%% research.95579 %% 公司研究丨深度报告丨东航物流（601156.SH） 物流大航海时代系列五：东航物流深度报告 ——乘跨境电商景气，航空物流龙头腾飞 %% 1 %% %% research.95579 % 丨证券研究报告丨 报告要点 东航物流是 A股稀缺的航空货运标的，专注于运营欧美航线的航空物流公司。伴随国内跨境电 商公司加速出海，有望推动我国跨境航空出口结构迅速变化，航空货运出口运量快速增长，需 求增速将快于供给增速，运价中枢有望波动上行。公司积极引进宽体全货机，运价上行周期中 航空速运业务弹性可期。同时，公司卡位布局优质货站，货站扩产下盈利有望增厚。 分析师及联系人 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 SAC：S0490519060002 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 2 %% research.95579 %% 丨证券研究报告丨 东航物流（601156.SH） 2024-03-07 物流大航海时代系列五：东航物流深度报告 ——乘跨境电商景气，航空物流龙头腾飞 公司研究丨深度报告 投资评级买入丨首次 东航物流：国内头部航空物流服务商 公司基础数据 公司是国内航空货运首个上市公司，是民航首家混合所有制改革试点企业。公司建立员工持股 平台激发经营活力，占总股本的 9%。 当前股价(元) 总股本(万股) 15.87 158,756 2022年营收占比为 56.6%、 流通A股/B股(万股) 每股净资产(元) 80,172/0 9.21 33.3%、10.0%，毛利占比分别为 71.6%、21.7%、6.7%。2017-2022年，公司营收、归母净 利润的 CAGR分别为 25.1%、39.6%。其中，航空速运业务定价由市场供 决定，毛利率与运 近12月最高/最低价(元) 17.67/11.03 价 关 较高，赚运价上涨的钱。综合物流解决方案是在干 运输的基础上， 产业链两端延 注：股价为 2024年 3月 6日收盘价 伸提供“一站式”服务，跨境电商高速增长推动营收占比迅速提升。地面综合服务以货站收入 为主，垄断经营机场货站资源，稳定赚机场货量增长的钱，毛利率通常稳定维持在 35%以上。 市场表现对比图(近 12个月) 跨境电商驱动运量高增，运价中枢有望上行 东航物流 沪深300指数 近两年，跨境电商空运货量快增推动跨境航空出口结构迅速变化，以跨境电商四 （TEMU、SHEIN、速卖通、Tiktok Shop）的跨境电商平台加速出海有望推动航空货运赛道景 经测算 2022年欧美航 跨境空运量中跨境电商货量占比约为 20%，2023年该比例 将超过 30%，2024/2025年有望超过 40%/50%。在中 假设下，我们预计 2023-2025年欧美 15% 1% -13% -28% 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 航 跨境电商空运货量同比增长 81%/65%/39%，整体航空运输 求同比增长 9%/23%/19%， 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind 跨境电商景气推动 飞机方面： 求快增。国际航空货运的供给主要来源于宽体飞机和客机腹舱： 1）宽体 55架，结合三大航的货机引进计划和以往全货机引进 相关研究 增速，预计 2024/2025年宽体货机增速在 10%；2）客机腹舱方面：客机腹舱平均装载 20吨， 约为宽体货机的 1/5， 供给增速为 16%/12%， 预计 2024/2025年总 求增速快于供给增速，运价中枢有望波动上 。 货运业务盈利向上，第二曲线增长可期 经过测算，若 2024年全货机运价提升 10%，公司归 母净利润有望增长 5.2亿。2024年面临 依托发达的航空