研究源于数据1研究创造价值
[Table_Summary]
玉米淀粉欧亿·体育（中国）有限公司报告：受益于成本下降和国家
政策支持，下游企业迎来春天
方正证券研究所证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司专题报告 欧亿·体育（中国）有限公司研究
农林牧渔欧亿·体育（中国）有限公司 2017.02.14/推荐
[TABLE_ANALYSISINFO] 农林牧渔分析师 杨天明
执业证书编号： S1220516090001
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E-mail： yangtianming@foundersc.
com 农林牧渔分析师 程一胜
执业证书编号： S1220516090002
TEL: 021-50196810
E-mail： chengyisheng@foundersc.
com
[Table_Author] 联系人：
TEL：
E-mail：
重要数据：
[Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 89
总股本(亿股) 811.64
销售收入(亿元) 2597.03
利润总额(亿元) 253.06
欧亿·体育（中国）有限公司平均PE 98.15
平均股价(元) 16.52
欧亿·体育（中国）有限公司相对指数表现：
[TABLE_QUOTEINFO]
-5%
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15%
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2016
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10000
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25000
成交金额(百万)农林牧渔沪深300
数据来源：wind 方正证券研究所
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农业供给侧改革背景下，玉米去库存首当其冲，推动玉米淀粉
生产企业积极性；2016年是农业供给侧改革的重要一年，而农
业供给侧改革的一个重点为玉米去库存，目前国储的玉米有
3000多万吨是12/13年的陈化粮，这部分玉米难以用于饲料用
途，更多的是转向玉米深加工。16年政府积极鼓励深加工企业
来消化这巨大的库存，取消玉米临储，恢复玉米淀粉出口退税，
给予玉米深加工补贴，推动玉米淀粉企业的生产积极性

八年玉米临储政策取消，东北三省一区资源优势回归，未来产
能有望向北迁移；临储政策取消，东北重新以资源优势对抗南
方运输优势，未来玉米原料的低成本将会吸引深加工企业产能
向北方迁移

玉米深加工补贴下发，欧亿·体育（中国）有限公司利润回升；2016年，吉林、辽宁、
内蒙古以及黑龙江政府分别给予省内年加工能力10万吨以上
的企业收购2016年新玉米补贴费用。补贴的下发使得玉米深加
工企业的利润大幅回升，近期平均利润达到231元/吨，东北三
省加工利润更是达到平均358元/吨

欧亿·体育（中国）有限公司开工率大幅提升，供给端充足，需求端增幅不大，玉米淀
粉价格将维持弱势；补贴下发使得深加工企业生产积极性高涨，
开工率大幅上涨，开工率的提升带动了产量的提升，使得玉米
淀粉供给端充足，而下游淀粉糖、造纸等欧亿·体育（中国）有限公司需求偏弱，近期
玉米淀粉现货价格将继续维持弱势

投资建议：玉米深加工板块：从投资方向来看，符合三大条件
的企业将受益。1、以玉米淀粉为原料的企业，如金霉素、味精、
氨基酸等。2017年玉米价格持续低位，玉米淀粉价格下降幅度
预计将大于玉米。2、主生产基地位于东三省和内蒙古地区，在
此区域规模化企业受益于“补贴+定点销售”等红利。3、下游
不是完全竞争市场。从这三个角度，我们认为梅花生物、金河
生物未来几年将受益于玉米去库存，另外龙力生物、中粮生化
和保龄宝我们认为将受益于“成本下降&替代品价格提升&公司
自身扩展”

风险提示：玉米原料价格的变动，政策变动的风险，极端天气
等
研究源于数据2研究创造价值
[Table_Page] 农林牧渔-欧亿·体育（中国）有限公司专题报告
目录
1 玉米淀粉产业概述 ........... 4
1.1 玉米淀粉的生产流程 ....... 4
1.2 我国玉米深加工占比较低 ........... 4
1.3 玉米淀粉用途广泛，下游需求结构改变 5
1.4 玉米淀粉的消费呈周期性 ........... 6
2 玉米淀粉南北方产业的变革 ....... 6
2.1 产业集中度高，主要集中在东北、华北两地 .... 6
2.2 消费主要集中在华东、华南地区，物流流向清晰 ........ 7
2.3 玉米淀粉经历扶持、限制和宽松三阶段 7
2.4 临储取消，东北有望夺回定价权 ......... 12
3 我国玉米淀粉欧亿·体育（中国）有限公司现状 . 14
3.1 玉米淀粉与玉米价格呈正相关 . 14
3.2 我国玉米淀粉生产企业及产能分布 ..... 14
3.3 农业供给侧改革背景下，开工率持续走高，带动产量上升 .. 15
3.4 政策利好，玉米淀粉欧亿·体育（中国）有限公司扭亏为盈 ..... 16
3.5 出口增多 . 17
3.6 玉米淀粉价格将延续弱势 ......... 17
4 投资建议 . 18
5 风险提示 . 19
研究源于数据3研究创造价值
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图表目录
图表1： 玉米淀粉生产工艺流程图 ....... 4
图表2： 加工玉米产品种类及占比 ....... 4
图表3： 我国各种淀粉的比例 ... 4
图表4： 中国玉米深加工产业链 ........... 5
图表5： 美国玉米深加工产业链 ........... 5
图表6： 我国玉米淀粉的需求结构的变迁 ....... 5
图表7： 我国玉米淀粉近10年各月的需求系数 ......... 6
图表8： 玉米淀粉的消费量（万吨） ... 6
图表9： 2015年我国玉米淀粉的主产区 .......... 7
图表10： 玉米淀粉贸易流向图 ........... 7
图表11： 玉米淀粉消费区域 ... 7
图表12： 我国玉米淀粉经历的三个重要阶段 8
图表13： 我国近年来关于淀粉出口退税税率的调整9
图表14： 我国玉米淀粉历年政策导向 ......... 10
图表15： 我国东北三省和内蒙古获得玉米深加工补贴企业名单 .. 11
图表16： 淀粉加工企业“北退南进”格局 ...... 13
图表17： 我国历年玉米年收储量和拍卖量 . 13
图表18： 中国玉米播种面积（千公顷） ..... 13
图表19： 玉米供需情况（千吨）及库存消费比...... 13
图表20： 山东地区玉米与玉米淀粉价格走势.......... 14
图表21： 长春地区玉米与玉米淀粉价格走势.......... 14
图表22： 2015年玉米淀粉生产企业产量占比 ........ 15
图表23： 淀粉加工区域分布情况（产能：万吨） .. 15
图表24： 玉米淀粉开工率（%） ....... 16
图表25： 玉米淀粉产量（万吨） ..... 16
图表26： 国内玉米淀粉加工利润表（元/吨） ........ 16
图表27： 各省玉米淀粉加工利润 ..... 17
图表28： 玉米淀粉进出口量（万吨） ......... 17
图表29： 国内玉米淀粉供需平衡表 . 18
图表30： 各地玉米淀粉价格走势 ..... 18