仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告 电力设备与新能源 国产化提速，商用车先行 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 2021年 4月 16日│中国内地 专题研究 研究员 黄斌，PhD 国产化提速助力碳中和，燃料电池在商用车领域已落地 SAC No. S0570517060002 SFC No. BPY554 billhuang@htsc 与纯电动车不同，燃料电池能源的来源仍需重新制备，氢能的制备、储运、 加注等环节是燃料电池车普及的基础，而可再生能源电解制氢 -储氢等多领 域的应用是加速产业跨过经济性拐点的重要补充。十三五期间国内企业逐步 推动燃料电池国产化，提升国内技术水平，商用车领域应用已逐步落地。我 们认为 2021年国内燃料电池车产业或可类比 2009-2010年纯电动汽车产 业，燃料电池欧亿·体育（中国）有限公司配置思路可参考彼时市场布局思路。 联系人 张志邦 zhangzhibang@htsc +8601056793931 SAC No. S0570119030038 欧亿·体育（中国）有限公司走势图 燃料电池与纯电动互补，坚冰初融布局逐渐提速 电力设备与新能源 沪深300 (%) 102 从与纯电动车关系上看，燃料电池胜在能量密度和补给时间，受制于制氢环 节影响，FCV能量效率低于 EV。出行领域清洁化是推动碳达峰和碳中和的 重要途经，燃料电池汽车竞争对象为燃油汽车，清洁技术路线的多样性决定 了十四五期间 FCV与 EV在交通领域减排的作用同样重要。自十一五确定的 新能源车“三纵三横”发展策略，至 2020年底五部委联合发布的《关于开展 燃料电池汽车示范应用的通知》，燃料电池车持续得到友好的鼓励政策。考虑 到 EV扶持已有经验，燃料电池政策环节或更成熟，促进氢能市场化推广。 77 51 26 0 Apr-20 Aug-20 Dec-20 Apr-21 欧亿·体育（中国）有限公司来源：华泰研究，Wind 性能与寿命仍需提升，成本下降是核心 质子交换膜燃料电池是现阶段车用领域主流技术路线，在度过引进技术阶段 后，目前电堆及产业链自研自产布局提速。性能、寿命和成本是大规模推广 的最大挑战，从技术演进方向上看，膜和催化剂是提升性能和寿命的主力， 规模效应、技术突破是成本下降主要途径，国内企业通过产业链国产化，持 续推动成本下降。现阶段考虑国家补贴及地方补贴，燃料电池客车、物流车 的全生命周期成本有望与纯电动车型相当，氢燃料成本下降后，FCV经济 性有望更为显著。参考动力电池政策演化途径，未来若补贴逐步退出，电堆、 储氢瓶等核心零部件的降本速度是欧亿·体育（中国）有限公司能否实现商业化推广的关键。 全球格局：日本处于领先位置，国内以商用车为切入点 从专利布局、商业化产品、加氢站数量等方面来看，日本处于领先地位，中 国一直持续追赶。商用车对燃料电池的功率密度要求相对较低，国内目前的 技术水平可以满足要求，国内以商用车作为燃料电池的切入点。国内的产业 链逐步培育，国内企业持续推动国产化进程，带动氢燃料电池技术进步。十 三五期间国内燃料电池车用工况寿命显著提升，产品价格持续下降。 标的梳理：当前以主题驱动为主，长期成长可期 燃料电池车正处于发展初期，FCV有望重现 EV技术突破、降本推广的发展 历程。据各公司公告看，国内公司主要通过参股和技术研发等方式，投入燃 料电池建设，当前产业链主要环节均有厂商布局。我们认为在政策扶持下， 国内企业有望持续推动核心技术国产化进程，促进燃料电池欧亿·体育（中国）有限公司发展。我们 认为短期估值主要受欧亿·体育（中国）有限公司扶持政策带动，在欧亿·体育（中国）有限公司格局远未确定的阶段，估值 提升或快于业绩增长。从中期看，进入优秀电堆集成企业供应链的非核心零 部件企业或最先受益欧亿·体育（中国）有限公司增长兑现利润。长期建议关注有望实现国产替代的 核心材料、零部件企业，包括铂催化剂、质子交换膜、储氢等。 风险提示：氢燃料动力汽车产