20162016年年014月 711日日 新三欧亿·体育（中国）有限公司研究板公司研究 评级：推荐买入 研究所 证券分析师：谭倩 S0350512090002 tanq@ghzq S0350115070037 shijm@ghzq 三元正极材料龙头尽享欧亿·体育（中国）有限公司盛宴 联系人：石金漫 010-88576693-811 ——杉杉能源（835930）2015年报点评 事件： 杉杉股份（600884）子公司杉杉能源（835930）发布 2015年年报，杉杉能源 2015年实现营业收入 23.16亿 元，同比增长 57.64%；实现归属于挂牌公司扣非后净利润 8949.45万元，同比增长 312.39%，实现基本每股收 益 0.19元。公司拟向全体股东每 10股派现 1.11元。 点评： 1. 2015年动力电池产量增加带动公司正极材料实现快速增长。 2015年，得益于动力电池出货量的快速增长，根据中国电池网数据显示，我国锂离子电池总体产量达到 47.13Gwh，同比大幅度增长 54.78%；动力电池在整个锂离子电池中的比重快速上升，从 2014年的 19.38%上 升至 2015年的 36.07%。电池产量的增加带来对原材料需求量的爆发增长，公司主要产品钴酸锂以及镍钴锰三 元材料，今年乘用车、物流车、专用车等车型的快速增长，三元电池仍将保持高景气度，带动公司三元材料保持 快速增长。 2. 公司未来三年计划在宁夏、宁乡分期投入近 20亿元资金，形成近 6万吨的产能（NCA、NCM、高镍），团队 实施股权激励，增强凝聚力 根据公司披露，未来三年扩大产能的同时扩充技术路线，主要投资方向集中于高端LCO、动力用NCM、NCA、高镍 等复合材料的生产及经营。努力实现产销30%以上的复合增长率。2015年8月，杉杉能源确认授予股权激励人民币 1,275.24万元，授予对象包括正极材料业务经营、管理、技术等核心骨干共计42人，提高了团队凝聚力。在管理方 面，公司将在2016年完成公司各标准化建设并强制性推行，实现决策集中，管理集中，制度集中，供销集中，财务 集中，人力资源管理集中，设备管理集中，工程建设集中，成本管控集中。 图 1：本次股权激励关系图 数据来源：公司公告，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 3. 公司是国内规模最大的正极材料供货商，与同欧亿·体育（中国）有限公司其他公司相比盈利能力突出、下游客户优质、偿债能力佳、 规模优势明显。 1）公司所属化工欧亿·体育（中国）有限公司，规模优势奠定欧亿·体育（中国）有限公司地位，公司目前拥有正极材料产能 2.8万吨，规模国内第一。2）质量上 乘，下游客户优质，目前杉杉下游客户包括 ATL、BYD、松下、天津力神等，锂电池正极材料是锂离子电池产业链 的关键环节，占据锂离子电池成本 30%~50%，是决定锂离子动力电池的性能、安全和成本的关键因素，成为引领 锂离子电池发展方向的重要载体。3）与同欧亿·体育（中国）有限公司其他公司比，公司盈利能力突出、偿债能力佳。杉杉能源 15年毛利 率有所提升，由 2014年的 10.66%提升至 12.96%，同欧亿·体育（中国）有限公司当升科技 14、15年毛利率分别为 2.24%和 4.69%。公 司流动比率、速动比率分别为 1.16和 0.79，处于合理范围。4）依托母公司杉杉股份，协同效应强大。杉杉股份现 已从锂电材料业务延展至动力总成及整车、电动车运维，深耕新能源汽车产业链，同时其材料领域的龙头地位（杉 杉锂电材料综合规模国内第一，分拆来看正极第一、负极第二（人造石墨第一）、电解液前五）将进一步巩固杉杉能 源在正极材料的霸主地位。5）公司去年底登陆新三板，拓宽融资渠道的同时提升影响力。 4. 盈利预测 暂未考虑公司新投产项目，我们预计公司 2016~2018年