医药生物|证券研究报告 — 板块最新信息 2017年6月29日
[Table_IndustryRank]
增持
公司名称 股票代码 目标价 (人民币) 评级
康美药业 600518.CH 30.88 买入
江中药业 600750.CH 49.35 买入
海王生物 000078.CH 9.24 买入
迪安诊断 300244.CH 41.10 买入
华润三九 000999.CH 35.00 谨慎买入
嘉事堂 002462.CH 54.60 买入
片仔癀 600436.CH 72.10 买入
益丰药房 603939.CH 37.10 买入
[Table_Source] 欧亿·体育（中国）有限公司来源：万得，中银证券
以2017年6月26日当地货币收市价为标准
中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry] 医药生物
[Table_Analyser]
邓周宇*
(86755)82560525
zhouyu.deng@bocichina
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001
*张威亚、高睿婷为本报告重要贡献者
[Table_Title]
2017医药欧亿·体育（中国）有限公司中期策略
医改推进致欧亿·体育（中国）有限公司持续承压，龙头公司未来强者
愈强
[Table_Summary] 稳守白马消费，提前布局优质成长股：市场形势并不明朗的情况下，我们建
议以稳守白马消费为主，同时适当布局跌幅较大的优质成长股

支撑评级的要点
白马消费仍处于合理估值，背后更反应强者愈强的产业逻辑
今年白马消费股行情反映的是：1、熊市背景下人们被迫为确定性的增
长（哪怕很低的增速）付出更高的代价。2、同时反映的产业背景是：
医药欧亿·体育（中国）有限公司进入中低增速时期，龙头公司将出现强者愈强的情况。估值上
看：虽然白马股普遍接近历史估值上轨，但持续长期成长性仍然不错，
PEG大多在1-2之间，仍然处在合理范围。从全球视野来看，跨国医药
巨头即便在不增长甚至负增长的情况下仍然具备20倍以上的PE估值，
目前A股白马消费股的估值仍然可以接受

医改政策致使欧亿·体育（中国）有限公司中短期持续承压，但长期有助于产业发展
三明模式向全国推广，对药品采购、医保支付等产生立竿见影的影响

2017年年中开始，全国超过一半的省份正式执行药品流通两票制，欧亿·体育（中国）有限公司
增速将继续承压。全国各地推进的GPO集中采购、医联体采购将打破
原有的招标采购体系，使得二次议价蔓延推进。跨区域耗材联合采购联
盟成立，将在全国率先实行耗材左右联动，全国最低价中标、两票制等；
此前未受压力的耗材领域无法独善其身。医保支付价推广，医保基金将
更加积极参与到医药采购中去，将对欧亿·体育（中国）有限公司产生持续压力。但是从长期来
看：两票制使得医药流通业集中度大幅提升，一致性评价使得药企集中
度大幅提升，创新药械加快评审、上市许可人制度、医保目录动态调整
有利于创新型企业。有利政策将对产业带来持续深远影响

细分产业继续看好：消费升级、医药流通业、CMO、分级诊疗
从上市公司业绩增长来看：子欧亿·体育（中国）有限公司增长最快的是医药商业和化学原料
药。2017年1季度这两个子欧亿·体育（中国）有限公司扣非利润增速均超过30%。两票制的推
进使得医药流通欧亿·体育（中国）有限公司进入了兼并整合的阶段，而上市公司开始快速跑马
圈地，所以呈现板块性加速增长的趋势。化学原料快速增长原因是由于
在环保压力下，产能出清，供给竞争压力减轻，并且价值链有向上提升
的过程，我们比较看好的CMO欧亿·体育（中国）有限公司也贡献了一定的增量。同时由于分
级诊疗、医疗资源下沉、医联体等模式推广，我们看好相关医疗服务行
业的机会。此外，在当前市场情绪较低，而消费升级趋势明确的情况下，
继续看好消费白马板块的机会

评级面临的主要风险
欧亿·体育（中国）有限公司政策变动风险

欧亿·体育（中国）有限公司整合速度不达预期的风险

重点推荐关注
下半年投资组合：康美药业、华润三九、江中药业、海王生物、嘉事
堂、益丰药房、迪安诊断、片仔癀

2017年6月29日 2017医药欧亿·体育（中国）有限公司中期策略 2
目录
白马：消费升级趋势下，品牌消费龙头持续受益 ...... 5
行情综述 .......... 5
品牌OTC：欧亿·体育（中国）有限公司迎来春天，强者愈强 . 8
高端中药消费品：稀缺性决定持续提价能力 .. 16
外延：外延扩张是做大做强企业必经途径 ... 20
外延扩张是做大做强企业必经之路 .... 20
他山之石：罗氏-外延扩张助力打造综合实力强劲的全球巨头 ........... 21
国内实施积极外延扩张战略典型案例-华润三九、迪安诊断 ... 24
政策分析：创新药械审评与国际接轨，二次议价将成常态 .. 28
医保目录动态调整，创新药械审评与发达国家接轨 ... 28
两票制进度不一，大部分省市年内完成 ......... 30
省市招标逐步推进，二次议价成常态 . 32
政策重引导产业升级，控费为创新药械腾挪空间 ....... 33
药械流通业快速整合，区域龙头弹性最高 ... 34
医疗服务资源下沉为必然趋势，医联体及区域检验平台受益崛起 36
医联体：政府倡导的医疗体系新模式 . 37
区域资源共享促进第三方中心和集采模式发展 .......... 41
康美药业 ........ 46
江中药业 ........ 48
海王生物 ........ 50
迪安诊断 ........ 52
华润三九 ........ 54
嘉事堂56
片仔癀58
益丰药房 ........ 60
研究报告中所提及的有关上市公司 .. 62