摘要
资本结构管理活动是指使企业价值最大化的债务和权益性证券(equlty
securities)的选择在他们的论文中,Modigli沉和Miller(1958)提出,在完美的资
本市场下,债务和权益间的选择不会对公司价值产生实质性的影响尽管他们的
/债务不相关理论0(debtirrelevancethco咒m)是基于现实世界中并不存在的假设建
立的,但当考虑到现实情况时,资本结构的选择就成为了价值最大化的重要因素
大多数关于资本结构的研究,通常是以发达国家的相关数据为基础而展开的对于
发展中国家企业的融资行为的研究则关注较少,特别是对于巴基斯坦企业的财务行
为的定量研究则显得尤为缺乏因此,本文试图通过调查一些和资本结构相关的重
要因素来完善现有关于巴基斯坦的公司资本结构的研究首先,本文研究了公司特
有因素对资本结构的影响;其次,本文研究了公司治理因素对公司资本结构的影
响;最后,本文研究了公司资本结构对公司绩效的影响
为了木文找出最能影响巴基斯坦公司资木结构选择的特有因素,木文采用了
巴基斯坦卡拉奇证券交易所(KarachistockExchange,KSE)260家非金融上市公
司2000年至2009年的数据来分析公司资本结构的影响因素,并由此对公司绩效产
生的影响研究结果显示,盈利能力和非债务税盾(non一debttaxShieldS)间关系是
负相关,而企业规模同总债务比例以及长期债务比例成正相关特别需要指出的
是,有形资产和流动性同总资产比例是负相关关系,公司的增长机会同总债务比例
及长期债务比例负相关,其中,公司的增长机会同一前者的相关性是显著的盈利波
动率与总债务比例是负相关关系,而和长期债务比率正相关,其中,盈利波动率与
和长期债务比率相关性是显著的在能源,造纸,制糖,以及纺织产业,总债务比
率明显偏高而水泥!化工!制造业,及纺织产业的长期债务比率明显偏高这些
研究发现揭示出我们的公司资本结构模型具有预测功能巴基斯坦公司的债务比例
和发达国家的公司一样,受到了一些变量的影响然而,一些变量的符号,如流动
性比例!有形资产比例!盈利波动性符号与我们期望的相反这可能是由于巴基斯
坦公司比较侧重于短期融资
关于公司治理内部属性和资本结构的研究,我们运用KSE中155家非金融上市
企业2004一2008年的数据,进行实证分析结果显示,董事会规模,独立董事,以
及所有权集中度都会和总债务比率和长期债务比率负相关,而董事会报酬则和总债
务比率以及长期债务比率正相关经理持股与公司长期债务比例负相关,CEO两职
合一在所有回归中几乎没有显著性控制变量中,盈利能力和流动性与总债务比
率!长期债务比率负相关;而公司规模同总债务比率!长期债务比率正相关需要
指出的是,有形资产同长期债务比率正相关,而同总债务比率负相关总之,实证
结果证实公司治理因素能够影响资本结构的选择
本文运用KSE的240家上市非金融公司2004一2009年的数据对资本结构和企业
绩效的相关性进行了研究实证结果表明,衡量公司资本结构的主要指标,例如总
债务比例!长期债务比例!短期债务比例和公司绩效指标,如ROA和市值面值比
附相关公司资本结构和绩效的负相关说明代理冲突导致公司过度的使用负债这
种过度的使用负债会使得公司债权人有能力限制公司经理做出关键性的决策,影响
公司绩效重要的是,这一结论和ModislianiandMiller(1958)关于资本结构对公司
绩效无影响的结论相反对于控制变量来说,公司规模!增长机会是正的显著相
关,有形资产比例则是负的显著相关这些发现说明,除了资本结构,其他因素也
会对公司绩效产生影响
关键词:资本结构,公司治理,公司绩效,非金融公司,卡拉奇股票市场,巴基斯坦
Abstraet
Capitalstructuremanagementinvolvestheseleetionofdebtandequityseeurities
inawaythatwillmaximizethevalueofthefirm.Inaseminalstudy,Modiglianiand
Miller(1958)provedthatinPerfeeteapitalmarketsthechoieebetweendebtandequity
hasnomaterialeffeetsonthevalueofthefirm.TheirirrelevanceProPosition15basedon
restrietiveassumPtionswhiehdonotholdintherealworld,whentheseassumPtionsare
removedthenehoieeofeapitalstrueturebeeomesanimPortantvaluedeterminingfaetor.
MajorityofemPiriealresearchoneaPitalstrueturehasbeenderivedfromdatafrom
develoPedeountriesthathavemanyinstitutionalsimilarities.Alternatively,researehto
understandthefinaneingbehaviorofflrmsindeveloPingeountrieshasreeeivedmuchless
attention.hiPartieular,little15emPiricallyknownaboutthefinaneingbehavioroffirmsin
Pakistan.Therefore,thisdissertationattemPtstofillagapintheliteraturebyexPloring
threekeyissuesrelevanttocapitalstrue扭reusingthedataofPakistanifirms.Firstly,this
studyinvestigatesthemostsignifieantfirm一sPecificfaetorsthataffeettheeaPitalstrueture.
Seeondly,thisstudyexplorestheeffectofintemalattributesofeo中orategovemanceon
eapitalstructure.Finally,thisstudyanalyzestheeffeetofeapitalstructureonfirm
Performance.
Investigationrelevanttomostsignificantfirm一sPeeifiefaetorsthatafl乞etthe
eapitalstruetLlre15Performedusingthedataof260non一finaneialfirmslistedonthe
KaraehiStoekExchange(KSE)Pakistanduring2000一2009.EmPiriealresultsindieatethat
Profitabilityandnon一debttaxshieldsarenegatively,whereasfirmsize15Positivelyrelated
tothetotaldebtratioandthelong一termdebtratio.Notably,assettangibilityandliquidity
arenegativelyrelatedtothetotaldebtratio,andPositivelyrelatedtothelong一termdebt
ratio.Althoughgrowth15negativelyrelatedtothetotaldebtratioandthelong一termdebt
ratiobuttherelationshiP15foundsignifieantonlywiththetotaldebtratio.Earllings
volatility15negativelyrelatedtothetotaldebtratiobuttherelationshiP15insignificant.
Alternatively,earningsvolatility15significantlyandPositivelyrelatedtothelong一term
debtratio.Asfarasthe诵pactofindust卿elassifieationoneaPitalstrueture15eoncemed,
energy&fuel,Paper&board,sugar&allied,andtextileindustrieshavea519爪fieant
Positiveaffeetonthetotaldebtratio.Ontheotherhand,eement,ehemieal,engineering,
andtextileindustrieshaveasignifieantPositiveinfluenceonthelong一termdebtratio。。。