摘要
商业抵押支持证券指的是将传统的商业抵押贷款汇聚形成抵押资产池，然后通
过证券化的过程，以债券的形式向投资者融资的方式。具有价格低等特点，它的销
售收入在返还地产拥有者后，结余的部分用于偿还贷款的本息，盈余将作为发行公
司的运营资本。是除银行贷款外，地产开发商筹资的新选择。近年来商业地产发展
较快，因而对这种新型的证券化产品进行定价研究是有意义的研究。
本文主要考虑商业抵押证券中的相关性风险，主要通过交易参与者模型对违约
的相关性进行分析，基于Jarrow&Yu的违约相关性模型，引入指数衰减函数对违约
相关性的模型进行了推广，并分析其联合分布函数和概率密度函数，但对于求解带
来了一定难度。在违约相关性的度量分析上，通过Copula函数对违约相关性进行刻
画。对于商业抵押支持证券的定价分析，通过违约相关性的指数衰减模型建立了
CMBS的定价模型，并给出违约集聚风险的违约强度分析；同时给出了Copula相关
性度量下的CMBS的定价方程，并分析了两种定价的异同。
对于不同方法下给出的定价方程，Copula相关性度量下的定价方程中相关性较
低，给出的方程为近似结果，而违约集聚条件下的定价模型中则可以描述更为复杂
的违约相关性。对不同的违约相关性，定价模型有不同的适应性。
关键词：商业抵押支持证券；违约集聚；违约风险；违约相关性；违约相关性的指
数衰减模型.
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