摘 要
杠杆收购是以贷款融资、债券融资、股票并购融资为主要融资方式，在
资本市场中筹集到大量资金对目标企业进行并购的特殊形式。杠杆收购的高
负债性可缓解中国国企改革需要大量的外部资金，却又财力不足、存在庞大
的收购资金缺口这一矛盾；杠杆收购的高收益特性可为激励不足、管理不善
的国企引入竞争，引入活力。在我国发展杠杆收购，将有利于加强企业竞争
能力，促进企业优胜劣汰，扩大企业规模；有利于优化我国产业结构优化资
源配置；有利于完善我国公司治理结构。由于杠杆收购与资本市场之间存在
着密不可分的关系，所以，结合资本市场的情况来研究杠杆收购的发展显得
尤为重要。

本文旨在通过研究杠杆收购与资本市场之间的关系，再结合我国目前的
实际情况，来分析目前在我国实行杠杆收购的可行性，以及如何通过改善资
本市场条件来适应杠杆收购的需要。在此基础上，对中外的杠杆收购案例进
行分析对比，探讨在目前的资本市场条件下，如何操作可提高杠杆收购的成
功率和收益率，有效的控制其风险。

本文首先研究国外杠杆收购的发展历程，并归纳出杠杆收购的大力发展
所需要的资本市场环境，即垃圾债券的广泛运用，金融管制的放松，多层次
的金融融资工具的出现和盛行。之后，从杠杆收购的各个环节着手，研究资
本市场与杠杆收购之间的关系。通过研究杠杆收购的各种资金来源及其退出
形式，得出杠杆收购的融资环节与退出环节都对资本市场环境有着很大的依
赖性。另外，杠杆收购与资本市场开发度之间也有着相互影响相互作用的关
系。

然后，本文从贷款融资、债券融资、股票并购融资、可转换债券融资、
投资限制及退出途径等六个方面来分析目前我国资本市场环境对杠杆收购的
限制作用。在贷款融资方面，我国法规禁止商业银行为股权交易的并购活动
提供资金；在发行债券融资方面，我国对债券的发行有诸多限制，且目前尚
不允许发行高风险高收益的垃圾债券为杠杆收购融资；在发行股票并购融资
方面，我国法律对股票的发行主体及发行条件都有极高的要求；但随着新《公
司法》对投资限制的逐步放宽，取消了对转投资的比例限制，使得杠杆收购
的可能增大；另外，由于缺乏多层次、相互交叉转换的混合融资工具，中国
杠杆收购融资的退出途径相对比较单一，限制了杠杆收购的大力发展。

针对以上几个方面，结合我国的实际情况，本文提出从以下五个方面逐
步完善资本市场环境，为杠杆收购提供一个适应的发展环境：一是逐步扩大
资本市场容量；二是适度调整资本市场的相关法律，适当放宽债券的发行条
件的限制，健全杠杆收购的相关法律法规体系；三是对市场上存在的金融工
具进行调整创新，增加多层次的融资工具；四是鼓励资本市场上的中介机构
的发展壮大；五是提高资本市场的开放性。

本文接下来对国内外的杠杆收购案例进行分析比较。通过对国内粤美的
MBO 案例、胜利股份 MBO 案例及国外的收购雷诺—纳比斯科案例的分析和对
比，得出我国杠杆收购相较于国外的显著差异在于：杠杆收购的资金来源不
明，操作比较含糊；在实际操作中，所借助的工具几乎都为债务融资，融资
品种、途径及方案都很单一；在一定程度上都冒着违规操作的风险进行的。

结合以上的研究，本文在最后提出在目前的资本市场条件下，应如何提
高杠杆收购的可行性。本文主要通过对杠杆收购的事前准备，融资环节的变
通，及运作过程中的风险控制三个方面来进行分析和研究的。在事前准备环
节，对自身企业，目标企业及目标企业的欧亿·体育（中国）有限公司都应作周密的调查，反复验证
是否适宜进行杠杆收购；在融资环节，则应在不触犯法律法规的前提下，利
用现有的融资工具，变通的融得资金，并积极的尝试新的融资工具；在运作
的过程中，应引入模型，有效的控制财务风险。

本文的结构主要如下：
第一部分是概述及课题研究的必要性，包括第一章和第二章。在第一章
中对杠杆收购的概念、分类及特点进行介绍；第二章则着重阐述杠杆收购研
究的必要性。

第二部分是阐述杠杆收购与资本市场之间的关系，并结合我国的是实际
情况来具体探讨。这部分包括文章的第三章、第四章、第五章。第三章阐述
杠杆收购的各个环节与资本市场之间的关系；第四章着重分析目前我国杠杆
收购的可行性；第五章探讨如何通过改善资本市场环境来适应杠杆收购的需
要。

第三部分是结合案例来探讨在目前现有的资本市场环境下，如何运作才
能有效的提高杠杆收购的成功率、收益率，并有效的控制风险。这部分包括
文章的第六章和第七章。

本文的创新之处主要在于：
第一，本文将杠杆收购与资本市场相结合来进行讨论。以往的研究通常
只是单单研究杠杆收购本身，并未结合资本市场来具体研究。而杠杆收购这
一运作方式必须在一个特定的资本市场环境中才能进行，所以，脱离了一个
大的市场环境来讨论一个经济运作方式是不够的。本文认为应将杠杆收购这
一个运作方式，放到具体的市场环境中去研究，才能研究出我国的资本市场
还欠缺什么，以及在目前的条件下应怎样做才能取得更好的效果。

第二，具体到杠杆收购的各个环节，来讨论杠杆收购与资本市场的关系。

这样可以更加清晰的说明问题。

第三，在研究的过程中，搜集中外的杠杆收购案例，进行具体的比较分
析。可以更加直观、更加详细的分析出我国目前资本市场环境下杠杆收购运
作所存在的欠缺，及应如何改善。

第四，在探讨目前的资本市场条件下如何有效的进行杠杆收购时，运用
模型分析法，可以更加有效地控制财务风险。

关键词：杠杆收购 资本市场 财务风险