下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 欧亿·体育（中国）有限公司专题研究|电气设备 2021年9月6日 证券研究报告 新能源汽车专题之四 添加剂重塑格局，迎接电解液第四轮技术红利 分析师： 陈子坤 分析师： 纪成炜 SAC执证号：S0260513080001 SAC执证号：S0260518060001 SFC CE.no: BOI548 021-38003594 010-59136752 chenzikun@gf jichengwei@gf 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点： ? 电解液产业链的四轮产业红利。过去 20年全球电解液产业链受益三轮技术红利，带动技术渗透率与企业市占 率的变迁，改变全球利润分配格局，2022年即将迎来第四轮技术红利——（1）日韩完成商业化与规模化（-2011）： 九十年代开始随着日本率先完成锂电池商业化形成以三菱化工、宇部兴产等日本电解液欧亿·体育（中国）有限公司寡头，三星 SDI等 韩国电池企业崛起及其中国产能布局拉动韩国旭成 2012年成为全球第一；（2）六氟磷酸锂国产化（2012-2015）： 2011年起多氟多等国内企业实现六氟磷酸锂国产化，打破日本核心原材料垄断，伴随内需快速扩大 2015年新 宙邦跻身全球龙头序列；（3）液体六氟磷酸锂工艺创新（2016-2021）：天赐材料 2014年收购凯欣电池 100% 股权完成电解液一体化布局，与日本中央硝子合作生产液体六氟磷酸锂，显著放大工艺优势，2017年问鼎全球 第一大电解液厂商并不断增强领先格局；（4）添加剂产品创新（2022-）：在电解液及六氟磷酸锂完成核心技术 攻关后，以 LiFSI为代表的新型锂盐产业化推进，未来电解液的核心利润将从六氟磷酸锂转向添加剂。 六氟磷酸锂：液体锂盐技术保障成本优势和扩产弹性。相比当前晶体六氟磷酸锂的主流工艺，天赐材料采用的 液体法使用硫酸进行循环，相比晶体法副产盐酸可实现更快产能扩张，同时液态技术一次成型省去纯化步骤， 副产硫酸循环利用进一步降低生产成本。2020年下半年以来六氟磷酸锂供需错配带动的电解液涨价周期实现行 业整体盈利修复，2021年下半年随着天赐材料 2万吨、多氟多 5000吨、永太科技 6000吨等新增折固产能陆 续投放后，2022年供需仍将维持高景气度。 ? ? 添加剂：决定长期电解液竞争格局。未来锂电池性能需求提高带动添加剂用量提升，成为电解液核心环节从而 决定长期竞争格局。①传统添加剂：VC、FEC等传统添加剂的生产对安全性和环保要求较高，因而扩产难度 大、周期长，磷酸铁锂需求高增拉动下迎来持续高景气。②新型锂盐：LiFSI产业化加速推进，国内如天赐材料、 龙岩思康、研一（江山）、多氟多均有万吨级以上规划产能，受制于供应链配套缺失、开工率不足，2022年起 供需趋紧。氨基磺酸/二氯亚砜路线生产 LiFSI，副产的氯化氢、二氧化硫等可循环生产氯磺酸、发烟硫酸/硫酸， 形成规模与成本优势，硫酰氟路线反应效率较高，但与氯磺酰异氰酸酯路线的供应链配套均存在一定挑战。 溶剂：低成本工艺创新打开供给空间。甲醇氧化羰基化法生产 DMC的材料成本较传统酯交换法进一步下降， 且原料甲醇、一氧化碳等易得性较高，随着华鲁恒升 30万吨 DMC产能投放，低成本工艺有望重塑长期格局。 投资建议。建议关注工艺差异化的电解液产业链企业天赐材料、永太科技、华鲁恒升（化工组覆盖）等。 风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期。 ? ? ? 相关研究： 电气设备欧亿·体育（中国）有限公司:宁德迈向能源巨头，光伏价格上调验证下游需求 储能欧亿·体育（中国）有限公司系列二:从宁德时代布局解析储能产业链核心竞争力 电力设备与新能源欧亿·体育（中国）有限公司:宁德时代深化产业布局，7月户用光伏超预期 2021-08-30