下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告?欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 高镍三元正极深度研究：心驰神往，渐入佳境 分析师：马天一 分析师：朱玥 matianyibj@csc 010-85159272 zhuyue@csc 010-85159272 SAC执证编号：S1440521110004 SAC执证编号：S1440521100008 发布日期：2022年7月6日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。 同时请参阅最后一页的重要声明。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 目录 ?趋势研判：高镍三元渗透率提升确定性强 ?市场空间：2025年高镍三元正极需求超150万吨 ?竞争格局：头部持续领先，细分格局优化明显 ?技术演绎：高镍正极加速迭代，头部占优 ?投资建议 ?风险提示 2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 摘要：高镍三元正极趋势无疑，成本、安全、性能三端发力 ? 电池科技行至中场，高镍三元为性能提升必经之路，预计2023年渗透率有望提速，催化剂来自成本、安全和性能优 化：1）成本上，预计镍价持续下行+能量密度提升，三元高镍度电成本有望下降10%以上，与LFP度电差距显著缩 小；2）安全性上，材料体系和电池系统两方面均有实质性突破，部分厂商高镍电池可以通过针刺实验；3）性能上， 通过工艺优化以及材料表面修饰，高镍三元体系性能优势更加突出，预计2023年麒麟电池和4680电池重磅产品放 量，强势拉动三元高镍渗透率提升。 ? ? 高镍三元正极需求主要来自于新能源汽车领域，根据车厂和车型规划，预计2022年中/美/欧新能源汽车高镍电池渗 透率20%/77%/66%，高镍三元正极需求超40万吨，到2025年中/美/欧高镍电池渗透率30%/78%/77%，高镍三 元正极需求超150万吨，预计年均复合增速53%，或为增速最快的正极细分环节。 高镍三元正极在技术、工艺和设备等方面的具备更强壁垒，对应格局更优（ 2021年CR5份额86%，高于三元整体 的56% ），而头部供应商加速全面迭代，产品具备更优性能和更低制造成本，目前看国内头部厂商规模、技术和工 艺设备已经全球领先，尤其是相较海外厂商优势将进一步扩大，头部引领格局持续优化。 ? 投资建议：持续推荐三元正极技术出色，高镍产品深度布局的当升科技、容百科技、贝特瑞、长远锂科等。 3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 趋势研判：高镍三元渗透率提升确定性强 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 动力电池正极材料趋势：铁锂、三元各有所长，长期动态共存 ? ? 正极材料对电池性能影响重大，正极克容量往往决定电池能量密度天花板，当前动力领域铁锂、三元正极各有优劣势，长期动态共存； 因三元和铁锂正极晶体结构差异，三元正极在容量和能量密度、低温性能、快充和倍率性能等方面具备优势，铁锂在成本、循环寿命和 安全性能方面占优，另外三元SOC曲线变化平缓，实际偏离值较小更易于掌握实际电量，带来更佳用车感受。 磷酸铁锂 LiFePO4 橄榄石状 16.5 三元材料 Li (NixCo1-x-yMny)O2 层状 化学式 晶体结构 价格（万元/吨,2022.4月均价） Li+扩散系数（cm2 /s） 正极比容量（mAh/g） 电池能量密度（Wh/kg） 理论容量(Ah/g) 39.4 10 -15 -10 -12 10 -10 -12 -10 140-160 120 150-210 200 170 278 首次充放电效率 95%-97% 3500 85%-88% 2500 循环寿命（次数） 安全性能（分解温度，摄氏度） 700 200 弱 稳定性 强 应用领域 中低端乘用车、商用车 中高端乘用车 5 欧亿·体育（中国）有限公司来源：知网，中信建投