证券研究报告 | 2022年8月15日 储能专题研究系列之抽水蓄能 建设提速迎高景气精尖研发掀国产替代浪潮 欧亿·体育（中国）有限公司研究 · 深度报告 电力设备与新能源 · 其他电源设备 投资评级：超配 证券分析师：王蔚祺 wangweiqi2@guosen S0980520080003 联系人：陈抒扬 chenshuyang@guosen 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资摘要： 两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高 2021年4月30日发布的《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（633号文）明确抽水蓄能电站执行两部制电价，以激励性监管的方式核定容量电价并 纳入输配电价，以竞争性方式形成电量电价。该文件明确了抽水蓄能电站非变动成本的疏导机制，保证了抽水蓄能电站建设的基础收益率，提高了业主建设积极 性；鼓励了抽水蓄能电站参与辅助服务市场或辅助服务补偿机制。 支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速 2022年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发通知，部署加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进2022年 抽水蓄能项目核准工作，确保2022年底前核准一批项目，并做好与“十四五”后续年度核准工作的衔接，促进抽水蓄能又好又快大规模高质量发展，从而加快构 建新型电力系统、促进可再生能源大规模高比例发展，以及促进扩大有效投资。核准流程有望标准化、简约化，项目设计、建设、设备交付将得到同步提速。 关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代 目前我国机组制造自主化水平明显提高，国内厂家在600米水头段及以下大容量、高转速抽水蓄能机组自主研制上已达到了国际先进水平。未来我国抽水蓄能机 组的研发将着力于超高水头大容量蓄能机组、大容量变速机组设计制造自主化，同时励磁、调速器、变频装置等辅机设备国产化水平需要进一步提高，具有强劲 研发实力的设备企业将迎来快速发展。 估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的 EPC方面，我们建议关注具有国家级电力设计院水规院加持助力的抽水蓄能总包业务龙头中国电建，及拥有丰富抽水蓄能建设经验的中国能建； 发电设备方面，我们建议关注国产抽水蓄能机组主要供应商东方电气、机组辅助设备国产化领军企业国电南瑞，及拥有静止变频启动装置（ SFC）特种干式变压 器产品优势的金盘科技。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 抽水蓄能原理及发展现状 01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 可再生能源发展刚需下，储能大有可为 随着可再生能源的发展，以光伏和风电为代表的间歇性电源占发电量的比例逐步提高，截至2021年我国风电、光伏发电量占总发电量比例达到12%，并且未来 随着风电光伏的大规模装机，占比将快速提升。 图1：2011-2021年我国风电光伏发电量（亿kWh）及占比（%） 其他能源发电量 风力发电量 光伏发电量 风电光伏发电量占比（%） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 14% 12% 10% 8% 83,768 76,264 73,269 12% 69,947 8% 64,529 60,228 57,399 56,045 10% 53,721 49,865 9% 47,306 7% 6% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 欧亿·体育（中国）有限公司来源：国家能源局、中电联，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项