中国经济|证券研究报告—宏观及策略2017年7月26日
中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Economy]宏观及策略:中国经济
[Table_Analyser]
朱启兵
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张晓娇
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[Table_Title]
从国际粮价到国内CPI粮食
拨云见日系列之一
[Table_Summary]从数据分析结果看，国际主粮价格上涨对国内期货有较明显带动作用、对国
内主粮现价影响不显著、对CPI粮食同比增速的影响更是微乎其微。但考虑
到CPI粮食同比增速历史上平均同比增速较高、目前已经超过五年滞涨，且
在CPI中权重达到7%，仍需关注主粮价格是否会出现异动

气候干旱炎热少雨，以及作物出芽率不及预期的影响，国际三大主粮
价格均呈现波动上涨之势。截至7月11日，除去CBOT玉米连续合约
收盘价较年初上涨13.51%，涨幅较为温和以外，CBOT稻谷和CBOT小
麦连续合约收盘价较年初分别上涨23.91%和36.83%

价格通过全球资本市场联动效应影响到国内期货市场，由于期货市场
价格发现功能的存在，国内期货市场价格的波动又将传导到现货价格
上，现货价格变动后，又可能会将这种消费价格的变动传导到CPI

小麦和稻谷历史数据分析的结果看，国际期货与国内期货、国内期货
与国内现货、国内现货与CPI粮食之间，或多或少存在一定的联系

但整体看来，国际期货价格的变动较少影响国内现货的价格，对CPI
粮食的影响更小。因此从实证数据来看，国际农产品期货价格上涨，
对国内CPI粮食的波动影响微乎其微。国内粮食价格更多受到国内的
产量、需求、库存的影响，以及储备政策的影响

食品烟酒的权重最大，接近30%，从食品烟酒内部的权重来看，粮食
的权重最大，在CPI的全部细项中占比超过7%，远高于猪肉的不到4%
和鲜菜的不到3%。从历史数据来看，有三个时段CPI粮食同比增速高
于同期CPI同比增速5个百分点以上，分别是1994-1995年、2003年11
月-2005年2月、和2009年2月-2011年10月。1996年以来CPI粮食月
平均同比增速在3-4%，从CPI粮食的历史同比增速情况看，近五年来
持续处于较低水平，月平均同比增速在2-3%，2015年以来月平均同比
增速仅为1.29%。而历史上大约每7-10年，出现两年左右CPI粮食同比
增速高于CPI同比5个百分点以上的情况。因此当前的情况是，海外
农产品涨价带动国内CPI粮食同比增速上升的可能性不大，但粮食价
格涨幅长期低于CPI同比增速累积到一定时期，可能出现粮食价格政
策的调整，需要对此有所预防

2017年7月26日从国际粮价到国内CPI粮食2
目录
国际粮价暴涨，CPI粮食滞涨...........5
国际主粮价格短期内大幅上涨.........5
国际农产品价格传导的逻辑.5
粮价是CPI的灰犀牛...........6
从历史数据验证价格传导关系...........8
玉米：期货对现货价格的影响较大..8
小麦：国内期货对现货的影响很小.11
稻谷：现货价格受到CPI的影响...14
从供需关系看主粮价格........18
玉米：收储制度导致库存过高.......18
小麦：供需出现剪刀差，库存上升较快.....19
稻谷：供需平衡.....20
结论22
2017年7月26日从国际粮价到国内CPI粮食3
图表目录
图表1. CBOT玉米收盘价....5
图表2. CBOT稻谷收盘价....5
图表3. CBOT小麦收盘价....5
图表4.国际主粮价格的期货传导路径....6
图表5. CPI篮子权重.6
图表6. CPI粮食内部权重....6
图表7. CPI和CPI粮食历史同比增速.......7
图表8. CBOT玉米收盘价&DCE玉米收盘价.......8
图表9.格兰杰检验（国际期货与国内现货）...9
图表10.脉冲响应.....9
图表11.现货玉米平均价&DCE玉米收盘价........9
图表12.格兰杰检验（国内期货与国内现货）...........10
图表13.脉冲响应...10
图表14.玉米现货月度平均价&CPI：粮食（当月同比）......10
图表15.格兰杰检验（国内现货与CPI）.........10
图表16.格兰杰检验（国内现货与CPI）.........10
图表17.脉冲响应...11
图表18.脉冲响应...11
图表19. CBOT小麦收盘价&CZCE强麦收盘价.12
图表20.格兰杰检验（国际期货与国内现货）...........12
图表21.脉冲响应...12
图表22.现货小麦平均价&CZCE强麦收盘价...13
图表23.格兰杰检验（国内期货与国内现货）...........13
图表24.脉冲响应...13
图表25.小麦现货月度平均价&CPI当月同比...14
图表26.格兰杰检验（国内期货与国内现货）...........14
图表27.脉冲响应...14
图表28. CBOT稻谷收盘价&CZCE早籼稻收盘价.........15
图表29.格兰杰检验（国际期货与国内现货）...........15
图表30.脉冲响应...15
图表31.现货大米平均价&CZCE早籼稻收盘价...........16
图表32.格兰杰检验（国内期货与国内现货）...........16
2017年7月26日从国际粮价到国内CPI粮食4
图表33.格兰杰检验（国内现货与国内期货）...........16
图表34.大米现货价格同比&CPI食品烟酒：粮食：当月同比........17
图表35.格兰杰检验（国内现货与CPI）.........17
图表36.脉冲响应...17
图表37.全球玉米供需及库存情况.........18
图表38.美国玉米供需及库存情况.........18
图表39.中国玉米供需及库存情况.........19
图表40.中美玉米播种面积..........19
图表41.全球小麦供需及库存情况.........19
图表42.美国小麦供需及库存情况.........19
图表43.中国小麦供需及库存情况.........20
图表44.中美小麦播种面积..........20
图表45.全球稻谷供需及库存情况.........20
图表46.美国稻谷供需及库存情况.........20
图表47.中国稻谷供需及库存情况.........21
图表48.中国稻谷播种面积..........21
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