储能领域消费扩容，钒价或率先受益 金属欧亿·体育（中国）有限公司钒深度报告｜2022.7.20 中信证券研究部 核心观点 钒液流电池是大功率、大容量和长时储能的理想技术路线，未来有望实现装机 量的快速增长。乐观场景下，2030年全球钒用量有望在 2021年基础上翻一番。 预计钒的供应端则受到钢铁欧亿·体育（中国）有限公司去产能和环保等因素影响而增长缓慢，钒欧亿·体育（中国）有限公司 未来或出现显著的供应缺口，引发价格大幅上涨。首次覆盖钒欧亿·体育（中国）有限公司并给予“强 于大市”评级，建议关注钒产品产能处于全球领先水平的河钢股份。 ▍新型储能技术快速渗透，钒液流电池发展前景广阔。钒液流电池是将不同价态 的钒离子溶液分别作为正负极的活性物质的新型储能装置，具有安全性好、寿命 长、功率和容量易放大等突出优势，是大功率、大容量和长时储能的理想技术路 线。钒液流电池的突出缺点是初期建设成本高，但随着系统储能时长不断增加以 及良好的可回收性，其全生命周期的经济性优势正不断增强。目前全球多个国家 正在进行钒液流电池的示范应用和推广，钒液流电池的渗透率有望快速提升。 敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 ▍储能领域用钒量快速增长，2030年钒需求量有望翻一番。根据 Vanitec数据， 2021年全球钒消费量为 12.04万吨，其中 90%以上用于钢铁欧亿·体育（中国）有限公司。随着钒液流 电池在新型储能装机中的渗透率不断提升，乐观场景下，我们预测 2025年/2030 年全球钒液流电池的新增装机量将达到 9.6GWh/32.9GWh，假设单位用钒量 7000吨/GWh（以 V2O5计），对应储能领域用钒量将增长至 3.7万吨/12.9万吨。 2030年钒的需求量有望在 2021年基础上增长超过一倍。 拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 ▍中国是全球最大的钒生产国，钒的供应扩张存在诸多限制。根据 USGS数据， 2021年中国钒资源储量和钒产量的全球占比分别为 39%和 67%，全球钒的产量 增长主要依赖中国。2011-2021年全球钒产量 CAGR仅为 4.2%，产能增长缓慢。 目前全球钒的生产主要来自钢铁欧亿·体育（中国）有限公司生成的钒渣提钒和钒钛磁铁矿直接提钒，占 比达到 90%，这一路线未来的产量增长受到钢铁欧亿·体育（中国）有限公司产能扩张的限制。石煤提 钒等路线则由于环保和成本问题未来扩产空间亦受限。 商力 金属分析师 ▍供应短缺刺激下，钒价具备大幅上涨的潜力。钒欧亿·体育（中国）有限公司具有市场规模小、下游消 费领域集中以及供应端集中度高的特点。以上特点使得钒价对于供需失衡呈现出 高弹性特征，例如 2018年由于钢铁欧亿·体育（中国）有限公司用钒量增加，钒价在一年内涨幅超过 400%。假设未来钒欧亿·体育（中国）有限公司供应保持缓慢增长态势，在储能用钒量激增的拉动下， 不考虑替代效应，我们预测 2025年全球钒供应缺口将达到 3.0万吨，2030年 缺口将扩大至 9.6万吨。显著的供需缺口或刺激钒价再次出现大幅上涨的行情。 S1010520020002 ▍钒价上涨的制约因素：铌的替代效应和钒液流电池的成本敏感性。钒和铌均为 钢铁微合金化应用的主要元素，在许多钢种中可以互相替代和协同使用。若钒价 大幅上涨，或再次造成钢铁欧亿·体育（中国）有限公司中铌对钒的替代效应，对钒价形成压制。此外， 成本偏高是钒液流电池商业化应用的主要障碍，钒价上涨或导致钒液流电池的成 本竞争力减弱，造成钒液流电池的装机量增长不及预期，也会对钒价形成压制。 钒欧亿·体育（中国）有限公司 评级 强于大市（首次） ▍风险因素：新型储能技术路线变化的风险；钒液流电池渗透率不及预期；钒价上 涨导致欧亿·体育（中国）有限公司无序扩产的风险；铌在钢铁欧亿·体育（中国）有限公司中对钒的替代效应。 ▍投资策略：钒液流电池是大功率、大容量和长时储能的理想技术路线，未来有望 在新型储能技术中实现渗透率的快速提升。受益于钒液流电池对钒消费的拉动， 我们预计到 2030年全球钒用量将在 2021年基础上翻一番。储能用钒激增叠加 供应增长缓慢，钒价或因此出现大幅上涨。我们判断在钒液流电池装机量上升的 过程中，上游钒资源将是率先获益的环节，首次覆盖钒欧亿·体育（中国）有限公司并给予“强于大市” 评级，建议关注钒产品产能处于全球领先水平的河钢股