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外
研
究
证券研究报告
保险
＃investSuggestion＃02328.HK
中国财险
港股通（沪/深）
买入
（维持）
业精于勤，行成于思 2024年 2月 22日
公
司
深
度
研
究
报
告
投资要点
市场数据
数据日期
?
基本情况：中国财险作为综合实力强劲的大型国有保险公司，保费规模居全 2024-02-21 10.06
球财险市场前列，不仅具备财险公司独特的经营特质，还拥有深厚的经营护
城河。近年来，面对利率持续下行压力，相比其他以寿险业务为主的上市险
企，中国财险负债久期短+成本低、杠杆及 ROE波动较小、偿二代二期规则
下偿付能力更优、受资本约束更小等优势逐步显现。此外，公司近年来坚持
改革创新，推动保费规模稳健增长的同时全面降本增效，承保盈利能力持续
精进；加之较高的分红水平和较好的股息表现，公司长期投资价值不断提升。
收盘价（港元）
总股本（百万股）
流通股本（百万股）
净资产（百万港元）
总资产（百万港元）
每股净资产（港元） 22,243 6,899 250,077 751,533 11.10
?
经营分析：规模增长稳健，成本管控优良。 1）规模领先：网点遍布全国，
市场份额遥遥领先。2023年 1-12月，保费市占率 32.5%，超二三名之和。车
险经受综改考验后重回增长，份额稳定在 32-33%之间；后续考虑续保率改善
+新能源车先发优势，规模增长有望延续。非车保费保持两位数增长，保费
占比持续提升，2023年占比提升至 44.6%。核心非车险种中，农险市场份额
近半，意健险发展迅猛，或带动非车整体延续较快增长。2）成本优良：COR
表现优异，承保盈利能力持续精进。车险方面，综改下成本率短暂抬升后改
善，预计随着结构优化及经营能力改进稳中向好。非车方面，成本率波动较
大，通过业务结构调整和风险减量服务带动盈利改善。 3）投资稳健：规模
稳步增长，股票和基金配置增加，投资收益波动较小。 4）股息较高：优异
的成本管控能力和较稳定的投资业绩带来了稳健的净利润表现， 18-22年归
母净利润 CAGR达 14.6%，分红率稳定在 40%左右，股息率均值达 6.2%。
来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
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《综合成本率微升，盈利状况稳
定》20230831海外公司跟踪报
告
海外研究
?
投资建议：复盘历史走势，中国财险在承保和投资盈利拐点时往往有较好投
资机会。我们预计 2024年其保费规模延续稳定增长；而 COR随着赔付率基
数效应消除、全面降本增效及风险减量服务推进或同比改善，增强公司抵御
市场波动能力的同时保证分红水平稳定；在当前权益市场波动加剧以及无风
险利率下行背景下，其“低波红利”的稀缺性和配置性价比凸显，受到避险和
长线资金青睐。当前 PB约处于 2012年以来 31%分位区间，ROE约处于 25%
分位区间，PB-ROE约处于 65%分位区间。预计 2024年在投资 ROE稳定情
况下，承保利润率改善或带动 ROE向上，为估值修复打开空间，但需注意
短期股价向上催化还需要港股市场环境配合，建议关注，维持“买入”评级。
分析师：
张博
zhangboyjs@xyzq.com.cn
SFC：BMM189
SAC：S0190519060002
孙寅
?
风险提示：权益市场大幅波动；利率大幅下行；监管趋严；大灾超预期。
sunyin@xyzq.com.cn
SAC：S0190521060002
唐亮亮
主要财务指标
tangliangliang@xyzq.com.cn
SAC：S0190523080002
会计年度 2022A 4,875 8.5 2023E 5,187 6.4 2024E 5,577 7.5 2025E 6,019 7.9
总保费收入（亿元）