资源型企业社会责任行为对资本成本的影响研究
摘要:在经历了二十多年的经济高速增长后,中国不得不面对经济发
展带来的负面影响,这些问题对中国经济和企业的可持续发展造成了
严重的制约。出于经济社会可持续发展的考虑,企业有义务承担相应
的社会责任,但是社会责任投资对企业价值是否有益仍是备受争议的。
随着环境保护和公共利益等问题日益受到公众的关注,如何将企业社
会责任与企业融资紧密结合起来已成为越来越重要的话题。故而,有
必要从资本市场参与者的角度,通过考察企业社会责任对资本成本的
影响来验证企业社会责任是否为一种为社会利益而牺牲企业利润的
行为。由于资源型企业具有不同于其他欧亿·体育（中国）有限公司的企业的特殊性与重要性,
正是这些特性决定了它们的可持续发展问题相较于其他欧亿·体育（中国）有限公司尤为突
出,由此引起的社会问题也更为严重。
因此,本研宄以资源型企业为研究对象,通过探讨资源型企业的
社会责任行为对其资本成本的影响,从资本市场参与者的角度检验了
资源型企业积极履行社会责任对企业价值的作用。依托资源型企业的
特点与利益相关者理论,在综合借鉴以往研究的社会责任评价指标与
多项国内外企业社会责任标准的基础上,形成了由7个一级指标,25
个二级指标,82个三级指构成的我国资源型企业的社会责任评价指
标,并结合采用指数法和熵权法对企业的社会责任表现进行测量。在
此基础上,以2009年至2012年四年间我国发布了社会责任报告的资
源型上市公司为研究样本,根据理论模型的命题,从股权资本成本与
债务资本成本的角度检验了资源型企业社会责任行为对资本成本的
影响。本研究的结论主要体现在以下三个方面:
(1)资源型企业的特殊性与重要性使得资源型企业的社会责任
指标与权重也有不同于其他欧亿·体育（中国）有限公司的特点。
资源型企业的特点决定了资源型企业的社会责任也具备一定的
特殊性:首先,作为国家的战略性企业,资源型企业所生产的产品都
是国家重要的工业原料,故而需要承担保障国家资源安全的社会责任;
其次,资源型企业对自然环境的高依赖性和高破坏性使得其对环境责
任的要求更为严苛;然后,由于资源型企业员工的工作环境较为恶劣,
对员工的安全生产与职业健康方面的责任的要求更高。由于企业的财
力是有限的,资源型企业不仅要承担社会责任,而且也应结合企业的
特点,充分考虑到各利益相关者的责任的重要性与优先性问题。
(2)对资源型企业而言,社会责任表现能影响到资本成本,但
股权资本成本与债务资本成本在影响程度则存在着一定的差异。
总体看来,积极地履行社会责任能够影响资源型企业的资本成本,
具体来看:首先,社会责任能显著降低企业的股权资本成本,但是,
对债务成本的影响显著程度则比较低。其次,在比较国有与非国有样
本时我们发现:国有样本的社会责任履行情况更好,资本成本均更低;
良好的社会责任表现均能非常显著的降低两类样本资源型企业的股
权资本成本,并且,这种影响在非国有样本中程度更大且显著性水平
更高;但是,社会责任对债务成本的影响仅在非国有样本中显著,国
有样本中则不存在显著关系。然后,从各利益相关者的分项责任来看,
对各利益相关者的责任与股权资本成本之间均呈显著的负相关关系,
其中改善对环境、投资者的责任在这方面的效果最为显著;然而,尽
管各分项责任都对债务成本有负向作用,但仅有环境、投资者责任对
债务资本成本的影响是显著的。最后,通过分年度进行比较可以发现,
经济不景气时社会责任在降低资源型企业的资本成本方面的作用更
为突出。
(3)地方政府具有争夺金融资源,干预信贷资金配置的动机。
目前中国独特的地方治理模式,使得地方政府同时拥有了地方经
济活动的监督者与参与者的双重身份,我国企业的债务成本受到了地
方政府干预的影响,并且地方政府的干预程度直接影响到了企业的社
会责任表现在银行信贷决策中所起到的作用。研宄发现,在地方政府
干预越为严重的地区,社会责任则越难以作为银行决策的依据之一。
这一结果证实了政府干预越严重,出于政治因素的考虑,资源型企业
的社会责任行为越难以得到商业银行这类债务投资者的重视。
关键词:企业社会责任;股权资本成本;债务资本成本;资源型企业