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专题研究|农林牧渔
2017年08月06日
证券研究报告
本报告联系人：钱浩 021-60750607 shqianhao@gf
Table_Title
农林牧渔欧亿·体育（中国）有限公司
生猪专题系列之三：结构性、区域性补栏与拉长的猪周期
Table_AuthorHorizontal 分析师： 惠毓伦 S0260511010003
010-59136726
hyl6@gf
Table_Summary
核心观点：
存栏恢复速度缓慢，结构性、区域性特点突出
受环保、理性补栏、原材料成本下行等因素影响，本轮猪周期具有景气持续时间长、盈利丰厚的鲜明特点

特别是环保拆迁政策的推行，对本轮周期的补栏具有显著的影响：一、产能恢复缓慢，母猪补栏维持低位；二、
结构性上，中小散户在本轮周期补栏积极性较低，规模养殖比例快速提升，截至2016年末，年出栏500头以上养
殖场的出栏占比已提升至约55%，特别地，以上市公司为代表的大型企业集团的扩张力度更大；三、区域性上，
南方水网地区的环保政策执行力度大，浙江、福建等部分地区的生猪存栏大幅下降，而东北等地区成为重点发展
区域，“南猪北养”趋势明显

短期供给难以大幅提升，2017年欧亿·体育（中国）有限公司景气或维持
伴随大猪消化完毕、进口冲击缓和，并考虑季节性因素，我们认为下半年猪价或有反弹。同时，由于原材料
成本维持低位，欧亿·体育（中国）有限公司整体盈利水平仍较为丰厚，我们预计全年欧亿·体育（中国）有限公司自繁自养头均盈利有望达到约300-400元/头

周期步入震荡下行阶段，时间跨度或将拉长
种猪更新升级致单位效率提升，猪周期逐步进入下降通道。尽管母猪存栏仍处于低位，但考虑到母猪单位生
产效率的提升，国内生猪供给量将缓慢增加。需求基本稳定、供给增加背景下，猪价整体将进入调整阶段。从周
期跨度的角度来看，考虑国内规模化程度的提升以及本轮周期超长的盈利时间，养殖户陷入亏损的时间大幅延后；
另一方面，养殖户的资金实力明显增强，亏损后退出市场的时间亦将延后。因此，参考美国猪周期的演化进程，
我们认为，相较以往3-4年的猪周期跨度，本轮猪周期的跨度将明显拉长，时间跨度或将达到5-6年

投资建议：关注成本控制领先企业
欧亿·体育（中国）有限公司逐步进入调整期，成本控制领先企业将更具竞争优势，建议关注牧原股份、温氏股份等

风险提示
猪价波动风险、疫病风险、食品安全等；
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目录索引
本轮特点：存栏恢复速度缓慢，结构性、区域性特点突出 . 4
受环保等因素影响，本轮周期存栏恢复缓慢 .. 4
结构性补栏特点突出，规模化水平快速提升 .. 7
区域性特点鲜明，“南猪北养”成重要趋势 ....... 8
未来展望：猪价短期有望企稳反弹，欧亿·体育（中国）有限公司大周期跨度或拉长 ....... 10
短期供给难以大幅提升，2017年欧亿·体育（中国）有限公司景气或维持 ... 10
周期步入震荡下行阶段，时间跨度或将拉长12
投资建议：关注成本控制领先企业 ........... 14
风险提示 ... 16