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海绵城市、黑臭水体互为助力 1）从PPP项目分布来看，水环境、水
利、水务项目在环保类项目中占比超过80%，水环境治理领域的平台公
司将最为收益。2）黑臭水体治理工作未过半，地方政府多计划在
2017/2018年底前完成治理任务，未来两年黑臭水体治理需求将爆发。3）
海绵城市投资高，辐射范围广，建设进程稳步推进
危险废物治理空间大、壁垒高、整合正当时 我国实际危险废物产生
量约1亿吨/年，每年至少存在7000万吨的处置缺口。危废欧亿·体育（中国）有限公司存在资
质、技术、资金三重壁垒，欧亿·体育（中国）有限公司外企业进入较难。危废欧亿·体育（中国）有限公司市场集中度
低，无害化处置需求高，并购整合正在加速。在资源整合和落后产能淘
汰的过程中，优质企业即将脱颖而出
节能减排代表未来趋势 我国能源消费总量居世界首位，但是能源利
用效率不及发达国家水平的1/2，碳排放强度却是世界平均水平的3.35
倍。2016年11月，《巴黎协定》正式生效，加大了我国节能减排的压力
加快发展煤炭清洁利用，建立健全碳交易体制，提高清洁能源使用比例，
促进高耗能企业节能改造成为必然趋势
三板公司享受PPP利好较少，空间大、高成长细分领域更值得关注 三
板公司可以从并购、分包和小规模项目中享受到PPP的余热。但PPP不
是一切，空间大、技术壁垒高、格局分散的高成长欧亿·体育（中国）有限公司才更有利于三板
公司突出重围
风险提示宏观经济波动风险；政策推进不及预期；PPP项目推进不
及预期
分析师
张红兵
执业证书编号：S0760511010023
Tel：010-83496356
E-mail：zhanghongbing@sxzq
研究助理
张婉姝
Tel：010-83496305
E-mail：zhangwanshu@sxzq
地址：太原市府西街69号国贸中心
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北京市西城区平安里西大街28号中海国
际中心7层 山西证券股份有限公司
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深度报告
请务必阅读正文之后的特别声明部分 2
目录
1.PPP影响不可忽视，关注高成长细分领域 ?? 3
1.1 板块行情回顾3
1.2 板块估值回归合理，公司业绩保持增长 ?? 3
1.3 以PPP为主线，关注高成长细分领域 ?? 4
2.水环境为主体，危废和节能渐起 ?? 7
2.1 关注综合性高的水环境治理项目 ?? 7
2.1.1 黑臭水体迎爆发 ?? 7
2.1.2 海绵城市受益高10
2.2 危险废物治理：空间大、壁垒高、整合正当时 ?11
2.2.1 危废处置缺口大11
2.2.2 危废欧亿·体育（中国）有限公司壁垒高13
2.2.3 无害化处置需求高，焚烧或成未来主流14
2.2.4 并购整合是大势所趋16
2.3 节能减排代表未来趋势 ? 19
2.3.1 能源使用现状：利用效率低，污染排放大19
2.3.2 国际压力增强，政策导向清晰21
2.3.3 前端控制：煤炭清洁高效利用、合同能源管理23
2.3.4 末端控制：全国碳排放权交易市场即将启动27
3.三板：重点关注空间大、高成长的细分欧亿·体育（中国）有限公司30
3.1 三板环保欧亿·体育（中国）有限公司现状 ? 30
3.2 PPP的辐射作用?? 35
3.3 具有成长空间的细分欧亿·体育（中国）有限公司 ? 36
3.4 关注具有IPO预期的公司 ? 38
4.风险提示40
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1.PPP影响不可忽视，关注高成长细分领域
1.1 板块行情回顾
2016年，环保板块整体于8月份出现分化。上半年表现与市场基本同步，
进入8月后，受PPP行情影响和政策刺激，部分个股出现大幅上涨，拉高指数，
于9月初达到年中高点后开始回落。截止12月30日，申万环保工程及服务Ⅱ
指数较年初下跌9.07%，同期上证综指下跌5.84%，创业板指下跌21.24%
图表1：环保板块走势基本与大盘同步 图表2：2016年，环保各子版块走势
数据来源：山西证券研究所、Wind 数据来源：山西证券研究所、Wind
1.2 板块估值回归合理，公司业绩保持增长
经过2015年的调整，环保欧亿·体育（中国）有限公司整体估值已回归较合理区间内，2016年申
万环保工程及服务Ⅱ板块整体法PE（TTM）保持在40-53之间，虽第三季度有
所上升，但估值仍较理性。按照我们的划分，截止2016年12月，环保各子行
业除节能和园林外，估值均低于2015年同期水平
图表3：板块估值处历史低位 图表4：除节能外，各子欧亿·体育（中国）有限公司估值均回归
数据来源：山西证券研究所、Wind 数据来源：山西证券研究所、Wind
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