率；
（2）扩充商品品类扩充实现规模扩张，瑞茂通近两年逐步拓展业务至矿石、
棉花、油品等，而易见股份也扩张至有色金属、基建等领域；（3）通过服务多
元化提高客户粘性、增强竞争力，同时风控水平以及供应链金融规模也有进一
步提高空间，最终构建平台生态圈

从估值来看，主营煤炭及相关产业供应链管理的瑞茂通和易见股份，16年净利
润分别达到5.31亿元和6.03亿元，随着煤炭运营规模扩大、商品品类扩充以
及服务多元化，公司供应链管理和金融业务有望维持稳步增长。17年易见股份、
瑞茂通PE在18-20倍，18年在15-16倍，估值处于相对较低水平

规模扩大低于预期；2、商品品类扩充、服务多元化发展低于预期，限制
供应链管理规模扩张

Table_Grade 欧亿·体育（中国）有限公司评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-07-04
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 安 鹏 S0260512030008
021-60750610
anpeng@gf
分析师： 沈 涛 S0260512030003
010-59136693
shentao@gf
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Table_Contacter 联系人： 宋炜 021-60750610
songwei@gf
-5%
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2016-072016-102017-022017-06
采掘沪深300
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欧亿·体育（中国）有限公司跟踪|煤炭开采Ⅱ
目录索引
背景：煤炭流通物流成本占比较高，优势供应链企业逐步胜出 ..... 5
产销区不平衡叠加流动效率低导致物流成本较高，到厂煤价物流成本占比高达47% 5
传统煤炭贸易企业存在缺陷：区域性、技术水平较低、信息不对称、规模较小 ....... 7
市场煤比重仍较高，真正具备竞争优势的流通企业胜出 ........ 7
现状：整合资源+多元化服务，国内外煤炭供应链管理商崛起 ..
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