欧亿·体育（中国）有限公司研究/旅游服务业 证券研究报告 欧亿·体育（中国）有限公司专题报告 2021年 05月 05日 2020年免税、餐饮板块收入增 10%、5%， 投资评级优于大市 维持 龙头加速扩张 市场表现 投资要点： 旅游服务业 海通综指 159.87% 127.25% 94.64% 62.03% 29.42% -3.20% 2020年免税、餐饮板块收入各增 10%/5%，扣非后净利免税板块增 56%。扣非归 母净利率指标来看，2020年免税扣非归母净利率同比增 3pct至 11.3%，餐饮、酒 店、景区、主题公园、出境游、扣非归母净利率有所下降，同比各降 7pct、22pct、 42pct、38pct、72pct，分别为 1.1%、-11.6%、-25.4%、-27.5%和-70.9%。1Q20 免税、餐饮、景区、主题公园逐步从疫情冲击中恢复，收入分别增 138%、25%、 111%、29%，酒店和出境游板块仍亏损。 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 欧亿·体育（中国）有限公司来源：海通证券研究所 子板块分析：业务进入恢复期，龙头扩张依然强劲。（1）免税：政策不断加码， 红利持续释放。①中国中免 2020年收入同比增长 8%至 526亿元，归母净利润同 比增 33%至 61亿元；主因 2020年 7月海南离岛免税新政的实施以及线上业务开 拓成效显现。2021年 3月，中国中免宣布拟投资 36.9亿建设三亚国际免税城一期 2号地，打造集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体，预期将与现有业务 形成协同效应，进一步巩固核心竞争力。②海南发展战略转型，布局免税业务； 王府井 2020年取得免税经营资质，推进海南免税业务。（2）酒店：疫情不改扩张 趋势，1Q21景气度快速回升。①疫情致 1Q20重挫触底，此后均逐渐回升。1Q20 华住、锦江、首旅同店 RevPAR同比各降 53%、48%、63.%；1Q21同比各增 50%、 58%、79%；华住、首旅的中端酒店表现优于经济型酒店。②龙头开店指标维持 高位：2020年华住、锦江酒店、首旅酒店各开店 1785、1842、909家，同比各 增 32%、22%、20%；剔除关店后，净增店各 1051、892、445家，增速各 19%、 10%、10%。③佣金率：我们测算华住、首旅 2020年佣金率均为 9.4%；（3）餐 饮：海底捞与太二继续扩张，广州酒家食品业务亮眼。①2020年，海底捞净增 530 家餐厅至 1298家，太二品牌净增 107家餐厅至 233家，两品牌均实现客单价提 升。②广州酒家 2020年月饼、速冻食品系列收入各 13.78亿元（+15.59%）、7.75 亿元（+40.08%），餐饮服务业务回暖。（4）疫情冲击文旅消费，后续有望迎来修 复性反弹。2020年受疫情影响，景区类上市公司业务普遍遭受重创。随着居民出 游意愿提升，文旅消费预期有望迎来修复性反弹。根据成都文广旅局，2021年 5 月 1日，成都全市 A级旅游景区共接待游客 93.1万人次，较去年同比增长 104%。 相关研究 《教育板块 1Q21基金持仓分析》 2021.04.25 《社服板块 1Q21基金持仓分析》 2021.04.25 《好未来：2021财年净收入增 37.35%， 小班与在线课程增长强劲》2021.04.23 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 持仓分析与标的推荐。（1）持仓分析：1Q21社服持仓比例 0.27%，环比增 0.11pct， 高于股票市场标准欧亿·体育（中国）有限公司配臵比例 0.13pct，与 4Q20相比增 0.10pct；①持仓总市 值：中国中免 629