摘 要
股权分置，即将非流通股和流通股人为分割，在中国股票市场诞生时期，我
国的经济方针政策是以公有制为基础，多种所有制并存。因此为了捍卫国家的主
导地位，公有股不流通，这是中国股市特有的不同于其他发达市场经济国家股市
的制度设计，随着我国经济的高速发展，这种股权分置制度的设计者未能预见到
这种制度的局限性已经阻碍了我国证券市场的发展，股权分置改革势在必行

年 4 月，我国证监会发布股权分置改革试点通知，全面启动股改事宜

随着沪深两市千余家上市公司完成股改，A 股市场已逐渐步入全流通时代，但仍
有一些公司在股改的泥潭中挣扎，深华新就是其中的一家。由于经营业绩差，公
司曾多次提出股改方案，均被流通股股东否决，公司陷入股改困境。 年 7 月
17 日，北京深华新股份有限公司发布了《股权分置改革方案实施公告》，以“捐
赠资产对价+资本公积金转增”的组合方式进行股改对价安排，五岳乾坤支付了
史上最高的股改对价，助深华新完成了股改的同时也成为了公司的第一大股东，
获得了公司的控制权，实现了借壳上市，流通股股东得到了令人满意的对价，非
流通股股东获得了流通权，可为一举三得。随着公司股权分置改革的完成，深华
新的主业也转变为园林绿化，成为了园林绿化欧亿·体育（中国）有限公司为数不多的上市公司之一。为
了在园林欧亿·体育（中国）有限公司大展拳脚，深华新利用自身的优势，通过非公开发行开始了它的融
资扩张之路

事实证明，深华新的这种转型扩张模式是成功的，本文通过分析深华新选择
这种股改对价方式的原因，五岳乾坤实现控制权转移的途径以及公司在融资时方
式的选择，总结了“深华新式”的转型扩张模式的风险和防范措施。值得注意的
是，这种模式是具有可操作性和可复制性的，华塑控股就是借助这种模式巧妙躲
避退市命运的上市公司

关键词：股权分置改革；控制权转移；融资方式；非公开发行
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