摘要

本文以1999-2006年间上市的上市公司为样本，从产权理论的角度深

入分析了上市初期无形资产（商标、土地使用权和知识产权）产权安排方

式对上市后公司价值产生的影响。

以往的有关无形资产方面的研究多从无形资产的计量、披露和直接价

值相关性角度来进行规范或者实证的分析，本文在对相关文献进行回顾的

基础上提出用产权理论来解释上市公司无形资产产权安排决策，其出发点

是中国特有的上市制度安排。从价值相关性角度看，上市公司拥有经营性

无形资产可以提升公司价值；从产权安排动机上看，由于无形资产对于上

市公司十分重要，如果产权掌握在母公司或者控股股东手中，势必造成上

市公司经营资产的不完整性，给上市公司带来巨大的不确定性风险。同时

母公司很可能利用无形资产为工具攫取控制权收益，而相比于其它掏空手

段，通过无形资产进行的掏空更加隐蔽和不易察觉。但是样本期内中国资

本市场发生了一项重大的制度变革——股权分置改革。由于股改后大股东

手中成本低廉的股份可以以市价出售，以往掏空的动机就得到了一定的缓

解，甚至大股东在股改后对于上市公司的支持多了起来，这对于上市公司

价值的提升是有一定作用的。

实证结果表明，对于商标权和知识产权来说，当产权归属于上市公司

时，企业价值显著比归属于母公司要高；当产权的取得或者使用为免费时，

企业价值显著比付费的样本要高。而对于土地使用权来说，产权归属与是

否付费均无显著差别。本文对此的解释是土地使用权不同于商标权和知识

产权，这是由于土地使用权同质性较强，很难像商标权那样能够带来超额

收益。因此相对来说对于企业的作用不如商标权和知识产权大，这也导致

对于土地使用权的利用和争夺不如商标权和知识产权激烈，其产权安排对

于公司价值影响较小。

关键词：无形资产产权安排公司价值