摘要

在控股股东对上市公司掏空行为愈演愈烈的今天，利用无形资产产权契约

决策来操纵关联方交易从而实现利益输送的方式逐渐“流行”起来。本文选取

自1999年至2008年期间上市的全部A股公司作为研究样本，通过实证分析探

究无形资产产权契约对控股股东与上市公司之间关联方交易的影响，间接反映

控股股东对上市公司的掏空程度。

本文首先分析了通过各类无形资产产权契约进行关联方交易的上市公司案

例，并结合我国特殊制度背景，得出控股股东掏空行为滋生的特有市场环境。

在实证研究部分，本文将无形资产数据库和关联方交易数据库进行匹配，得到

1181个有效样本。由于各类无形资产间的异质性，本文选取了具有代表性的知

识产权和土地使用权两大类；同时由于2005年我国资本市场发生了股权分置改

革，本文特别引入了股权分置改革哑变量作为控制变量。

无形资产产权契约本质可以通过权属和成本（获取和使用）两个方面的组

合来描述，因此本文分别通过单一的权属决策、单一的成本决策以及组合的权

属成本决策来探究不同的契约决策对关联方交易的影响程度。通过实证检验，

本文发现无形资产的权属决策和成本决策与关联方交易有显著的相关关系。当

知识产权或者土地使用权归控股股东所有时，关联方交易规模显著大于上市公

司持有的情况；当上市公司无偿取得或使用知识产权时，关联方交易规模显著

大于有偿取得或有偿使用的情况。对于组合决策的回归分析，本文发现当知识

产权由控股股东持有且上市公司无偿使用时，关联方交易规模最大；当知识产

权由上市公司持有且有偿取得时，关联方交易规模最小。

本文研究表明，无形资产产权契约不同一般的股权契约，其对上市公司的

控制力度以及享受收益的专有性相对更加“诱人”，因此控股股东倾向于使用这

一手段进行关联方交易从而满足其掏空动机。本文的实证结果从权属和成本决

策两个方面给出了如何合理安排无形资产产权契约以减少控股股东的掏空并保

护中小股东利益的建议。

关键词：无形资产产权契约关联方交易掏空股权分置改革