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业
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产
业
欧亿·体育（中国）有限公司研究 /
行
业
深
度
证
券
研
究
报
告
食品饮料
2017年05月03日
食品饮料行2016年报及2017年一
季报总结
看好 ——白酒加速增长 一线好于二三线 食品整体好于预期
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板块季报整体好于预期 景气向上且估
值合理情况下 白酒的每次大跌都是机
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证券分析师
吕昌 A0230516010001
lvchang@swsresearch
联系人
张喆
(8621)23297818×转
zhangzhe@swsresearch
本期投资提示：
17Q1食品饮料板块收入净利润增速均高于16年增速，食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司盈利能力呈改善趋势，
整体情况略超预期。板块超额收益显著，食品加工板块与饮料制造板块的相对PE水平与
绝对PB水平均低于均值水平，估值仍然不高，存在继续向上提升的空间

白酒：收入利润增速明显提速，欧亿·体育（中国）有限公司维持高景气，趋势明确。板块呈现分化态势，一线酒
好于二线酒，二线酒好于三线酒。板块业绩表现也验证了我们一直以来强调的观点：本轮
白酒欧亿·体育（中国）有限公司复苏是消费升级主导、是消费能力、消费人群和消费理念的变化，复苏具备持续
性，此外，复苏是分化的复苏，消费升级拉动下，需求向高端酒、次高端酒和地方名酒集
中，从收入和利润的驱动力上，高端酒是量价齐升、价格弹性显现，“提价增利”明显，
次高端以量为主、扩容增长但竞争相对激烈，往往伴随费用的同步增长。因此，从现阶段
的收入利润表现来看，高端酒的增速最好，其次是次高端及地方龙头。未来随着高端酒价
格带不断抬升，以及企业自身的调整到位，次高端及地方龙头的弹性也会逐步显现。目前
白酒板块整体估值仍然不贵，但结构失衡，此前市场对部分二三线品种过于乐观，导致预
期和估值偏高，一线酒业绩不断超预期，估值仍然不贵

乳制品：乳制品欧亿·体育（中国）有限公司重点覆盖公司的收入端呈现出弱复苏的态势，利润端在大包全脂奶粉、
包材等成本上涨的情况下仍有相对稳定的增长。成本的上涨对乳制品欧亿·体育（中国）有限公司整体毛利率水平
呈现出一定的负面影响，但期间费用率也呈现出下降趋势，净利率水平小幅提升

调味品：16年欧亿·体育（中国）有限公司收入表现相对平稳，17年一季度收入出现了较为明显的复苏，收入增
速改善明显，利润增速一直维持在较高位。得益于欧亿·体育（中国）有限公司较强的成本转嫁能力，欧亿·体育（中国）有限公司毛利率
水平稳中有升，费用率水平相对稳定，净利率水平稳步提升

肉制品：收入相对稳定，猪肉、鸡肉等价格的上涨影响了下游肉制品欧亿·体育（中国）有限公司的盈利能力，利
润增速有所下降，我们预计随着猪肉和鸡肉价格未来呈现下降趋势，欧亿·体育（中国）有限公司整体盈利能力有
望逐季改善。肉制品欧亿·体育（中国）有限公司毛利率受成本上涨压力呈小幅下降趋势，费用率水平相对稳定，
净利率季度间波动相对较大

食品综合：板块公司多为各个细分子欧亿·体育（中国）有限公司龙头，所处欧亿·体育（中国）有限公司差异较大，因此收入利润表现差
异较大，建议精选高景气标的。食品综合板块公司毛利率水平整体相对平稳，费用投放压
力仍然较大，净利率波动幅度较为明显，趋势持续向好的只有安琪酵母

啤酒：17年一季度，青啤、燕京、重啤以及珠江四个公司收入均实现了正增长，整体盈
利能力有所好转。16年起啤酒欧亿·体育（中国）有限公司的毛利率呈现小幅温和复苏趋势，费用率相对平稳但
是略有下降，因此盈利能力有一定的改善

葡萄酒、黄酒及软饮料：黄酒板块除会稽山并表因素以外，收入和利润端无太大变化，毛
利率略有下降。葡萄酒龙头张裕收入基本没有增长，毛利率企稳。软饮料龙头露露收入利
润大幅下滑，毛利率企稳。百润底部复苏态势明确

核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒；伊利股份、安
琪酵母、重庆啤酒、中炬高新
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
欧亿·体育（中国）有限公司深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共38页简单金融成就梦想1.食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司盈利能力呈改善趋势 . 7
2.各子欧亿·体育（中国）有限公司业绩总结 .. 8
3.各子欧亿·体育（中国）有限公司具体情况 .. 9
3.1白酒 ...... 9
3.1.1板块分化复苏，一线酒全面超预期 ......... 9
3.1.1预收款与现金流表现亮眼，板块复苏可持续 .. 12
3.2乳制品14
3.2.1业绩回顾：收入弱复苏，利润表现平稳 .......... 14
3.2.2盈利能力：毛利率和费用率同步下降，净利率小幅提升 ..... 15
3.3调味品18
3.3.1业绩回顾：利润无忧，17Q1收入增速改善明显 ...... 18
3.3.2盈利能力：成本转嫁能力大众品最优，净利率稳步提升 ..... 19
3.4肉制品21
3.4.1业绩回顾：收入相对稳定，利润增速有所下降 ......... 21
3.4.2盈利能力：毛利率承压，费用投放力度相对稳定 ..... 22
3.5食品综合 ........ 24
3.5.1业绩回顾：表现分化，精选高景气 ...... 24
3.5.2盈利能力：毛利率相对平稳，费用投放压力仍在 ..... 25
3.6啤酒 .... 27
3.6.1整体表现：收入实现正增长，盈利能力有所回升 ..... 27
3.6.2盈利能力：毛利率和净利率均有小幅回升 ...... 28
3.7葡萄酒、黄酒及软饮料 ....... 30
3.7.1业绩回顾：露露下滑明显、百润底部复苏、张裕仍需等待 . 30
3.7.2盈利能力：毛利率仍有压力，费用投放略有改善 ..... 31
4. 板块一季度及历史季度相对收益情况 ...... 32
5. 估值水平：仍处于历史较低位，存在上修空间 .... 33
6. 食品饮料公司盈利预测表 ........... 36
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